金融工程研究：成长股景气投资的确定性提高路径

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 23 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 李杨 S0350522070001 liy19@ghzq.com.cn 证券分析师： 熊颖瑜 S0350522030002 xiongyy@ghzq.com.cn [Table_Title] 成长股景气投资的确定性提高路径 相关报告 《 ——产品市场研究系列（四） ： 从精细化匹配负债需求看“固收+”基金边际增长点 *李杨》——2022-10-20 《 医药指数产品盘点：如何精准把握医药行业增长价值 *李杨》——2022-10-18 《 ——行业配置月度报告(2022/10) ： 经济增长驱动显著，重视消费配置价值 *李杨，熊颖瑜》——2022-10-01 《 ——公募基金行业 2022 半年报综述 ： 规模盈利双双承压，纯债基金成增长驱动力 *李杨》——2022-09-12 《 ——基金产品研究系列报告（四） ： 抽丝剥茧，“固收+”基金的风险特征分析与组合优选 *李杨》——2022-09-08 投资要点： ◼ 投资要点 1：成长股的投资分为新兴成长、稳定成长和周期成长投资。新兴成长的特点是高赔率低胜率，即收益兑现的确定性不是很高。我们在本文中主要通过几个路径来增强成长股投资的确定性，包括以券商金股为载体提升成长股确定性、叠加景气指标进一步增强成长股投资、优选景气度超过一定阈值来焦距高增长优势、通过行业中性化分散波动。 ◼ 投资要点 2：首次覆盖券商金股池子是典型的高赔率高胜率的组合，在这个组合中通过风格结构解析我们发现，高成长、小市值、高估值的多空、分层效果较为明显，且高成长风格增强的效果更加稳健。高景气投资股票池叠加高成长风格能够帮助我们获取极致 beta 收益。 ◼ 投资要点 3：由于单纯增加对某种风格的暴露会给组合带来一些不稳定因素。因此我们将风格换成确定性更高的多维度景气指标对首次覆盖券商金股做增强。通过多层筛选，预期营收增速景气指标对于该股票池有更加明显的 alpha 提升作用，且胜率、赔率稳定性都进一步提高。 ◼ 投资要点 4：当预期营收增速高于一定阈值时，个股体现出稀缺性，市场对这个阈值之上的个股具有较高的估值包容性、以及能够容忍较低的盈利质量。阈值的提高与收益的兑现提升并不是线性关系。因此单纯依靠增速的提升能够带来收益兑现的较高确定性。 ◼ 投资要点 5：行业中性化能够增加赔率的稳定性，控制行业集中度，以此平滑波动。我们以首次覆盖券商金股池子为载体，优选景气指标高于 30%的个股，换仓滞后两个交易日，并且进行行业中性化。策略年化收益高达 39.03%，信息比 1.58。成长股极致景气投资策略交易容量具有一定稀缺性。 ◼ 风险提示 本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期。报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 成长投资的确定性提升逻辑 ................................................................................................................................... 5 1.1、 不同类型成长股投资特点 ................................................................................................................................ 5 1.2、 成长股景气投资确定性提升路径 ..................................................................................................................... 5 2、 通过券商金股增强成长股投资确定性 ..................................................................................................................... 7 2.1、 以券商金股为载体提升成长股确定性 .............................................................................................................. 7 2.2、 首次覆盖券商金股：典型高赔率组合 .............................................................................................................. 8 2.3、 券商金股风格结构解析 .................................................................................................................................... 9 3、 叠加景气度进一步增强成长股投资 ...................................................................................................................... 12 3.1、 通过不同维度的景气成长指标对组合做进一步优选 ...................................................................................... 12 3.2、 预期营收增长优选组合 .................................................................................................................................. 13 3.3、 不同股票池中预期营收因子增强效果 ............................................................................................................ 15 4、 景气投资确定性提升的方法 ........................................................................................................................