2022年三季报点评：Q3收入增长较具韧性，汇率贬值助力业绩高增再提速

证券研究报告·公司点评报告·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鲁泰 A（000726） 2022 年三季报点评：Q3 收入增长较具韧性，汇率贬值助力业绩高增再提速 2022 年 11 月 01 日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.59 一年最低/最高价 5.71/8.38 市净率(倍) 0.77 流通 A 股市值(百万元) 4,328.37 总市值(百万元) 6,737.14 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.83 资产负债率(%,LF) 31.15 总股本(百万股) 887.63 流通 A 股(百万股) 570.27 相关研究 《鲁泰 A(000726)：2022 年中报点评：外需、棉价、汇率共振，促业绩高增》 2022-08-28 《鲁泰 A(000726)：半年度业绩预告点评：出口订单旺盛+人民币贬值，业绩表现靓丽》 2022-07-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,238 7,148 7,819 8,619 同比 10% 36% 9% 10% 归属母公司净利润（百万元） 348 873 874 967 同比 257% 151% 0.15% 11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.39 0.98 0.98 1.09 P/E（现价&最新股本摊薄） 19.38 7.72 7.71 6.97 [Table_Tag] #业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公布 2022 年三季报：2022 年前三季度营收 52.06 亿元/yoy+45.97%、归母净利 6.96 亿元/yoy+181.58%。分季度看，22Q1/Q2/Q3 营收分别同比+59.05%/+42.66%/+39.35%、归母净利分别同比+113.84%/+197.06%/+222.44%。收入端在海外需求降温环境下增速逐季略有放缓、但仍保持较快增长、表现领先行业，净利增速高于收入主要受益于订单充沛、人民币贬值环境下毛利率明显提升、费用率明显下降。 ◼ 量价齐升促收入逆势保持较快增长，预计 Q4 订单弱于 Q3。22H1 在外需景气延续下公司收入取得较快增长，Q3 虽然外需市场整体开始转弱，但公司订单状况好于同行，收入同比增速仅出现小幅下滑，受益于海外高端商务正装需求恢复较好。从结构上看，前三季度营收增长来自量价齐升贡献：一方面订单充沛下产能利用率提高，另一方面人民币贬值带动订单价格同比提升 10%+。目前 Q4 接单受到大环境影响、接单比例在 70%左右、较Q3 有所回落（Q3 产能利用率 80%以上），分区域看亚洲区接单状况好于欧美 地 区 ， 亚 洲 / 中 国 / 美 洲 / 日 本 / 欧 洲 接 单 比 例 分 别 在97%/77%/77%/73%/49%、欧洲相对较差。 ◼ 产能利用率提升、人民币贬值促毛利率明显提升。22Q1-Q3 毛利率同比+6.74pct至26.04% ， 分 季 度 看22Q1/Q2/Q3毛 利 率 分 别 为24.38%/25.59%/27.86%、逐季改善。毛利率提升主要受益于：1）产能利用率提升：订单充沛带动产能利用率明显提高、摊薄固定成本，22Q1-Q3 面料/服装产能利用率分别为 85%/83%，同比分别提升 14pct/23pct。2）人民币汇率贬值：22Q1-Q3 人民币汇率贬值 10%以上，公司订单的人民币价格相应同比提升 10%以上，在成本端变化不大情况下售价提升直接转换为毛利、提升毛利率。 ◼ 人民币汇率贬值贡献汇兑收益，财务费用大幅降低。22Q1-Q3 期间费用率同比-7.62pct 至 8.8%，单 Q3 同比-10.12pct 至 3.33%、其中销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 同 比 -0.02/-2.19/-0.78/-7.13pct 至 1.71%/4.85%/3.74% /-6.98%，财务费用率大幅下降，主因Q3人民币汇率快速贬值（Q3贬值6.5%）下产生汇兑收益超过 1 亿元（前三季度累计超过 2 亿元）。此外在收入端快速增长及合理费控下管理费用率亦有一定下降。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为全球色织布龙头，21 下半年以来受益于欧美需求复苏、棉价上行、22 年东南亚产线恢复正常、人民币汇率贬值等因素，业绩持续改善、且趋势不断加强。22Q3 在外需降温环境下收入端虽然增速略有放缓、但仍保持领先行业的较快增长水平，净利端继续受益于人民币汇率贬值及产能利用率提升，实现两倍以上增长。考虑汇兑收益超预期，我们将 22-24 年归母净利从 7.69/8.61/9.36 亿元调整为 8.73/8.74/9.67 亿元，EPS 为 0.98/0.98/1.09 元，PE 为 8/8/7X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：人民币汇率波动、海外经济波动、棉价大幅波动等。 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%2021/11/12022/3/22022/7/12022/10/30鲁泰A沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 4 图1：2022 年 4 月下旬以来人民币汇率持续贬值 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：2020 年至今美国&国内长绒棉价格走势 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5.86.06.26.46.66.87.07.27.42021-012021-082022-032022-10美元兑人民币美元兑人民币010,00020,00030,00040,00050,00060,0001001502002503003504002020-012020-052020-092021-022021-062021-102022-032022-07元/吨美分/磅现货价:棉花:长绒棉:美国皮马2级中国棉花价格指数:长绒棉:137（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 鲁泰 A 三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5,441 6,387 7,357 8,757 营业总收入 5,238 7,148 7,819 8,619 货币资金及交易性金融资产 2,001 1,983 2,730 3,856 营业成本(含金融类) 4,153 5,346 5,872 6,469 经营性应收款项 964 1,204 1,275 1,382 税金及附加 59 86 94 103 存货 2,345 3,026 3,1