Q3环比改善，期待Q4大促发力

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 28.56 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.02 已上市流通 A 股(亿股) 4.02 总市值(亿元) 114.65 年内股价最高最低(元) 32.84/19.28 沪深 300 指数 3541 上证指数 2916 相关报告 1.《4Q21 营收恢复正增长，1Q22 净利率环比企稳-丸美股份 21 年报&1Q22 点评》，2022.4.30 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn Q3 环比改善，期待 Q4 大促发力 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,745 1,787 1,866 2,146 2,535 营业收入增长率 -3.10% 2.41% 4.44% 14.99% 18.10% 归母净利润(百万元) 464 248 270 320 379 归母净利润增长率 -9.81% -46.61% 9.08% 18.44% 18.34% 摊薄每股收益(元) 1.158 0.617 0.674 0.798 0.944 每股经营性现金流净额 0.90 -0.02 0.67 0.95 1.15 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.60% 8.04% 8.25% 9.15% 10.07% P/E 45.08 51.65 42.40 35.79 30.25 P/B 7.03 4.15 3.50 3.27 3.05 来源：公司年报、国金证券研究所 事件简评  公司 3Q22 营收 3.3 亿元、+24%，归母净利 294 万元、同比扭亏，净利率0.9%，扣非净亏损 1160 万元。Q3 增速回正、录得 19 年来单季最高增速。 经营分析  3Q22 主品牌抖音增长提速，播主结构优化，望接棒淘系贡献增长。据魔镜和飞瓜数据，1-3Q22 丸美品牌淘系+京东+抖音三平台合计销售额同比+1%/-10%/-2%，略输大盘的+2%/-0.4%/-1%，淘系承压，抖音快增、3Q22 规模首超淘系。1-3Q22 品牌抖音销售额分别+287%/26%/155%，同期抖音美妆大盘+263%/185%/83%，3Q22 抖音大盘增速有所放缓、丸美品牌增长提速、跑赢行业。公司大力发展自播以控制折扣力度和费用，今年来抖音小店自播占比总体在 40%+、维持相对良性水平，对比龙头薇诺娜/珀莱雅差异不大。3Q21 公司在抖音、快手的自播销售占比仅 11%、达播占比 89%。  恋火线上表现亮眼、丰富底妆产品突围彩妆赛道。根据魔镜，21 年 8 月恋火 开 始 在 淘 系 起 量， 3Q22 排名 47 ，3Q21-1Q22 环比 持 续 增 长 ，4Q21/1Q22 环比+72%/+34%，2Q22 环比-13%，3Q22 淘系+京东+抖音三平台合计销售额突破 1.1 亿元、环增 57%、同增 217%，延续强劲增势。  眼部产品贡献主要增长、彩妆环增 40%，新品带动均价明显提升。3Q22 眼部/护肤/洁肤/彩妆收入 1/1.13/0.42/0.66 亿元，yoy+38%/-23%+33%，眼部增速回正（Q1-2 同比-25%/-23%），彩妆环增 40%、主要系恋火贡献。3Q22 眼部/护肤/洁肤/彩妆销售均价同比+52%/31%/36%/4%，预计主要系高单价新品小金针双胶原系列、二代小红笔、巧克力四抗系列等贡献。  毛利率升、费用率降，周转放缓。3Q22 毛利率 65%，同增 7.6PCT，环降6.5PCT；销售/管理费率 53%/8%、同比-11/-2PCT。存货/应收账款周转102/11 天，同比放缓 9 天/9 天，预计主要系大促备货。 投资建议  1H22 业绩承压，Q3 渠道&产品结构&品牌营销逐步调整，期待 Q4 大促催化环比进一步改善；恋火望延续高增。下调 22-23 年盈利预测 12%/5%，维持24年 盈 利 预 测 ， 预 计22-24年 归 母 净 利2.7/3.2/3.8亿 元 ，+9%/+18%/+18%，对应 PE 42/36/30 倍，维持“增持”评级。 风险提示  新品牌培育/产品研发/渠道拓展不及预期。 05010015020025019.2823.9728.66211101220201220501220801人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 丸美股份 沪深300 丸美股份 (603983.SH) 增持（维持评级） 公司点评 2022 年 10 月 31 日 化妆品组 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：丸美淘系、京东、抖音月销售额及同比（百万元） 图表 2：丸美淘系、京东、抖音月销售额占比 来源：魔镜数据，飞瓜数据，国金证券研究所 来源：魔镜数据，飞瓜数据，国金证券研究所 图表 3：丸美抖音月度销售额及排名（万元） 图表 4：丸美抖音自播占比与护肤大盘、珀莱雅、薇诺娜对比 来源：魔镜数据，飞瓜数据，国金证券研究所 来源：飞瓜数据，国金证券研究所 图表 5：恋火品牌淘系+京东+抖音合计销售额及同比（百万元，%） 图表 6：恋火品牌淘系、京东、抖音销售结构 来源：魔镜数据，飞瓜数据，国金证券研究所 来源：魔镜数据，飞瓜数据，国金证券研究所 -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%050100150200250300350400450淘系+京东+抖音合计销售额 三平台合计yoy 淘系yoy 京东yoy 抖音yoy 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%淘系 京东 抖音 01020304050607080050010001500200025003000350040004500销售额 排名（右轴） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%22-0522-0622-0722-0822-09丸美 护肤大盘 薇诺娜 珀莱雅 -2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%14000%020406080100120淘系+京东+抖音合计销售额 三平台合计yoy 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%淘系 抖音 京东 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：公司季度分品类营收（百万元） 图表 8：公司分品类季度销售均价（元） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 01002003004005006007001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22眼部 护肤 洁肤 美容彩妆 其他 01020304050607080901001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22眼部 护肤 洁肤 美容彩妆 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要