东方盛虹(000301)需求承压Q3业绩受损，大炼化打通在即+新材料一体化保证成长空间

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 炼化及贸易 需求承压 Q3 业绩受损，大炼化打通在即+新材料一体化保证成长空间 事件 公司发布 2022 年三季报：2022 年前三季度实现营收 467.1 亿元，同比+16.17%，归母净利润 15.8 亿元，同比-59.99%，扣非归母净利润 11.3 亿元，同比-19.04%。其中 Q3 实现营收 164.7 亿元，同比+17.14%，环比-0.02%，归母净利润-0.6 亿元，同比-105.78%，环比-106.20%，扣非归母净利润-4.6 亿元，同比-333.60%，环比-150.99%。 简评 成本高位叠加需求不振，盈利底部 Q3 业绩受损。2022 年前三季度实现营收 467.1 亿元，同比+16.17%，归母净利润 15.8 亿元，同比-59.99%，扣非归母净利润 11.3 亿元，同比-19.04%。其中Q3 实现营收 164.7 亿元，同比+17.14%，环比-0.02%，归母净利润-0.6 亿元，同比-105.78%，环比-106.20%，扣非归母净利润-4.6亿元，同比-333.60%，环比-150.99%。 2022 年前三季度整体来看，公司归母净利润同比下降原因之一是去年直接持有斯尔邦全部股权后，调整后的财务报表非经常性损益较高。预付款项为 33.0 亿元，相较 21 年底的 7.4 亿元增加346.9%，主要系预付原油采购款增加所致。存货为 103.0 亿元，相较 21 年底的 60.9 亿元增加 69.3%，主要系为炼化项目开车增加原油备货所致。 2022Q3 营业收入环比接近持平，净利润环比下滑严重。其中除了利息支出增加、薪酬费用增加等原因以外，主要影响因素系原油价格持续高位，同时炼化主要下游领域低迷影响产品需求，公司产品承压明显。2022Q3，布伦特原油维持在 100 美元中枢高位，相比 2021 年平均 71 美元/桶上涨近四成；主要炼化产品中，Q3期间 PTA、涤纶长丝 FDY、涤纶长丝 POY、涤纶长丝 DTY、丙烯腈和 EVA 平均价格分别为 6219 元/吨、8483 元/吨、7934 元/吨、9214 元/吨、9435 元/吨和 24079 元/吨，环比分别-6.6%、-3.8%、-4.8%、-4.0%、-17.2%和-2.8%，同比分别+22.5%、+9.5%、+5.4%、2.1%、-36.2%和+16.7%；PTA、涤纶长丝 FDY、涤纶长丝 POY、涤纶长丝 DTY、丙烯腈和 EVA 平均价差分别为 536 元/吨、1715元/吨、1166 元/吨、2446 元/吨、126 元/吨和 15978 元/吨，环比+59.1%、+19.3%、+22.0%、+10.4%、-78.7%和+11.0%，同比-3.0%、+10.1%、-12.8%、-13.8%、-97.3%和+28.2%。后续随着纺服、地产等终端下游需求逐步复苏，公司盈利能力有望得到改善。 维持 买入 邓胜 dengsheng@csc.com.cn 021-68821629 SAC 执证编号：S1440518030004 研究助理：彭岩 010-86451946 pengyan@csc.com.cn 发布日期： 2022 年 11 月 03 日 当前股价： 12.91 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -28.18/-24.06 -35.24/-24.87 -52.67/-34.88 12 月最高/最低价（元） 27.7/10.7 总股本（万股） 621,324.53 流通 A 股（万股） 483,500.29 总市值（亿元） 793.43 流通市值（亿元） 617.43 近 3 月日均成交量（万股） 4,621.63 主要股东 江苏盛虹科技股份有限公司 44.55% 股价表现 相关研究报告 22.08.22 【 中 信 建 投 石 油 石 化 】 东 方 盛 虹(000301):上半年 EVA 贡献突出，新能源材料一体化布局未来前景广阔 22.05.17 【中信建投化工及能源开采】东方盛虹(000301):大炼化顺利投产，从原油到化纤全产业链布局打开成长空间 -57%-37%-17%3%23%2021/11/12021/12/12022/1/12022/2/12022/3/12022/4/12022/5/12022/6/12022/7/12022/8/12022/9/12022/10/1东方盛虹上证指数东方盛虹(000301) 仅供内部参考，请勿外传 1 A 股公司简评报告 东方盛虹 请参阅最后一页的重要声明 大炼化持续推进，加快形成炼化一体化格局。2022 年 5 月，公司 1600 万吨炼化一体化项目常减压蒸馏装置一次开车成功，炼化一体化项目包含 1600 万吨/年原油加工能力、280 万吨/年对二甲苯、110 万吨/年乙烯及下游衍生物等产能，目前已陆续产出油品和芳烃产品，同时炼化项目负荷在试车阶段同步爬坡，预计将于 2022 年底之前完全达产。项目正式投产后，盛虹炼化产出品 PX 将通过管道直供给虹港石化生产 PTA，PTA 和盛虹炼化产出品 MEG 将进一步提供给国望高科生产差别化化学纤维，标志着公司完成了“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化经营格局，公司竞争能力和成本优势得到进一步提升；公司当前拥有 260 万吨/年差别化功能纤维产能，其中再生纤维拥有超过 30 万吨/年产能，同时，公司规划新增 245 万吨/年差别化纤维产能，其中再生纤维方面规划 25 万吨产能，整体规模位于国内领先水平。 多方面延伸新材料布局，业绩贡献增长未来可期。斯尔邦石化目前拥有 78 万吨/年丙烯腈产能、30 万吨/年 EVA产能、25.5 万吨/年 MMA 产能、30 万吨/年 EO 产能。其中，随着全球光伏产业高速发展，EVA 下游光伏需求向好，产品景气仍有进一步上涨空间；在现有产能基础上，公司发挥斯尔邦技术、规模上的领先优势，规划新增 70 万吨 EVA 产能，新产能预计在 2024 年开始陆续投产，保持行业竞争力处于领先水平。 此外，22 年 9 月 27 日，公司投资建设的 800 吨/年 POE 中试装置成功实现了 POE 催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，标志着斯尔邦成为国内唯一同时具备光伏级 EVA 和 POE 两种主流光伏膜材料自主生产技术的企业，未来斯尔邦将继续围绕光伏级 EVA 和 POE 的研发和产能扩张，其中，EVA 总体规划年产能 100 万吨级别、POE 总体规划年产能 50 万吨（分期建设），打造成为光伏胶膜原料供应的龙头企业。 此外，公司还规划可降解塑料、超高分子量聚乙烯等新材料项目，将在盛虹炼化和斯尔邦基础上进一步丰富产品线并向下游延伸，业绩贡献增长可期。 盈利预测与估