食品饮料行业2022三季报总结：表现分化，期待旺季

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 11 月 04 日 食品饮料 食品 2022 三季报总结：表现分化，期待旺季 预制及速冻：BC 表现分化，龙头韧性强劲。1）收入端：不同渠道类型的企业表现有所分化。以 B 端渠道为主的企业表现较强，主要系 Q3 餐饮需求边际回暖。C 端渠道为主的企业表现较为平淡，主要系 Q3 国内疫情有所改善，居家消费场景减少，囤货需求下降；2）利润端：2022Q3 油脂面粉等大宗原材料价格回落，尽管鸡肉、猪肉等原材料价格近期略有抬头，但我们预计速冻板块 Q4 整体原材料成本压力仍将低于去年同期水平，目前看原料价格呈趋稳态势。此外，各企业积极通过改善产品结构及推出新品等方式带动毛利率水平改善，企业盈利有望边际提升。 休闲零食：收入表现稳健，盈利环比改善。1）收入端：“制造型”稳健， “渠道型”承压。制造型零食中洽洽在瓜子稳健和坚果加速下实现双位数增长，甘源在口味型坚果驱动下增长稳健；盐津和劲仔在新渠道、新产品、新包装下延续高景气。渠道类企业因线下客流减少及线上流量去中心化，收入增速略有承压。2）利润端： 6 月后部分原材料均呈现回落态势，整体成本压力边际缓解，但不同品类因采购周期、锁价策略不同，变化方向存在一定差异，其中洽洽和甘源毛利率环比改善明显，盐津在全渠道转型下净利率提升明显，大部分零食公司三季度均实现利润端正增长。 连锁业态：疫情反复扰动，拐点仍需等待。1）收入端：开店策略分化，单店修复各异。卤味 Q3 进入开店淡季，绝味/紫燕/煌上煌期末门店数约为 1.5 万家/5300+家/3900+家，其中不同开店策略下绝味净增门店上千家，紫燕超百家，煌上煌闭店超 800 家。巴比则在外延内生下门店数达4359 家，净增 898 家。一鸣在疫情下主要采取加盟转直营模式，期末门店数超 1900 家。单店层面，全国型连锁品牌单店修复斜率较慢，绝味或仍有双位数缺口，紫燕在门店调整及提价传导上单店或持平或略有增长。2）利润端：巴比成本红利延续，卤味原材料压力较大，其中绝味因鸭副占比较高，成本波动相对较大，紫燕及煌上煌因 Q3 综合采购成本相对平稳，毛利率环比维持稳定，费用端随着补贴减少及旺季动销来临，环比均有所改善。 乳制品：疫情影响动销，盈利有所承压。1）收入端：液奶因疫情扰动带来高端奶增速放缓、常温酸奶增长乏力叠加去年基数偏高影响，整体行业回到低速增长通道，部分乳企甚至出现收入增速下滑现象。2）利润端：生鲜乳同比回落至负值但上游养殖成本、运输及包材辅料等成本高企，进口干酪涨价带来奶酪毛利率回落。费用层面，在行业相对低迷下部分乳企对市场做了一定投入和培育，行业整体盈利阶段性承压。 展望：短期旺季来临，中长期把握高性价比成长机遇。Q4 速冻、预制菜及休闲零食均进入行业旺季，推荐主业增长稳健且第二曲线表现亮眼的安井食品、洽洽食品，大 B 改善显著，小 B 贡献增量的千味央厨，疫后需求复苏弹性较强且成本改善的立高食品，新渠道、新产品、新规格持续放量的盐津铺子，建议关注有成本改善弹性的和甘源食品。中长期看关注休闲卤味的困境反转机遇，推荐卤味龙头绝味食品和紫燕食品，关注周黑鸭。 风险提示：疫情反复风险、食品安全风险、加盟商管理及品牌被仿冒风险、原材料价格波动、投资收益不佳、渠道拓展不及预期风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 分析师 吴思颖 执业证书编号：S0680522090001 邮箱：wusiying@gszq.com 研究助理 胡慧 执业证书编号：S0680122020012 邮箱：huhui@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：2022Q3 基金持仓分析：配置比例再上涨，啤酒创新高》2022-10-27 2、《食品饮料：2022 三季报前瞻：需求环比弱复苏》2022-10-04 3、《食品饮料：食品 2022 中报总结：疫情成本双向冲击，边际改善已在途中》2022-09-05 -32%-16%0%16%32%2021-112022-032022-072022-10食品饮料沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 11 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、预制及速冻：BC 表现分化，龙头韧性强劲 .......................................................................................................... 4 1.1 收入端：餐饮需求边际改善，C 端需求放缓 ................................................................................................. 4 1.2 利润端：控费增效主旋律不改，成本边际改善可期 ....................................................................................... 6 1.2.1 毛利率：产品结构升级，平抑成本影响 .............................................................................................. 6 1.2.2 费用率：淡季费用略增，投放效率提升 .............................................................................................. 7 1.2.3 净利率：提价减促助力盈利改善，呈现边际好转趋势 .......................................................................... 8 2．休闲零食：收入表现稳健，盈利环比改善 ........................................................................................................... 9 2.1 收入端：“制造型”稳健，“渠道型”承压 ................................................................................................... 10 2.2 利润端： 成本压力边际缓解，盈利水平环比改善 ........................................................................................ 11 3．连锁业态：疫情反复扰动，拐点仍需等待 ........................