新乳业(002946)Q3收入提速，鲜奶延续良好表现

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司点评 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 乳品 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-10-28 收盘价（元） 10.20 总股本（百万股） 866.80 流通股本（百万股） 844.80 总市值（百万元） 8,841.38 流通市值（百万元） 8,616.91 净资产（百万元） 2,618.04 总资产（百万元） 9,608.73 每股净资产（元） 2.91 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《新乳业：鲜奶维持高增，盈利能力提升》2022-08-30 《新乳业：鲜奶增速亮眼，Q1利润高增》2022-04-29 《新乳业：Q3 收入稳健增长，剔除非经常性因素后利润增速30%+》2021-10-27 ＃emailAuthor＃ 分析师： 苏铖 sucheng21@xyzq.com.cn S0190521120003 金含 jinhan@xyzq.com.cn S0190521080003 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8967 10154 12248 14268 同比增长 32.87% 13.24% 20.63% 16.49% 归母净利润(百万元) 312 387 485 577 同比增长 15.23% 23.88% 25.28% 19.04% 毛利率 24.56% 24.68% 25.46% 26.07% 净利率 3.81% 3.91% 4.07% 4.15% 净资产收益率 11.84% 13.33% 14.60% 15.11% 每股收益(元) 0.36 0.45 0.56 0.67 每股经营现金流(元) 1.19 1.25 1.28 1.56 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃summary＃ ＃summary＃ l 事件：公司公告 2022 年三季报：前三季度收入/归母净利/扣非归母净利分别为 74.80/3.10/2.47 亿元，同比+12.48%/+21.16%/+12.13%。其中 22Q3收入/归母净利/扣非归母净利分别为 27.00/1.21/1.05 亿元，同比+15.68%/+10.19%/+2.49%。 l 低温鲜奶延续良好表现，Q3 收入增速好于行业。三季度鲜奶行业受疫情扰动表现疲软，但公司凭借扎实的基本功，预计鲜奶产品增长约 15%左右；预计 Q3 酸奶在大单品带动下表现好于行业，常温白奶及乳饮料增速相对较慢。“24 小时”铂金全优乳、朝日唯品有机牛乳、“今日鲜奶铺”、气泡酸奶、冰淇淋酸奶、“初心”零糖椰子酸奶、“唯品”牧场酪乳系列等不断推陈出新，带动收入保持较快增速。 l 毛利率小幅下滑，费用率相对平稳。前三季度毛利率 24.82%，同比-0.59pct，其中 Q3 毛利率 24.26%，同比-0.28pct，预计各品类毛利率基本平稳，判断低毛利的贸易类收入占比有所提升致毛利率小幅下降。前三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为 14.05%/4.79%/0.43% ， 同 比+0.08pct/-0.61pct/-0.03pct ； 其 中 Q3 销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为13.56%/4.04%/0.50%，同比+0.21pct/-0.41pct/+0.13pct，费用管控较好。由于境外融资做了利率掉期致 Q3 财务费用率提升 0.36pct，同时公允价值变动损益正向贡献 0.10 亿元。综合以上因素，前三季度净利率 4.22%，同比-0.01pct，其中 Q3 净利率 4.54%，同比-0.47pct。 l 盈利预测与投资建议：根据最新财报相应调整盈利预测，预计 2022-2024年 公 司 实 现 营 业 收 入101.54/122.48/142.68亿 元 ， 同 比+13.24%/+20.63%/+16.49% ， 归 母 净 利 3.87/4.85/5.77 亿 元 ， 同 比+23.88%/+25.28%/+19.04%，EPS 为 0.45/0.56/0.67 元，对应 2022 年 10月 28 日收盘价，PE 为 22.87/18.25/15.33X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原料价格攀升、食品安全问题。 ＃dyCompany＃ 新乳业 ＃ dyStockcode＃ 002946 ＃title＃ 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司点评报告(带市场行情) 报告正文 l 低温鲜奶延续良好表现，Q3 收入增速好于行业。三季度鲜奶行业受疫情扰动表现疲软，但公司凭借扎实的基本功，预计鲜奶产品增长约 15%左右；预计Q3 酸奶在大单品带动下表现好于行业，常温白奶及乳饮料增速相对较慢。“24小时”铂金全优乳、朝日唯品有机牛乳、“今日鲜奶铺”、气泡酸奶、冰淇淋酸奶、“初心”零糖椰子酸奶、“唯品”牧场酪乳系列等不断推陈出新，带动收入保持较快增速。 l 毛利率小幅下滑，费用率相对平稳。前三季度毛利率 24.82%，同比-0.59pct，其中 Q3 毛利率 24.26%，同比-0.28pct，预计各品类毛利率基本平稳，判断低毛利的贸易类收入占比有所提升致毛利率小幅下降。前三季度销售/管理/研发费用率为 14.05%/4.79%/0.43%，同比+0.08pct/-0.61pct/-0.03pct；其中Q3销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 为13.56%/4.04%/0.50% ， 同 比+0.21pct/-0.41pct/+0.13pct，费用管控较好。由于境外融资做了利率掉期致 Q3 财务费用率提升 0.36pct，同时公允价值变动损益正向贡献 0.10 亿元。综合以上因素，前三季度净利率 4.22%，同比-0.01pct，其中 Q3 净利率 4.54%，同比-0.47pct。 l 新鲜为本，内生增长筑基础，外延并购仍可期。产品端，研发优势有效转化为明星单品输出，24 小时鲜奶、初心酸奶、活润酸奶均是明星大单品。供应链端，完整高效的上游-运输-渠道布局共筑护城河，奶源自给率高，保障稳定、可靠、优质的奶源供应，有效降低市场奶价波动的影响。数字化作为发展引擎，为“新鲜生态圈”的每个链条进行科技赋能，强化消费者粘性，建立起持续的竞争实力。此外，公司经历三轮并购潮初步确立泛全国化布局，且建立起标准化的并购模式，目前符合公司所需地理位置、规模大小的乳企约有上百家，通过进一步的筛选、协调、并购，公司的并购策略在未来仍大有可为。 l 盈利预测与投资建议：公司立足于低温产品，拥有出色供应链管理及产品开发能力，同时借助外延并购持续推进联合品牌战略，由点及面进行版图扩