食品饮料行业研究周报-财报掘金：白酒行业3季度业绩点评

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 财报掘金：白酒行业 3 季度业绩点评 ——食品饮料行业研究周报 投资摘要： 每周一谈：白酒行业 3 季度业绩点评 高端白酒 泸州老窖营收优异，茅台、五粮液紧随其后。22Q3，高端白酒中泸州老窖营收增速最快，为 22.3%，茅台、五粮液略低，分别约为 16%及 12%。最近 15 个季度，茅台、五粮液全部实现两位数营收增速，老窖除个别季度外均保持稳健增长。高端白酒的防御属性极强。 回款方面，老窖、五粮液增速均略低于营收增速但差异不大。茅台的回款增速较营收高出 4 个 pct。 茅台、五粮液两家公司的报表数据或许低估了公司的真实收入水平。茅台的综合回款高于营收 5.7pct，五粮液的综合回款高于营收 13.1pct，因此我们认为该2 家公司的营收增速低估了其在 22Q3 的真实销售情况。 茅台、五粮液合同负债增速高于营收和回款，业绩仍有潜力。茅台22Q3合同负债 118 亿元，环比+22.4%，五粮液 22Q3 合同负债 30 亿元，环比+57.8%，较强的合同负债增长拉动了茅台、五粮液的综合回款水平。 净利润：泸州老窖高增速，茅台、五粮液稳定增长。贯穿整个“新冠疫情”期间，泸州老窖逐季度保持着较高的利润增速，中枢约为 30%。茅台、五粮液增速略低，但整体业绩非常稳定。 次高端白酒 在次高端品类中，我们认为今世缘、迎驾贡酒的报表营收较为扎实。今世缘回款高于营收增速约 26pct，综合回款也高于营收增速 4.2pct，且当期的合同负债环比增加了 35%。迎驾贡酒的回款超营收增速 5pct，综合回款超营收约 6pct，合同负债环比增 11%。 虽然山西汾酒在 22Q3 的回款（+5.1%）弱于营收（+32.5%），但我们仍认为其 报 表 扎实 ， 值 得关 注 。 收 入端，22Q2 综 合回 款（+12.7%）强 于营收（+0.4%），推测部分 Q2 回款于 Q3 确认，致 Q3 回款增速弱于营收。此外，公司 22Q3 净利润+57%，该业绩有充分的现金流支撑——自 21Q2 以来，公司经营性净现金流总量显著高于净利润，22Q3 的净现比高达 165%，因此我们认为 Q3 汾酒业绩扎实。 市场回顾 最近一周食品饮料指数涨幅-11.7%，在申万 31 个行业中排名第 31，跑输沪深300 指数 6.58pct，子行业中保健品（-2.06%）相对涨幅较大。  个股涨幅前 5 名：天味食品、会稽山、千味央厨、恰恰食品、威龙股份  个股跌幅前 5 名：华统股份、劲仔食品、泸州老窖、贵州茅台、古井贡 B 投资策略 建议关注：1.建议在疫后修复过程中，在有较强反弹性赛道选择基本面优秀的公司，建议关注啤酒行业，建议重点关注重庆啤酒，以及怡亚通。2.建议关注需求刚性或业绩具有一定确定性的板块。如粮油食品类、婴配粉、白奶等细分赛道，建议关注：中国飞鹤、伊利股份、涪陵榨菜。3.建议关注白酒行业。 风险提示 食品质量及食品安全风险、疫情影响有所反复、市场竞争加剧、原材料价格变动等。 评级 增持（维持） 2022 年 10 月 30 日 汪冰洁 分析师 SAC 执业证书编号：S1660522030003 张弛 研究助理 SAC 执业证书编号：S1660121120005 Zhangchi03@shgsec.com 17621838100 行业基本资料 股票家数 119 行业平均市盈率 27.51 市场平均市盈率 21 注：行业平均市盈率采用申万食品饮料市盈率，市场平均市盈率采用中证 500 指数市盈率 行业表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《食品饮料行业研究周报：年轻人的威士忌 酒精饮料行业的黑马》2022-10-24 2、《食品饮料行业研究周报：白酒行业：高确定性 配置正当时》2022-10-17 3、《食品饮料行业研究周报：短期事件冲击不会影响优秀公司的长期价值》2022-10-10 -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%2021-10-182021-11-162021-12-152022-01-072022-01-282022-02-182022-03-112022-04-012022-04-222022-05-132022-06-032022-06-242022-07-152022-08-052022-08-262022-09-162022-10-07申万食品饮料指数沪深300仅供内部参考，请勿外传食品饮料行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 10 证券研究报告 内容目录 1. 每周一谈：财报掘金：白酒行业 3 季度业绩点评 .............................................................. 3 2. 市场回顾 ............................................................................................... 6 3. 行业动态 ............................................................................................... 7 4. 风险提示 ............................................................................................... 8 图表目录 图 1： 高端白酒营收增速稳定 ................................................................................ 3 图 2： 泸州老窖净利润增速持续较高 .......................................................................... 4 图 3： 22Q3 次高端酒企营收增速对比 ......................................................................... 4 图 4： 近 3 年次高端酒企营收增速情况 ........................................................................ 4 图 5： 汾酒近年来净现比情况 ................................................................................ 5 图 6： 申万一级行业本周涨跌幅 ........................................................................