政府补助减少影响Q3盈利，化妆品业务双十一预售亮眼

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 华熙生物 688363.SH 公司研究 | 季报点评 ⚫ 公司前三季度实现收入 43.20 亿元，同比增长 43.43%，实现归母净利润 6.77 亿元，同比增长 21.99%，扣非归母净利润 6.01 亿元，同比增长 34.51%；单 Q3 看，公司实现收入和归母净利润 13.85 和 2.04 亿，分别同比增长 28.8%和 4.9%。 ⚫ 分业务看：1）预计化妆品业务较快增长。2）原料业务预计增速高于 22H1，其中海外增长优于国内，医药级 HA 在各品类中增长最大。3）预计药械单三季度实现正增长（约 10%以上），骨科较快增长（40%），医美业务微交联产品受市场欢迎，丝丽海外业务实现 20%左右增长。 ⚫ 公司费用投放控制较好，但 Q3 政府补助较同期减少。1）22Q3 公司毛利率为76.80%，同比减少 0.8pct。2）费用率：22Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为46.4%/7.1%/7.1%，同比增长-0.1/+0.1/-0.9pct，公司费用率保持相对稳定。3）22Q3 公司归母净利率为 14.7%，同比减少 3.4pct，主要是公司非经常损益（主要是政府补助）较同期减少。 ⚫ 公司双十一大促预售阶段表现优异，特别是夸迪表现亮眼。双十一预售初期公司夸迪、米蓓尔品牌与李佳琦联合直播，我们预计直播预售 GMV 超 5 亿。夸迪共上架 6款产品，战痘次抛精华（销量 40 万+，下同）、焕颜保湿精华（40 万+）、焕彩精萃鲜注面膜（4 万+）、动能支撑轻龄霜（8 万+）、熬夜面膜（30 万+）、悬油次抛精华（10 万+）。米蓓尔：上架 3 款产品，整体 GMV 预估在 0.71 亿以上。海茴香白松露乳液面膜（10 万+）、蓝绷带面膜（10 万+）、新粉水精华水（10 万+）。双十一是化妆品销售旺季，公司预售阶段亮眼为 Q4 化妆品业务增长奠定基础。 ⚫ 长期来看，公司在原料业务方面竞争优势突出，未来有望持续稳健增长。医疗终端业务医美管线丰富，且公司收购北京益而康生物布局胶原蛋白领域，携手乐敦制药、BMS 成立合资公司布局再生医学领域，未来也具备较多看点。功能性护肤品业务方面，随着多品牌矩阵的成型以及大单品战略的深化，预计继续保持高速增长。今年开始公司在费用投放方面更加优化，后续盈利能力具备较好的向上弹性。 ⚫ 根据三季报，同时考虑疫情反复和经济减速的影响，我们下调盈利预测，预计公司22-24 年每股收益分别为 2.04、2.75 和 3.64 元（原 2.22、3.04 和 4.04 元）， DCF目标估值 154.11 元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、终端消费需求减弱、医美产品推广不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,633 4,948 6,853 9,209 11,913 同比增长(%) 39.6% 87.9% 38.5% 34.4% 29.4% 营业利润(百万元) 757 906 1,190 1,598 2,109 同比增长(%) 8.2% 19.6% 31.4% 34.4% 31.9% 归属母公司净利润(百万元) 646 782 983 1,325 1,753 同比增长(%) 10.3% 21.1% 25.7% 34.8% 32.2% 每股收益（元） 1.34 1.63 2.04 2.75 3.64 毛利率(%) 81.4% 78.1% 77.7% 78.0% 78.2% 净利率(%) 24.5% 15.8% 14.3% 14.4% 14.7% 净资产收益率(%) 13.5% 14.6% 16.2% 19.0% 21.4% 市盈率 84.3 69.6 55.4 41.1 31.1 市净率 10.8 9.6 8.4 7.3 6.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年10月31日） 105.99 元 目标价格 154.11 元 52 周最高价/最低价 180.2/100.61 元 总股本/流通 A 股（万股） 48,109/9,591 A 股市值（百万元） 50,990 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 10 月 31 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -6.36 -19.09 -33.43 -35.9 相对表现 -2.93 -11.31 -17.57 -7.38 沪深 300 -3.43 -7.78 -15.86 -28.52 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 香港证监会牌照：BSW044 杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 护肤品业务高增，未来费用率有望优化 2022-09-01 四轮驱动+全产业链布局，看好未来盈利向上弹性 2022-05-22 政府补助减少影响 Q3 盈利，化妆品业务双十一预售亮眼 增持 （维持） 华熙生物季报点评 —— 政府补助减少影响Q3盈利，化妆品业务双十一预售亮眼 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据三季报，考虑疫情反复和经济减速对可选消费的整体影响，我们公司下调盈利预测（小幅下调了收入和毛利率等），预计公司2022-2024年每股收益分别为2.04、2.75和3.64元（原2.22、3.04 和 4.04 元）， DCF 目标估值 154.11 元，维持“增持”评级。 表 1：目标价敏感性分析 永续增长率 Gn(%) 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% WACC（%） 8.65% 174.25 192.50 217.22 252.58 307.34 9.15% 161.74 177.12 197.51 225.82 267.79 9.65% 150.72 163.80 180.82 203.86 236.82 10.15% 140.95 152.16 166.51 185.52 211.92 10.65% 132.24 141.91 154.11 169.98 191.48 11.15% 124.43 1