宋城演艺22Q3季报点评：彰显韧性，静待复苏

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宋城演艺 300144.SZ 公司研究 | 季报点评 事件：公司披露 2022 年三季报，22Q1-Q3 营收 3.88 亿元，同比-61.8%，归母净利润 0.76 亿元，同比-82.5%，扣非归母净利润 0.27 亿元，同比-92.3%；单 22Q3 营收 2.76 亿元，同比-1.7%，归母净利润 1.05 亿元，同比+93.5%，扣非归母净利润 1.25 亿元，同比+140.2%。 ⚫ 国内旅游暑期反弹后再受疫情扰动，国庆假期恢复力度弱于端午中秋，结构上仍以周边游为主。据文旅部，2022 年国庆节假期 7 天全国国内旅游出游 4.22 亿人次，同比减少 18.2%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 60.7%，实现国内旅游收入2872.1 亿元，同比减少 26.2%，恢复至 2019 年同期的 44.2%。据携程《2022 年国庆假期旅游总结报告》，本地游、周边游主导国庆假期旅游市场，国庆 7 天本地、周边旅游订单占比达 65%，本地周边人均旅游花费较去年国庆增长近 30%。 ⚫ Q3 主业仍实现盈利彰显韧性，静待复苏空间。上半年受华东疫情影响公司景区多数时间处于闭园，22H1 营收 1.12 亿元/同比-85%，归母净利润-0.29 亿元/同比亏损，其中杭州/三亚/丽江项目收入分别同比-90%/-56%/-81%。7 月初杭州等地项目恢复开园，公司暑期演出场次迎来快速反弹，但三亚项目受海南疫情影响，上海、西安、张家界千古情项目仍处于闭园状态，叠加 9 月以来多地再次发生疫情，公司22Q3 营收 2.76 亿元虽较 H1 明显反弹但仍仅恢复到 19 年同期的 35%，扣非归母净利润 1.25 亿元，剔除对联营企业和合营企业的投资收益（花房）0.38 亿元后主业仍实现盈利，彰显经营韧性和管理效率。考虑到秋冬淡季和近期疫情，预计 Q4 短期业绩仍或承压，进一步复苏或需放眼明年。 ⚫ 升级内容品质，强化管理提升效率，修炼内功静待复苏。公司在疫情之下持续修炼产品和管理内功：1）重点对《上海千古情》和《西安千古情》等存量产品改版升级再创作，全面升级《上海颜色》和《餐饮秀》剧本内容；2）持续丰富演艺公园内容，包括引进《摸金玦》、《你是演奏家 2》等热门剧目，全新编创《大唐绝恋》、《大禹治水》、《WA！海洋》、《蓝色之恋》等新剧目；3）动态统筹调度全国各项目间人员流动；4）积极推动数字化改造，减少冗余环节。 ⚫ 由于疫情影响，我们预测公司 22-24 年 EPS 为 0.05/0.37/0.59 元（调整前为 22-23年为 0.47/0.61 元），考虑到疫情对全行业 22-23 年业绩影响较大，我们采用可比公司 2024 年 26 倍 PE 进行估值，对应目标价 15.46 元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 疫情反弹超预期；新项目不及预期；存量项目竞争加剧；投资收益不及预期等。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 903 1,185 597 2,240 3,149 同比增长(%) -65.4% 31.3% -49.6% 275.4% 40.6% 营业利润(百万元) (1,699) 372 141 1,140 1,913 同比增长(%) -198.5% 121.9% -62.0% 705.7% 67.8% 归属母公司净利润(百万元) (1,752) 315 120 958 1,555 同比增长(%) -230.8% 118.0% -61.9% 697.3% 62.4% 每股收益（元） (0.67) 0.12 0.05 0.37 0.59 毛利率(%) 60.9% 51.1% 60.0% 62.8% 71.0% 净利率(%) -194.2% 26.6% 20.1% 42.7% 49.4% 净资产收益率(%) -20.6% 4.2% 1.6% 11.6% 16.5% 市盈率 (19.1) 106.1 278.4 34.9 21.5 市净率 4.5 4.4 4.3 3.8 3.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年 11月 01日） 12.79 元 目标价格 15.46 元 52 周最高价/最低价 17.98/10.59 元 总股本/流通 A 股（万股） 261,469/228,769 A 股市值（百万元） 33,442 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2022 年 11 月 01 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 13.29 6.58 -1.09 -7.02 相对表现 13.1 11.07 12.15 18.67 沪深 300 0.19 -4.49 -13.24 -25.69 谢宁铃 xieningling@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070001 彭博 pengbo3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522100001 张玉洁 zhangyujie@orientsec.com.cn 朱雨涵 zhuyuhan@orientsec.com.cn 彰显韧性，静待复苏 ——宋城演艺 22Q3 季报点评 买入 （维持） 宋城演艺季报点评 —— 彰显韧性，静待复苏 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 由于疫情影响超预期，我们对 2022-23 年盈利预测进行调整，主要变动如下： 1）疫情及政策管控造成跨省旅游和团队游受到较大影响，导致各地项目入园人次减少或闭园，因此调低现场演艺业务收入、旅游服务业收入假设； 2） 成本和费用以固定开支为主，相对刚性，由于收入假设下调，导致毛利率假设下调、管理和销售费用率假设上调； 表 1：盈利预测核心假设变动表 盈利预测核心假设 调整前 调整后 2022E 2023E 2022E 2023E 销售费用率 5.2% 5.3% 6.4% 5.7% 变动幅度 1.2% 0.4% 管理费用率 8.4% 7.2% 60.5% 11.4% 变动幅度 52.1% 4.2% 文化艺术业-现场演艺 销售收入（百万元） 2,075 2,845 376 1,856 变动幅度 -81.9% -34.8% 毛利率 66.4% 68.2% 46.7% 60.6% 变动幅度 -19.7% -7.6% 旅游服务业 销售收入（百万元） 347 353 172 287 变动幅度 -50.3% -18.8% 毛利率 73.2% 66.8% 79.2% 66.2% 变动幅度 6.0% -0.6% 其他