酒鬼酒(000799)Q3内参集中确认，整固攻坚期待突破

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃白酒＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃维持）＃marketData＃市场数据市场数据日期2022/10/28收盘价（元）103.00总股本（百万股）324.93流通股本（百万股）324.93总市值（百万元）33,467.68流通市值（百万元）33,467.68净资产（百万元）4,075.41总资产（百万元）5,725.39每股净资产（元）12.54来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《酒鬼酒中报点评：Q2 内参承压拖累净利，期待下半年弹性改善》2022-08-30《酒鬼酒财报点评：登峰突破，增势进取》2022-04-30《酒鬼酒经营公告点评：开局进取，势头仍劲》20220311《酒鬼酒预告点评：牛年而立，虎年登峰》20220119《酒鬼酒点评报告：登峰而上，加速深度全国化》20211227＃emailAuthor＃分析师：苏铖sucheng21@xyzq.com.cnS0190521120003孙瑜sunyu21@xyzq.com.cnS0190521120005＃assAuthor＃主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)3414444154946912同比增长87.0%30.1%23.7%25.8%归母净利润(百万元)893113114071835同比增长81.7%26.6%24.3%30.4%毛利率80.0%79.6%79.7%80.2%净利率26.2%25.5%25.6%26.5%净资产收益率25.4%26.7%26.5%27.0%每股收益(元)2.753.484.335.65每股经营现金流(元)4.822.153.744.93来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理事件公司披露 2022 年三季报。2022 前三季度分别实现营收、归母净利 34.86、9.72亿元，同增 32.05%、34.98%。22Q3 分别实现营收、归母净利 9.49、2.54 亿元，同比增长 2.47%、21.12%，Q3 利润兑现超预期主因内参收入集中确认。投资要点＃summary＃＃summary＃Q3 重在加强动销推广，改善渠道质量。22Q3 公司收入同比增长 2.5%至 9.49亿元，收入增速放缓主因 Q3 回款节奏有所放慢，市场工作主要围绕强动销、去库存展开，主要通过创新品宣形式、提升团队服务、加快活动落地等方式，以缓解渠道销售压力。1）内参已于 10 月扎帐，任务未完成的不再做追款要求，Q3 相应集中进行预收确认，单季收入占比预计显著偏高。2）酒鬼表现相对稳健，目前年度回款任务已基本完成，有望保证公司全年收入仍取得较快增长。22Q3 公司合同负债余额为 3.45 亿元，同比降 1.76 亿元，环比降 2.11 亿元，单季收现比为 0.92，收现偏低与回款节奏调整、内参预收集中确认有关。内参集中确认推升单季毛销差，净利率同比提升 4.12pct。22Q3 公司净利率达26.77%，同比提升 4.12pct，主因：1）内参占比偏高，带动毛利率同比提升 2.48pct至 81.73%。2）销售费用基数偏高（21Q3 额外确认销售人员薪酬激励），销售费率回落 2.49pct 至 26.48%。3）利息收入增加，财务费用同比下降 2.01pct。盈利预测与投资建议：考虑疫情反复对收入带来不利影响，同时市场动销培育仍需加大投入，相应调整盈利预测，预计 2022~2024 年营收分别为 44.41/54.94/69.12 亿元，归母净利分别为 11.31/14.07/18.35 亿元。以 2022 年 10 月 28日收盘价计算，对应 PE 分别为 29.6/23.8/18.2 倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：经济下行、疫情多发影响；动销培育不及预期。＃dyCompany＃酒鬼酒＃ dyStockcode＃000799.SZ＃title＃Q3 内参集中确认，整固攻坚期待突破＃createTime1＃2022 年 10 月 31 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司披露 2022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营业收入 34.86 亿元，同比增长 32.05%；实现归母净利 9.72 亿元，同比增长 34.98%。2022Q3 实现营业收入9.49 亿元，同比增长 2.47%；实现归母净利 2.54 亿元，同比增长 21.12%，Q3 利润兑现超预期主因内参收入集中确认。点评Q3 重在加强动销推广，改善渠道质量。22Q3 公司收入同比增长 2.5%至 9.49 亿元，收入增速放缓主因 Q3 回款节奏有所放慢，市场工作主要围绕强动销、去库存展开，主要通过创新品宣形式、提升团队服务、加快活动落地等方式，以缓解渠1）内参已于 10 月扎帐，任务未完成的不再做追款要求，Q3 相应集中进行预收确认，单季收入占比预计显著偏高。在疫情反复、经济下行的不利环境下，千元价格带动销培育承压明显，内参 2022 全年回款完成未及年初规划，后续停货调整待动销改善仍需一定过程，Q4 预计贡献寥寥。2）酒鬼表现相对稳健，目前年度回款任务已基本达成，有望保证公司全年收入仍取得较快增长。2022 年公司加强核心单品政策倾斜，并分设红坛事业部、54 度事业部制定单独规划，其中酒鬼 1956 系列市场开拓表现亮眼。现金流方面，22Q3 公司合同负债余额为 3.45 亿元，同比降 1.76 亿元，环比降 2.11亿元，单季收现比为 0.92，收现偏低与回款节奏调整、内参预收集中确认有关。内参集中确认推升毛销差，Q3 净利率显著提升。22Q3 公司净利率达 26.77%，同比提升 4.12pct，主因：1）内参占比偏高，带动毛利率同比提升 2.48pct 至 81.73%。偏高（21Q3 额外确认销售人员薪酬激励），销售费率回落 2.49pct至 26.48%。3）利息收入增加，财务费用同比下降 2.01pct。全国化整固攻坚，期待省外市场纵深突破。2022 年公司营销工作以“做强基地、突破高地、深度全国化”为发展方向，规划持续深化省外市场基础并进一步打开边际市场。团队在过去“单点突破”基础上，注重加强核心能力并总结系统性打法，伴随省外招商布局基本完成，未来主要聚焦做大单商规模，规划通过加强品牌建设、改变费用投向、优化渠道质量，推动省外市场增长取得纵深突破。盈利预测与投资建议：考虑疫情反复对收入带来不利影响，同时市场动销培育仍需加大投入，相应调整盈利预测，预计 2022~2024 年营收分别为 44.41/ 54.94/69.12 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -公司点评报告(带市场行情)亿元，归母净利分别为 11.31/14.07/18.35 亿元。以 2022 年 10 月 28 日收盘价计算，对应 P