家用呼吸机组件龙头，平台化渐成

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 11 月 03 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 首次） 当前价： 44.81 元 美好医疗（301363） 医 药生物 目标价： 52.08 元（6 个月） 家用呼吸机组件龙头，平台化渐成 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：周章庆 执业证号：S1250522080001 电话：021-68416017 邮箱：zzq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.07 流通 A 股(亿股) 0.38 52 周内股价区间(元) 36.36-49.6 总市值(亿元) 182.22 总资产(亿元) 19.01 每股净资产(元) 3.84 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）公司为医疗器械组件龙头，经 10 多年聚焦，公司已具备提供医疗器械组件及产品开发的全流程服务的能力；2）家用呼吸机组件为公司基本盘业务，下游需求确定，带动上游组件市场于 2025 有望达到 14.5 亿美元，公司与客户 A 战略合作，随着客户新品更迭和产能增加，未来成长可期：3）公司掌握组件开发的核心技术，已建立较强的优势壁垒，平台化延伸能力强，在人工耳蜗组件、其他医疗产品逐组件、家用及消费电子组件领域延伸得到验证，已逐渐挖局出新的增长点。  家用呼吸机组件：与客户 A 战略合作，成长可期。家用呼吸机主要针对睡眠呼吸障碍和肺病呼吸护理，下游空间巨大，根据 Frost&Sullivan，2020 年全球家用呼吸机设备市场规模 27 亿美元，通气面罩市场 16.2 亿美元，两者合计 43.3亿美元，行业有望保持两位数增长，预计 2025年全球家用呼吸机整体市场有望到 85亿美元，根据我们测算，下游增长有望带动上游组件市场于 2025达到 14.5亿美元。公司与全球家用呼吸机龙头 A 建立了长期稳定、持续的合作关系，2021年公司家用呼吸机组件收入 7.6 亿元（+28.4%），占总收入比重 67.1%，公司已参与客户 A 新一代呼吸机整套组件的开发，需求的稳定增长叠加公司份额提升，预计后续持续增长可期。  掌握核心技术，平台化渐成。医疗器械组件产品多为非标定制化产品，具有工艺复杂、精度要求高、技术迭代快、对非常规特殊工艺要求多、生产批量大、产品类型及项目等特点，因此需要参与企业具备较强的从产品设计开发到批量生产交付的全流程服务能力。公司经过 10多年发展，积累了丰富的产品研发、工程技术研发和生产经验，目前掌握的核心技术包括医疗器械组件及产品的开发技术、塑胶和液态硅胶精密模具及成型技术、自动化技术等，具备极强的平台化延伸能力。在人工耳蜗领域，与客户 B 深度合作，具备稳定性和持续性；在其他医疗产品组件领域，目前已涵盖监护、呼吸氧疗、急救、器械消毒、心血管等领域， 延伸的品类和客户数量持续高增长；在家用及消费电子组件领域，下游涵盖手机、咖啡机、面部护理仪器等产品，实现爆发增长。2019~2021 年，其他医疗产品组件和家用及消费电子组件收入复合增速分别为 141%和 218.1%，新增长点已经形成。  盈利预测与投资建议。家用呼吸机组件为基本盘业务，稳健增长，其他医疗产品组件和家用及消费电子组件有望提供新的增长点。预计公司 2022~2024 年归母净利润为 4.1、5.3、7.0 亿元，对应 PE 44、34、26 倍。参考可比公司，给予2023 年 40 倍 PE，目标价 52.08 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：大客户依赖风险、汇率波动风险、人才流失、新业务延伸不及预期。 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1137.45 1456.76 1877.27 2435.64 增长率 28.10% 28.07% 28.87% 29.74% 归属母公司净利润（百万元） 310.10 411.60 529.49 703.15 增长率 20.21% 32.73% 28.64% 32.80% 每股收益 EPS（元） 0.76 1.01 1.30 1.73 净资产收益率 ROE 22.28% 13.82% 15.46% 17.48% PE 59 44 34 26 PB 13.09 6.12 5.32 4.53 数据来源：Wind，西南证券 -7%1%9%17%26%34%22/10美好医疗 沪深300 公 司研究报告 / 美 好 医疗（301363） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 美好医疗：医疗器械组件龙头 ................................................................................................................................................................. 1 2 家用呼吸机组件：与客户 A 战略合作，成长可期 ............................................................................................................................. 4 2.1 家用呼吸机市场潜力巨大，带动组件需求增长.......................................................................................................................... 4 2.2 家用呼吸机为公司基石业务，与客户 A 深度合作..................................................................................................................... 8 3 掌握核心技术，平台化渐成...................................................................................................................................................................... 9 3.1 人工耳蜗组件：与客户 B 深度合作......................................................................