航空行业-海外复苏趋势研究系列四：复盘欧美航司Q3业绩，观全球出行复苏趋势

2022年11月5日复盘欧美航司Q3业绩，观全球出行复苏趋势——海外复苏趋势研究系列四行业评级：看好姓名李丹邮箱lidan02@stocke.com.cn证书编号S1230520040003证券研究报告仅供内部参考，请勿外传添加标题95%摘要21、海外旅行限制基本解除，航空业持续恢复，航司龙头Q3业绩大幅提升•全球疫情趋缓，海外国家和地区（除俄乌）入境防疫政策基本放开，入境无需再隔离。欧、美ASK分别恢复至85%、91%。•美四大航与汉莎航空连续两季盈利，其中美航Q3净利润4.83亿美元，超过19Q3；美联航Q3净利润9.42亿美元，恢复至19Q3的92%。四大航22Q3营收均超疫情前同期10%以上，汉莎航空Q3收入基本完全恢复。客收显著改善：达美、美航、美联航、美西南和汉莎航空客收较21Q3增加24%/24%/25%/21%/9%，较19Q3增加24%/24%/25%/6%/33%。高油价拖累成本，达美、美航、美联航、美西南和汉莎航空22Q3单位成本较21年+43%、+29%、+21%、+36%、-14%，较19年分别增加33%、20%、21%、25%和20%。利用率回暖，摊薄非油成本，美四大航与汉莎航空单位非油成本基本降至疫情前水平。2、全球航空业复苏脉络更新•亚太多地解除入境防疫，国际线恢复加快：中国香港、韩国、泰国、日本和中国台湾等国家和地区的入境防疫政策松绑，亚太线恢复加快，截至22年8月，全球国际线恢复至近7成，国际线预定量已实现赶超国内线，其中亚太线恢复至疫情前的40%。•公商务旅客量持续恢复：美国10月W4工作日累计安检旅客量已超过19年同期。截至22年8月，两舱(商务舱和头等舱)的恢复程度已经与经济舱持平，休闲旅客需求持续强劲：以目的地夏威夷为代表的休闲旅游出行人数早已超过疫情前。2021年7月夏威夷州取消检测和隔离措施，当月到达的航空旅客量创下历史最高，此后旅客量持续超过疫情前。•货运增长放缓：受全球经济放缓和高油价影响，截至8月，全球货运吨公里较19年下降2.9%。欧洲受地缘局势影响，截至8月，货运吨公里较19年同期下降12.7%，货运业务表现落后。欧美“客改货”运力基本退出。疫情期间，大量航司选择将客机改为货机，以降低客运停飞带来的损失。随着客运航班逐渐恢复，带来客机腹仓运力提升，“客改货” 降低。截至2022年8月，亚太、欧洲、北美地区“客改货”贡献的运力占比分别降至11%、1%、0%。•持续关注供给端扰动：截至22Q3美国全行业机队较疫前减少4%，达美/美航/美联航/美西南机队较19年减少7%/6%/4%/1%。3、投资建议•推荐中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、中国东航仅供内部参考，请勿外传风险提示31、疫情恢复不及预期2、需求恢复不及预期3、油价大幅上涨4、汇率风险等仅供内部参考，请勿外传目录C O N T E N T S海外航空业持续恢复•海外基本解除入境隔离，航空业迎持续恢复•欧美航司龙头Q3收入超疫前，连续两季实现盈利•客收提升明显，高油价拖累成本010203全球航空业复苏脉络更新•亚太主要市场旅行限制松绑，国际线恢复提速•公商务客流加快恢复，休闲游持续高景气•货运业务增长放缓，欧美“客改货”式微•持续关注供应链短缺问题投资建议•三大航•春秋航空•吉祥航空404风险提示仅供内部参考，请勿外传海外持续恢复01Partone海外基本解除入境隔离政策欧美航司龙头Q3营收超疫前客收改善明显高油价拖累成本5仅供内部参考，请勿外传海外疫情趋缓，基本解除入境隔离要求016海外疫情趋缓，海外（除俄、乌）均已解除旅行限制。当下，全球疫情趋于缓和，每日新增确诊人数及新增死亡病例数量渐稳，海外国家和地区（除俄乌）入境防疫政策基本放开，旅行限制均已解除、入境无需再隔离。资料来源:Our World in Data，浙商证券研究所0.01.02.03.04.02020/1/272020/7/272021/1/272021/7/272022/1/272022/7/27全球欧洲亚洲北美南美大洋洲非洲图：全球每日新增确诊人数（百万人，MA7）图：全球每日新增死亡病例（百万人，MA7）图：海外基本解除入境隔离要求（截至2022.10.30）0.00.51.01.52.02020/1/222020/6/222020/11/222021/4/222021/9/222022/2/222022/7/22全球欧洲亚洲北美南美大洋洲非洲仅供内部参考，请勿外传全球航空业稳步复苏017100%90%98%0%20%40%60%80%100%2020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07全球非洲亚太欧洲拉美中东北美74%73%61%85%91%91%78%91%0%20%40%60%80%100%2020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-07全球非洲亚太欧洲拉美中东北美图：全球ASK恢复至74%，其中北美、欧洲恢复至91%、85%，亚太恢复至61%资料来源:IATA、A4A、Eurocontrol，浙商证券研究所图：全球客座率恢复至96%，除亚太（恢复至90%）外均基本完全恢复图：美国航班量恢复至疫情前85%87% 88% 87%88%0%20%40%60%80%100%120%2020-12020-92021-52022-12022-9图：欧洲航班量受地缘局势影响恢复陷入停滞，恢复程度维持在88%左右仅供内部参考，请勿外传美国航司欧洲线收入占比大幅提升018欧洲线贡献收入占比大幅提升。欧洲多国自2月以来陆续解除旅行限制，欧洲线（大西洋航线）取得快速恢复，截至22Q3，达美、美航、美联航欧洲航线收入占比分别提升至16%、12%、20%。72%78%82%75%15%9%8%16%7%9%8%7%6%4%2%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202122Q1-3国内大西洋拉美太平洋74%81%82%74%11%5%4%12%12%13%13%13%3%2%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202122Q1-3国内大西洋拉美太平洋图：达美航空欧洲航线收入占比提升至16%图：美国航空欧洲航线收入占比提升至12%资料来源:公司公告，浙商证券研究所63%69%73%65%17%13%11%20%9%11%12%10%11%8%3%5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20192020202122Q1-3国内大西洋拉美太平洋图：美联航欧洲航线收入占比提升至20%仅供内部参考，请勿外传票价持续超疫情前，客收提升明显019 票价持续超疫情前：9月美国国内线平均票价323美元，较19年上涨3.5%，国际线平均票价620美元，较19年上涨7.3%。 客收显著改善：达美、美航、美联航、美西南和汉莎航空客收分别较21Q3增加24%/24%/25%/21%/9%，较19Q3分别增加24%/24%/25%/6%/33%。361 342 314 301