百胜中国(9987.HK)Q3业绩超预期，创新提效及新店型助扩张，完成双重主要上市进入港股通

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 餐饮(HS) Q3 业绩超预期，创新提效及新店型助扩张，完成双重主要上市进入港股通 事件 公司发布第三季度业绩，22Q3 总收入 26.8 亿美元，同比增 5%（或增 11%，不计外币及换算影响）。净利润 2.06 亿美元，同比增 98%，经调整净利润 2.08 亿美元，同比增 117%。 简评 22Q3 营收坚韧带来利润率超预期，提效降费明显 公司 22Q3 总收入表现在全国多地疫情多点散发情况下表现坚韧，同比实现增长。同店销售额肯德基同比持平，必胜客同比增2%，整体销售额已恢复至去年同期水平。22Q3 餐厅利润率为18.8%，同比增 6.6pct，增长明显。其中肯德基利润率 20.6%（+7.0pct），为 2018Q1 以来的最高值。22Q3 全国多地疫情仍对部分门店经营产生影响，其中 7、8 月恢复较好，平均 400 家暂停营业或只提供外带或外卖，故同店销售额在 8 月超同比水平。9 月约 900 家门店暂停营业或仅提供外卖或外带。10 月份影响进一步加大，约 1400 家门店暂停营业或仅提供外卖或外带。年初至 9 月末，公司整体同店销售额下降 8%。优质运营效率来源于人员效率持续提升、供应链优势、部分临时补助及租金优惠等。 数字化及外卖快速发展，优质创新持续，开店及 capex 稳定 公司继续强化 R.G.M（业务韧性、业务增长、战略护城河），数字化和外卖能力持续增强，会员基数继续扩大，22Q3 期末，公司会员数达 4 亿，较去年同期增长约 5000 万。22Q3 会员销售额占系统销售额 62%，数字订单占比 91%（+4pct），外卖销售额占比38%（+4pct）。肯德基 22Q3 外带销售占比 65%（+5pct），必胜客外带销售占比 49%（+4pct），均有明显提升，公司产品方便外带的属性叠加会员基数和购买的不断提升，将有效拓展单店面覆盖消费者的距离和数量。 22Q3 公司新开店 403 家，净增 239 家，其中肯德基 165，必胜客95，其他品牌-21 仍处收缩中，其中 COFFii&JOY 预计逐步关店收缩，后续咖啡赛道将主要聚焦 K 咖啡和 Lavazza。公司还于 22Q3改造 99 家门店。截至季度末，公司门店总数 12409 家（年内已净增 621 家），其中肯德基 8675，必胜客 2806 家。年内净新增目标仍 1000~1200 家，capex 维持 8~10 亿美元。预计肯德基和必胜 维持 增持 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440521080003 SFC 中央编号：BPC301 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 执证编号：S1440520070008 SFC 中央编号：BRV097 发布日期： 2022 年 11 月 03 日 当前股价： 389.8 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 3.78/11.88 3.48/25.0 -11.54/25.54 12 月最高/最低价（港元） 455.0/281.0 总股本（万股） 41,867.83 流通 H 股（万股） 41,867.83 总市值（亿港元） 1,632.01 流通市值（亿港元） 1,632.01 近 3 月日均成交量（万股） 68.17 主要股东 Invesco Ltd. 10.8% 股价表现 相关研究报告 22.07.29 【 中 信 建 投 社 会 服 务 】 百 胜 中 国-S(9987):控费提效创新能力优质，年内开店及供应链建设稳定推进 22.02.11 【 中 信 建 投 社 服 商 贸 】 百 胜 中 国-S(9987):数字化及平台化能力迭代助力综合餐饮龙头，受益国内快餐市场发展潜力 21.12.29 【 中 信 建 投 社 服 商 贸 】 百 胜 中 国-S(9987):疫情不改稳健拓店趋势，完善品牌矩阵运营及供应链持续升级 -41%-31%-21%-11%-1%9%2021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/7/22022/8/22022/9/22022/10/22022/11/2百胜中国恒生指数百胜中国(9987.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 百胜中国 请参阅最后一页的重要声明 客仍为开店主力，其他品牌中持续重点推进 Lavazza 拓展。公司积极维持创新节奏，开店模式上更多注重下沉市场，前三季度肯德基新开店 59%位于三线及以下城市，必胜客 49%位于三线及以下。店型上更多打造小店及卫星店，在投资回收期和利润率上均较高线店型有一定改善。模式更灵活+品牌效应+外带和数字化拓宽覆盖范围，下沉市场开店及加密仍有较大空间；公司也积极进行产品和内容创新，例如肯德基的鸡爪香骨多多桶、汁汁牛堡，活动端继续发力“疯狂星期四”、周日疯狂拼等，两年内成为牛肉汉堡专家并有相当的市占率。必胜客针对榴莲产品的创新，与原神联动等，都取得很好效果；此外，公司持续推进供应链建设和 IT 建设，不断优化供应链能力和控制力，为后续全产业链持续赋能和降本增效助力。 完成港交所主要上市转换并进入港股通，快餐龙头持续受益市场发展 公司近期完成港交所主要上市转换并进入港股通，对于开放投资渠道并进一步扩大股东基础具有较好作用。22Q3 公司以总计 1300 万美元回购了约 27 万股普通股，每股均价 48.05 美元。截至三季度末，公司仍有约 12亿美元回购授权可用于未来股票回购。年初至三季度末，公司以股票回购和现金股息形式已回馈股东约 5.65 亿美元。公司优质基础能力、管理能力和品牌优势、创新能力、供应链优势、数字化能力等将共助持续开店拓展和赋能，持续受益国内快餐市场发展。 投资建议：预计 2022-2024 年公司分别实现经调整归母净利润 5.28 亿美元、7.86 亿美元、9.80 亿美元，当前股价对应 PE 分别为 39X、26X、21X，维持“增持”评级。 风险提示：1、疫情持续多点反复，带来暂停营业门店数量增多冲击销售额，且固定成本占比上升影响整体盈利能力，同时可能对运营和发展计划产生影响； 2、其他品牌如 Lavazza 快速拓展不及预期，开店速度有限或存在市场接受度问题，影响新品牌成长潜力； 3、肯德基及必胜客面临更多的中式快餐或其他快餐品牌竞争，在高频创新中发生一些定位问题从而影响整体的消费者心智； 4、供应链建设资金投入较多，可能产生建设周期较长或整体效果不及预期。 表 1： 盈利预测 单位/百万美元 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 9853 10062 12283 13856 变化率 19.2% 2.1% 22.1% 12.8