海正生材(688203)生物经济系列之：全球聚乳酸龙头产能扩张进行时，5年有望翻4倍！

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海正生材（688203） 证券研究报告 2022 年 11 月 05 日 投资评级 行业 基础化工/塑料 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 18.89 元 目标价格 29.70 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 202.68 流通 A 股股本(百万股) 46.21 A 股总市值(百万元) 3,828.59 流通 A 股市值(百万元) 872.85 每股净资产(元) 7.14 资产负债率(%) 28.04 一年内最高/最低(元) 23.78/13.41 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 戴飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520060004 daifei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 生物经济系列之：全球聚乳酸龙头产能扩张进行时，5 年有望翻 4 倍！ 1、海正生材：我国聚乳酸大规模产业化的“拓荒者” 公司是一家专注于聚乳酸研产销的高新技术企业，是《聚乳酸》国标的第一起草单位。公司历史沿革简明，发展即聚乳酸产能的扩张，整体业绩随产能扩张+国内外禁限塑令推进呈现稳步上行趋势。 2、聚乳酸：助力塑料行业实现“碳中和”的关键材料 聚乳酸（PLA）属于一种生物基可生物降解塑料，在替代石油基塑料与使用可降解塑料的多个场景中表现突出：供给端：近年来，可生物降解塑料总体处于快速增长期，聚乳酸是其中产业化程度最高、产能最高、且增长快速的材料，2020 年全球产能为 39.5 万吨，2018-20 年 CAGR 达 35%。我国聚乳酸产业链至 2020 年才完全打通上下游，但目前，丙交酯供应缺乏仍是影响我国聚乳酸产能增长的主要因素；消费端：联合国环境规划署预计 2040 年全球每年将有约 7.1 亿吨塑料垃圾被遗弃。聚乳酸目前被认为是解决塑料制品“白色污染”的主要替代产品，而其 2020 年占全球塑料产量的比例仅为 0.1%。在全球“限塑禁塑”时间表稳步推进的背景下，我们预计聚乳酸及其制品的市场空间广阔，需求或将持续增长。 3、核心优势：公司是国内极少数掌握聚乳酸并投产的企业之一 ➢ 技术：在我国目前已建并投产的聚乳酸生产线不多，且多数规模较小。公司是国内为数不多完整掌握“两步法”工艺的企业，现已完成较为完整的“乳酸-丙交酯单体-聚乳酸-聚乳酸制品”全工艺流程的开发。19H2 起，公司已可自供丙交酯，突破了原料缺乏的瓶颈； ➢ 产品：公司产品终端应用领域广泛，基本覆盖“白色污染”主要来源以实现替代。2021 年，公司在国内市场市占率已超 1/3；向境外销售量占我国聚乳酸出口总量的 81%，产品广受国际客户认可。 ➢ 产能：公司产能预计未来快速增长，5 年或将翻 4 倍。根据公司公告，公司 22/23E/26E 纯聚乳酸树脂合计产能为 4.5/6.5/21.5 万吨，长期战略规划产能将≥50 万吨。公司将继续延长产业链，探索新盈利增长点。 4、盈利预测&投资建议：我们预计 2022-2024 年，公司实现营收 6.90/ 10.27/ 15.89 亿元，归母净利润 0.55/ 0.93/ 1.66 亿元，对应 EPS 0.27/ 0.46/ 0.82 元/股，2022 年 11 月 4 日股价对应 PE 为 70/41/23x。我们看好海正生材作为国内首家打通聚乳酸完整工艺且已实现大规模量产和销售的上市公司，目前产能快速放量，有望率先分享生物基可降解材料对全球亿吨白色垃圾市场的替代红利，给予 2023 年 1 倍目标 PEG，对应 PE 64 倍，目标价 29.7 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：拓展市场对政策存依赖；市场竞争加剧；原材料价格上涨或无法及时供应；毛利率下滑；募投项目调整；疫情相关风险；次新股流通股本较少，存短期内股价大幅波动风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 262.66 585.01 689.53 1,026.66 1,589.39 增长率(%) 13.27 122.72 17.87 48.89 54.81 EBITDA(百万元) 62.80 96.94 162.19 272.47 444.15 归属母公司净利润(百万元) 30.38 35.27 54.61 93.41 166.02 增长率(%) 201.97 16.12 54.80 71.06 77.73 EPS(元/股) 0.15 0.17 0.27 0.46 0.82 市盈率(P/E) 126.03 108.54 70.11 40.99 23.06 市净率(P/B) 6.18 5.85 2.62 2.47 2.23 市销率(P/S) 14.58 6.54 5.55 3.73 2.41 EV/EBITDA 0.00 0.00 19.87 12.67 7.21 资料来源：wind，天风证券研究所 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%2021-112022-032022-07海正生材沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 海正生材：我国聚乳酸大规模产业化的“拓荒者” ............................................................. 4 1.1. 公司历史沿革即聚乳酸产能扩张 .............................................................................................. 4 1.2. 股权结构清晰，中石化资本参股 .............................................................................................. 5 1.3. 主营业务纯粹，业绩乘风正起时 .............................................................................................. 5 2. 聚乳酸：助力塑料行业实现“碳中和”的关键材料 ............................................................. 7 2.1. 聚乳酸——产业化程度领先的生物基可降解材料 .............................................................. 7 2.2. 供给端：掌握丙交酯技术的国内企业有望率先分享红利 .............................................