国内TPU龙头布局HDI，打开未来成长空间

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国内 TPU 龙头布局 HDI，打开未来成长空间 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 公司产品结构优化，新材料快速发展 公司是国内高端 TPU 产品头部企业，2017 年至今，产品结构持续优化，特殊聚酯型、聚醚型、发泡型 TPU 占比逐年提升，从 2017 年占比 39.8%提升到 2019 年的 61.9%，在膨胀型 TPU、隐形车衣等高端 TPU 市场中处于国内领先水平。公司目前具有 8.5 万吨 TPU 产能，共计规划 20万吨 TPU 新产能， 一期 10 万吨预计 2023 年陆续投产，为未来业绩提供增量。此外，公司与鹤壁煤化工合作，积极推进可降解材料 PBS，目前 PBS 已经实现量产供应，丰富了公司的环保产品线,为以后成功步入可降解材料行业以及提升公司竞争力奠定了基础。 ⚫ TPU 市场高端化，复合增速 10%以上 2016-2021 我国 TPU 市场需求复合增长率达到 13.4%，远高于全球平均增速 6.12%。目前，我国 TPU 行业正处于快速成长期，在低端市场TPU 正取代 PVC、EVA 等材料用于鞋材、薄膜等领域，高端市场在隐形车衣、膨胀鞋底等市场快速发展，市场前景广阔。而我国医用 TPU目前正处于起步阶段，具有研发优势的企业有望完成国产化替代，预计未来五年 TPU 行业复合增长率仍能维持 10%左右，具有广阔的市场空间。 ⚫ 聚氨酯一体化项目开展，助力公司打开成长空间 公司旗下控股子公司美瑞科技（河南）有限公司共投资 15 亿元，聚氨酯一体化一期项目预计建设年产 12 万吨特种异氰酸酯（其中 HDI10 万吨，CHDI1.5 万吨，PPDI 0.5 万吨），年产 15 万吨硝基苯胺，年产12 万吨苯二胺，年产 10 万吨环己烷二胺，配套公辅工程。目前项目已经获得环评批复、能评批复、安评批复，也取得了《建设工程规划许可证》等手续，预计 2024 年 HDI 一期项目投产，二期 HDI 项目远期规划20 万吨。HDI 作为具有高技术壁垒、高利润回报的特种新材料，随着未来公司 HDI 项目建设与投产，公司业绩将继续实现高速增长。 ⚫ 投资建议 公司募投项目规划 20 万吨 TPU 项目，2023 年预计投产 10 万吨，叠加 12 万吨聚氨酯一体化项目预计于 2024 年投产，未来公司产能有大幅增长，产品结构逐渐丰富，盈利能力有望快速提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 1.16、2.01、4.79 亿元，同比增速为-3.0%、73.6%、138.8%。对应 PE 分别为 43、25、10 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 [Table_StockNameRptType] 美瑞新材（300848） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2022-11-05 [Table_BaseData] 收盘价（元） 24.80 近 12 个月最高/最低（元） 36.18/14.99 总股本（百万股） 200 流通股本（百万股） 69 流通股比例（%） 34.68 总市值（亿元） 50 流通市值（亿元） 17 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 化工_新股系列之二：绿色环保的 TPU材料正向高端化发展 2021-01-27 -38%-6%25%57%88%11/212/225/228/22美瑞新材沪深300[Table_CompanyRptType1] 美瑞新材（300848） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 30 证券研究报告 ⚫ 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）资产收购进度不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1298 1411 2169 4184 收入同比（%） 71.5% 8.7% 53.7% 92.9% 归属母公司净利润 119 116 201 479 净利润同比（%） 16.8% -3.0% 73.6% 138.8% 毛利率（%） 15.7% 14.2% 16.1% 22.2% ROE（%） 13.4% 11.8% 17.0% 28.9% 每股收益（元） 0.89 0.58 1.00 2.40 P/E 35.58 42.93 24.72 10.35 P/B 4.75 5.07 4.21 2.99 EV/EBITDA 28.92 39.14 20.88 6.60 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 美瑞新材（300848） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 30 证券研究报告 正文目录 1 国内高端化 TPU 龙头，新产能投产在即 ...................................................................................................................................... 6 1.1 深耕 TPU 领域 13 年，规划聚氨酯一体化项目 ........................................................................................................................... 6 1.2 高管技术背景深厚，股权稳定规划清晰 .......................................................................................................................................... 6 1.3 公司经营稳健，研发投入高增长 ..................................................................................