中科江南(301153)财政信息化领军企业，乘政策东风扶摇直上

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 Table_StockInfo] 2022 年 11 月 04 日 证 券研究报告•2022 年 三季报点评 买入 （ 首次） 当前价： 90.98 元 中科江南（301153） 计 算机 目标价： 110.63 元（6 个月） 财政信息化领军企业，乘政策东风扶摇直上 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dwx@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.08 流通 A 股(亿股) 0.24 52 周内股价区间(元) 44.9-97.2 总市值(亿元) 98.26 总资产(亿元) 9.35 每股净资产(元) 13.08 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2022年前三季度业绩报告，实现营收 5.5亿元，同比增长 17.6%；归母净利润 1.3 亿元，同比增长 47.1%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比增长43.1%。  Q3 业绩符合预期，盈利能力持续提升。1、单 Q3 来看，受益于财政预算管理一体化新政推动，公司业绩保持高速增长态势，实现营收 2.0 亿元，同比增长18.8%；归母净利润 0.7亿元，同比增长 90.9%。2、从费用端来看，2022年前三季度，公司销售、管理费用分别为 10.8%（-0.61pp）、4.6%（-1.70pp）、经营管理效率持续提升；同时，公司加大财政信息化解决方案建设，研发费用率同比提升 1.87pp至 20.7%。3、从利润率端看，2022前三季度，公司毛利率为 59.2%（+3.98pp），净利率为 22.8%（+4.44pp），成本控制力度良好，盈利能力提升。  支付电子化业务市占率领先，增长空间广阔。支付电子化为公司基石业务，2018-2021 年营收 CAGR 为 28.9%，保持稳健增长。从市场地位来看，公司是财政部“电子凭证安全支撑控件升级改造项目”的唯一中标单位，同时主要参与人民银行、财政部国库资金电子支付标准制定，市占率保持领先。截至 2021年底，公司已覆盖 35 个省级财政单位，328 个地级市单位，2828 个区县级单位；地市级覆盖率高达 96.7%，总体市占率约为 93.2%。从市场空间来看，根据公司招股说明书，未来支付电子业务市场空间约为 18.8亿元；按照公司 2020年底的市场覆盖率测算，2021-2023 年公司市场份额约为 15.4亿元，伴随区县级财政单位支付电子化进一步升级与推广，预计 2021-2023 年公司市场份额有望达到 17.5 亿元。  响应政策号召，财政预算管理一体化业务高速成长。2022年，为确保中央财政预算管理一体化建设试点工作顺利进行，财政部印发《中央财政预算管理一体化资金支付管理办法（试行）》，要求通过中央预算管理一体化系统办理业务，利好公司产品进一步渗透。截至 2021 年 12 月，公司财政预算管理一体化业务市场覆盖 11 个省级财政单位，165 个地级市单位，1520 个区县级单位。截至2021 年 5月，根据财政预算管理一体化建设安排以及公司已取得的省本级开发业务测算，公司财政预算管理一体化解决方案业务增量约为 7.0 亿元。2021 年公司财政预算一体化业务营收仅为 0.2 亿元，未来有望保持高速增长态势。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.15元、2.91元、3.82 元，归母净利润将保持 38.3%的复合增长率。公司为财政信息化领域领先企业，在支付电子化业务领域占据绝大部分市场份额，伴随财政预算一体化新政催化，存量升级与增量空间广阔，考虑到公司 2022-2024年归母净利润 CAGR为 38.3%，高于可比公司平均水平，故给予公司 2023 年 38 倍 PE，对应目标价 110.63 元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：行业竞争加剧、政策推进不及预期、产品推广不及预期风险等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 738.20 1055.63 1389.00 1739.71 增长率 25.72% 43.00% 31.58% 25.25% 归属母公司净利润（百万元） 156.05 232.02 314.43 412.58 增长率 25.20% 48.68% 35.52% 31.21% 每股收益 EPS（元） 1.44 2.15 2.91 3.82 净资产收益率 ROE 28.00% 29.58% 28.60% 27.29% PE 63 42 31 24 PB 17.70 12.55 8.95 6.51 数据来源：Wind，西南证券 -16%4%25%45%65%85%22/522/722/9中科江南 沪深300 41080仅供内部参考，请勿外传 中 科江南（301153） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 财政信息化领军企业，业绩延续高增 中科江南成立于 2011 年，立足于财政信息化领域，为客户提供智慧财政综合解决方案。公司客户主要为各级财政部门、金融机构以及行政单位，主要产品为支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台和运维服务等。经过持续的产品研发和业务积累，公司已成为财政信息化领域领先企业，是人民银行、财政部国库资金电子支付标准的主要参与者。 图 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，西南证券整理 国资背景深厚，股权激励提升业绩信心。公司第一大股东广电运通持股比例为 34.5%，广电运通由广州市国资委间接持股，为中科江南注入国资背景，为公司业务拓宽提供动力。此外，2022 年 9 月，公司推出 2022 年限制性股票激励计划，业绩考核目标为：以 2021 年净利润为基础，2022-2024 净利润增长率分别不低于 50%/86%/124%；净资产收益率不低于19%/16.5%/17.5%；三年研发投入占比不低于 17%；高股权激励目标充分彰显公司信心，利于企业中长期向上发展。 图 2：公司主要股东持股比例 资料来源：Wind，西南证券整理 仅供内部参考，请勿外传 中 科江南（301153） 2022 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 公司主要产品和服务包括：支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、行业电子化扩展解决方案和运维及增值服务等。 表 1：公司主要业务以及产品情况 分类 代表产品和服务 描述 支付电子化解决方案 电子凭证库系统 为客户提供基于国库集中支付电子化业务的安全规划咨询、电子凭证库系统建设、管理培训、运行保障等服务。 电子印章系统