电子行业研究：台积电先进制程需求强劲，未来AI需求指引乐观

敬请参阅最后一页特别声明 1 电子周观点：  台积电先进制程需求强劲，未来 AI 需求指引乐观。台积电公布三季报，Q3 实现营收 331.0 亿美元，同比增长40.8%，实现净利润 151.04 亿美元，同比+50.0%。公司指引 25Q4 营收为 322~334 亿美元，同时将全年营收增长指引上调至 35%左右，预计全年 CAPEX 为 400~420 亿美元。台积电先进制程需求强劲，25Q3 晶圆收入当中，公司3、5、7nm 制程收入分别占比达到 23%、37%、14%。台积电对于 AI 需求表述积极乐观，公司之前指引 24~29 年 AI收入 CAGR 达到 45%左右，当前公司认为未来 AI 收入的 CAGR 将高于此指引。目前 token 数量的爆发式增长，体现了 AI 算力的强大真实需求。台积电表示看到主权 AI 逐步起步，客户的 forecast 很强，收到了很强的客户的客户的信号，需要能来支持客户。关于 cowos 产能，台积电表示，AI 所有相关的东西，都供需很紧张，我们努力减少供需的 gap，还在提升 26 年的产能，具体的数字可能会在明年更新。关于 N2、A16 制程，台积电表示能耗很好，几乎所有的创新者和公司合作。N2 在 25Q4 晚期量产，26 年爬坡加速，主要是智能手机和 HPC 需求，N2P可以达到更好的效果和能效，预计 26H2 量产，A16 很适合专门的 HPC 产品，有很高的密度。存储芯片现货价格继续上涨，根据 TrendForce 数据，本周 DRAM 现货市场延续强势格局，原厂 Q4 供货状况紧俏且合约价将续涨的消息，进一步推升市场信心，DDR4 与 DDR5 颗粒的现货报价涨幅皆达 15%～20%，短期内现货价格仍有进一步上涨的空间；本周 NAND Flash 现货市场延续强势涨势，Wafer 受原厂持续调涨报价影响，各容量产品价格全面上扬，平均涨幅达 15%～20%；本周 TF 卡表现持续活跃，Wafer 供货仍是紧缺，TF 卡的需求频频释出，供应厂商呈现惜售状态，报价减少，各容量价格皆有调高，目标价格也有所提高。我们认为，AI 需求持续强劲，产业链积极拉货，接下来进入三季度业绩期，在算力需求旺盛的带动下，AI 算力硬件业绩有望继续高增长，整体来看，继续看好 AI-PCB 及核心算力硬件、苹果链及自主可控受益产业链。 投资建议与估值  看好自主可控受益产业链、AI-PCB 及核心算力硬件、国产算力及苹果产业链。台积电对于 AI 需求表述积极乐观，公司之前指引 24~29 年 AI 收入 CAGR 达到 45%左右，当前公司认为未来 AI 收入的 CAGR 将高于此指引。目前 token数量的爆发式增长，体现了 AI 算力的强大真实需求。台积电表示看到主权 AI 逐步起步，客户的 forecast 很强。我们认为下游推理需求激增，带动 ASIC 需求强劲增长，英伟达技术不断升级，带动 PCB 价量齐升，目前多家 AI-PCB 公司订单强劲，满产满销，正大力扩产，下半年业绩高增有望持续。AI 覆铜板需求旺盛，海外覆铜板扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益。AI 覆铜板/PCB 的强劲需求也带动配套设备及上游电子布/铜箔等需求。  细分行业景气指标：消费电子（稳健向上）、PCB（加速向上）、半导体芯片（稳健向上）、半导体代工/设备/材料/零部件（稳健向上）、显示（底部企稳）、被动元件（稳健向上）、封测（稳健向上）。 风险提示 需求恢复不及预期的风险；AIGC 进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 一、细分板块观点 1.1 消费电子：苹果新机热销，关注 AI 端侧新产品发布 苹果 9 月发布 iPhone 17 系列 4 款新机、Watch 11 系列 3 款手表，Airpods Pro 3，Meta Connect 发布 AR 眼镜，预定需求火热，单目 LCOS+阵列光波导+肌电手环。此前，OpenAI 与立讯精密签署协议，计划共同打造一款消费级设备，目前处于原型开发阶段，预计能与 OpenAI 的人工智能模型深度协作。 端侧 AI 加速落地，有望迎来密集催化期。25 年下半年至 26 年有望迎来端侧持续密集新催化，包括 Apple intelligence的创新及 AI Siri、端侧产品及应用的推出（眼镜、折叠机、智能家居等），端侧模型在中国有望与国内合作。我们认为苹果凭借广阔的客户群体、软硬件一体化的优势、Apple intelligence 创新及大模型合作，有望充分受益 AI 端侧浪潮，iPhone 换机周期有望缩短。 建议关注 AI 端侧尤其 AI 眼镜方向，全球 AI 眼镜市场持续扩容，国内仍处于百镜大战初期，缺乏爆款产品，小米 AI眼镜除价格外整体符合预期，部分参数指标超越竞品。AI 眼镜赛道即将步入产品发布与量产密集期，未来 AI 眼镜在人机交互的背景下，有望实现“人-镜-世界”的联动，建议持续关注 AI 眼镜板块。 1.2 PCB：延续高景气度，判断景气度为“高景气度维持” 从 PCB 产业链最新数据和 10 月产业链更新来看，整个行业景气度同比均大幅上行，整个产业链景气度判断为“保持高景气度”。根据我们产业链跟踪，主要原因来自于汽车、工控随着政策补贴加持同时 AI 开始大批量放量，并且从当前的能见度观察来看，四季度有望持续保持较高的景气度状态，中低端原材料和覆铜板已经有了明显的涨价趋势。 图表1：台系电子铜箔厂商月度营收同比增速 图表2：台系电子铜箔厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：台系电子玻纤布厂商月度营收同比增速 图表4：台系电子玻纤布厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%台系铜箔-月度营收-YoY-15%-10%-5%0%5%10%15%台系铜箔-月度营收-MoM0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%台系玻纤布-月度营收-YoY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%台系玻纤布-月度营收-MoM行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表5：台系覆铜板厂商月度营收同比增速 图表6：台系覆铜板厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表7：台系 PCB 厂商月度营收同比增速 图表8：台系 PCB 厂商月度营收环比增速 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.3 元件：AI 数据中心 SOFC 供电项目落地，重点关注三环集团 1)被动元件 AI 端测的升级有望带来估值弹性，AI 手机单机电感用量预计增长，价格提升； MLCC 手机用量增加，均价有提升，主要是产品升级（高容高压耐温、低损耗） 。端侧笔电以 WoA 笔电（低能耗见长的精简指令集 RISC ，ARM 设计架构）为