策略观点：对中国经济重启的交易可能延续

招银国际环球市场 | 市场策略 | 策略报告 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http://www.cmbi.com.hk 下载更多研究报告 叶丙南, Ph.D 苏沛丰, CFA 伍力恒 杨天薇, Ph.D 颜宇翾 贺赛一, CFA 陶冶 陆文韬 黄群 曾展 张苗 陈喆, CFA 冯键嵘, CFA 武煜, CFA 王银朋 黄本晨, CFA 王云逸 黄铭谦 胡永匡 夏微，CESGA 白毅阳, CFA 2022 年 11 月 7 日 1  宏观：中国经济 10 月延续下滑，防疫政策可能渐进优化，疫情破防风险上升，宏观政策将保持宽松，中国经济终将摆脱疫情影响，迎来消费、服务业和房地产缓慢修复。美国通胀 4Q22 下行仍较缓慢，货币政策拐点可能在 1Q23，2023 年可能接近中型衰退，债市已对衰退进行定价，但美股预期仍不充分。  港股策略：困扰港股之不利因素已大致反映于低残之估值，近期的不明朗因素逐渐消化，市场恐慌情绪稍减，恒指于 11 月份有望温和反弹。不过，若要港股之估值向上重估至较正常水平，例如十年平均减一个标准差，仍有待内地出现放宽防疫政策的讯号，或美国通胀回落，令美元汇价和美国债息转为向下。  科技：谨慎乐观。我们相信整体行业 4Q 仍受到宏观经济压力和终端需求疲软等因素影响，子版块景气度分化，三季报大部分公司对 4Q 指引较为保守，建议关注受宏观经济影响较少和增长确定性较高的板块和产业链。半导体国产替代、产业升级创新和自主可控仍是市场关注重点。  软件及 IT 服务：谨慎偏乐观，过于一个月，市场逐步消化包括中美科技战，人民币贬值等负面因素，板块部分股票估值处于历史低位，随着美国加息步伐有机会放缓，国内经济在 2023 年逐步改善的预期下，我们预计板块估值迎来修复机会。国产替代，信创仍然是软件板块主要的增长动力，推荐买入金蝶国际及海康威视。  互联网 I：谨慎乐观。疫情防控长期持续优化趋势不变，尽管短期因为冬季来临防控或更加严格使得互联网公司的短期基本面修复面临波动。行业监管指引更加清晰（如未来推出“绿灯投资案例”）及中美审计合作进程推进或有利于估值进一步修复。展望 4Q22 及 2023 年，商业模式稳健性、经营杠杆提升、及拓展新营收来源的能力将是股票 alpha 的关键驱动因素。我们预计龙头科技公司将在建设数字基础设施和推动企业数字化转型方面发挥重要作用。短期关注受益于消费复苏，及有能力主动降本增效支撑盈利增长有更高确定性的公司，如拼多多、美团、京东、腾讯音乐；长期关注技术实力强、可以通过开放基础设施赋能中国企业转型，及出海能带来更多营收及净利增量的公司，如腾讯、阿里巴巴、百度。  互联网 II：中性乐观。疫情反复或使板块存在阶段性盘整(1-2个季度)，待防控基调清晰化板块有望迎来结构性行情，在于: 1) 短期利空已逐步消化、尚有政策面利好待释放(如中概审计); 2) 基本面边际改善持续(4Q22E 及 FY23E 增速反弹); 3) 潜在放开预期。细分赛道偏好: 电商/本地生活> 泛文娱> 广告。看好电商、本地生活韧性复苏及降本增效，憧憬“11.11”催化剂，估值中枢存在15%上修空间。板块估值充分回调，下探空间有限，部分优质标的超卖或提供潜在买点，推荐买入美团、拼多多、快手。  房地产：谨慎。在任何大政策出台前，我们认为板块还是会阶段性承压。主要原因是受疫情影响，销售回暖缓慢，来不及覆盖民企紧迫的债务偿还时间表。建议投资者继续等待更好的时间点。短期可以吸纳超跌的龙头，华润，中海物业等。  保险：乐观。财险公司三季度巨灾损失同比大幅减少，承保利润率同比持续改善。寿险三季度表现分化，太保新业务价值同比增速由负转正；国寿、平安新业务价值仍然承压；寿险企业陆续开始 2023 开门红预售，节奏较去年同步或略有提前；我们预计养老储蓄需求的增长会支撑寿险企业开门红业绩。推荐买入太平洋保险、人保财险。  银行：谨慎乐观。上市银行三季度信贷投放结构改善，不良资产率环比略有改善，净息差环比降幅收窄，净利润增速提升。我们预计四季度资产质量保持稳定，净息差逐渐趋稳。看好长三角地区的优质区域性银行。  资本品：工程机械/重卡转趋乐观：海外需求持续强劲继续为中国制造商出口带来支持。国内方面, 在低基数效应下， 总体工程机械/重卡销售跌幅已收窄。由于中国经济重启的预期正在升温, 我们预期有助拉动 2023 年总体需求从低策略观点 对中国经济重启的交易可能延续 仅供内部参考，请勿外传2022 年 11 月 7 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 位回升。短期看好潍柴动力-H (2338 HK), 主要由于重卡保有量和 GDP 复苏相关度高; 中长期看好浙江鼎力 (603338 CH)海外市场份额提升的趋势。光伏设备乐观:电池技术往 TOPCon 和 HJT 的升级将推动光伏电池设备的替换需求, 看好已在不同技术路线进行布局的捷佳伟创 (300724 CH)。能源设备乐观: 在煤矿稳供应以及智能化和电动化换代周期加快下, 我们预期煤矿设备需求将持续强劲。海运费和钢材价格下跌, 有利制造成本下降, 继续推荐三一国际 (631 HK)。煤矿乐观: 由于多国将能源安全置于首位, 我们预计海运煤的需求将保持强韧,而供应方面仍然偏紧,看好兖煤澳大利亚 (3668 HK)。  医药：CXO 板块首选药明生物（全球市场份额提升）、昭衍新药（业绩增长确定性高）；Biotech 板块首选百济神州（国际化能力领先）、信达生物（商业化品种及研发管线丰富）、荣昌生物（商业化进展顺利、管线国际竞争力强）；医疗器械板块看好爱康医疗（国产替代空间大）。  汽车：我们认为近期股价的低迷已经反映了投资者对汽车消费的担忧，我们预计汽车股价有望在旺季中迎来短暂反弹，趋势性的反转仍有待基本面改善的支撑。继续看好造车新势力，首推蔚来 (NIO US/9866 HK)；广汽 (2238 HK/601238 CH) 是不错的防御性标的；汽车经销商中首选美东 (1268 HK)。  必选消费和免税美妆：未来 6 个月看法保持谨慎乐观。三季度行业整体业绩大概符合我们预期，除了伊利，贝泰尼低于预期外，符合的预期的有百威，珀莱雅，中国中免以及上海家化。我们下调公司今明两年的盈利预测 1-23%，下调后对比市场平均预测低 5-25%。  可选消费：考虑到:1)股价短线超跌，2)市场憧憬防疫政策放松，3)德国总理访华，4)世界杯举行等等，市场情绪或许会有边际改善，股价可能适度反弹。但在基本面来说，因疫情继续肆虐，以及各品牌的去库存压力，未来三个月看法保持中性，但上调体育用品板块至看好和下调餐饭板块至中性。根据目前双11 预售情况，推荐波司登(3998 HK)，安踏(2020HK) 。同时亦推荐奈雪的茶(2150 HK)和海尔(6690 HK)。  能源 – 城燃板块：我们对城燃板块 3-6 月保持谨慎乐观，关注城燃企业 Q4 部分地区供暖需求上升提振 LNG 需求，持续顺价措施实施毛差