【宏观专题】海外论文双周报第11期：全球能源通胀的新时代

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观研究 宏观专题 2022 年 10 月 23 日 【宏观专题】海外论文双周报第 11 期 全球能源通胀的新时代  前言 第 11 期海外论文双周报围绕“能源转型”这一主题展开，共选择三篇论文。第一篇是欧央行执委会成员伊莎贝尔在小组会议上的发言稿，核心结论是：未来全球将面临一个能源通胀的新时代，货币政策必须予以积极应对。第二篇是Epoch Investment Partners 的白皮书，核心结论是：能源转型具有通胀效应，绿色通胀加上去全球化的再通胀效应可能足以抵消科技进步的通缩影响，未来通胀和名义利率很可能会更高、更不稳定。第三篇是 IMF 的工作论文，核心结论是：在净零排放情景下，钴、锂和镍的价格将较 2020 年平均水平上涨数百倍，铜价将上涨约 60%；金属产值将增长四倍，仅四种能源转型金属在未来20 年内的累计产值就能达到 13 万亿美元。  能源通胀新时代：气候通胀、化石通胀和绿色通胀 未来全球将面临一个能源通胀的新时代，体现为气候通胀、化石通胀和绿色通胀三大冲击。在此背景下，央行货币政策必须予以应对，但不是通过调整货币政策通胀目标（提高通胀目标或者仅关注核心通胀）的方式。 欧央行在绿色转型中可做的三件事是：一是在货币政策执行中要仔细区分三大通胀冲击，因其具备不同供需特征；二是绿化货币政策执行框架，在同样有效的政策工具中，选择那些有助于实现欧盟环境目标的工具，比如调整 APP 下的公司债组合；三是推动建设绿色金融市场，货币政策是需求管理政策，不能为绿色转型提供结构性支持，但金融市场可以持续性地把资金引向更绿色和更可持续的项目，即便在货币政策正常化的情况下，能更好地将气候变化的重大成本内部化的金融市场也将会为绿色投资提供强有力的激励。  能源转型具有通胀效应 能源转型的通胀效应体现为四点：一是投资效应，要实现净零排放，到 2030年全球的能源资本投资预计需要增加一倍以上；二是转型将大幅提高对绿色金属的需求，碍于供给刚性，其价格或将大幅上涨；三是当下选择清洁技术而不是传统技术所造成的绿色溢价具有通胀效应；四是作为能源转型的关键措施，碳定价也将推高中期通胀。 由于能源转型总是需要很长时间（特别是在绿色能源投资增长速度不够快的情况下），到 2050 年实现净零排放所需的一半技术尚不存在商业基础，叠加严重过时的法律法规阻碍创新，从棕色能源到绿色能源的过渡很可能是无序的，这意味着周期性的供应短缺和更加波动的能源价格。 上述因素将在未来 10 年使趋势通胀率提高 25 至 50 个基点。绿色通胀加上去全球化的再通胀效应很可能足以抵消科技进步的通缩影响。  净零排放对能源转型金属价格的影响 全球能源转型对相关金属（铜、镍、钴、锂）价格和产值的影响巨大。价格方面，在净零排放情景下，就趋势看，能源转型金属价格将在 2030 年左右达到峰值，后续会有所回落；但整体而言，钴、锂和镍的价格将较 2020 年平均水平上涨数百倍，铜价将上涨约 60%。产值方面，仅四种能源转型金属在未来20 年内的累计产值就能达到 13 万亿美元，大致与 IEA 预估的净零排放情景下的原油累计产值相当。 基于此，有五点政策建议：第一，可信的、全球协调的气候政策可以引导金属生产投资，从而降低不必要的低碳技术成本；第二，采矿业的大量扩张可能对环境产生不利影响，严格的环境、社会和治理的高标准非常重要。第三，能源转型将产生赢家和输家，可能需要财政或结构性政策的干预。第四，减少贸易壁垒和更严格出口限制的多边规则将使金属市场有效运转。第五，建立一个类似于国际能源机构或粮农组织的国际金属机构。  风险提示：论文理解和翻译偏差。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生 电话：010-66500991 邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com 执业编号：S0360522080002 相关研究报告 《【华创宏观】跨境资本转为净流出，外资流出债券市场创纪录——2022 年跨境资本季度跟踪第 2 期》 2022-10-19 《【华创宏观】20 个指标看美国衰退预期——9月 FOMC 会议点评》 2022-09-22 《【华创宏观】虚实实物工作量——破案“稳增长”系列十九》 2022-09-18 《【华创宏观】探寻核心通胀的秘密——“自下而上”四分法框架&短期通胀展望》 2022-09-12 《【华创宏观】破案“稳增长”系列十八：6000亿金融工具劈开资本金枷锁》 2022-09-02 华创证券研究所 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 第十一期海外论文双周报围绕“能源转型”这一主题展开，共选择三篇论文。 投资逻辑 第一篇是欧央行执委会成员伊莎贝尔在小组会议上的发言稿，核心结论是：未来全球将面临一个能源通胀的新时代，体现为气候通胀、化石通胀和绿色通胀三大冲击，央行货币政策必须予以应对，但不是通过调整货币政策通胀目标的方式进行。 第二篇是 Epoch Investment Partners 的白皮书，核心结论是：能源转型具有通胀效应，将在未来 10 年使趋势通胀率提高 25 至 50 个基点，绿色通胀加上去全球化的再通胀效应可能足以抵消科技进步的通缩影响，因此通胀和名义利率很可能会更高、更不稳定。 第三篇是 IMF 的工作论文，核心结论是：在净零排放情景下，钴、锂和镍的价格将较 2020 年平均水平上涨数百倍，铜价将上涨约 60%；此外，金属产值将增长四倍，仅四种能源转型金属在未来 20 年内的累计产值就能达到 13万亿美元，其中大部分来自铜和镍，锂和钴的产值相对较少一些。 MAuXuYtUjWoPnPpMmQnQtNaQdN6MsQpPtRnPjMrQoOiNtRnR7NoPmRvPpPmQvPrQsP 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、能源通胀新时代：气候通胀、化石通胀和绿色通胀 ..................................................... 5 （一）什么是能源通胀新时代？ ..................................................................................... 5 （二）货币政策能否通过调整通胀目标应对能源通胀？ ............................................. 6 1、提高通胀目标 ........................................................................................................... 6 2、将能源价格排