Q3收入保持较快增长，盈利能力承压

4.1% 证券研究报告 24.8% 18.8% 68 1,076 272 366 41.4% 1493.2% -74.7% 34.5% 10.7% 14.6% 18.4% 20.8% 1.8% 22.0% 5.3% 6.6% 0.07 1.07 0.27 0.37 14.65 7.20 28.43 21.13 2.03 1.58 1.50 1.40 69.62 40.67 19.73 13.72 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 长安汽车(000625) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 曹子杰 汽车行业研究助理 邮 箱：caozijie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 长安汽车（000625.SZ）：Q3 收入保持较快增长，盈利能力承压 [Table_ReportDate] 2022 年 10 月 31 日 [Table_Summary] 事件：公司发布前三季度业绩报告，Q1-Q3 实现营业收入 853.52 亿元，同比+7.77%，归母净利润 69.00 亿元，同比+130.59%。 点评： ➢ Q3 收入保持较快增长，盈利能力承压。公司 Q3 实现营业收入 287.78 亿元，同比+28.39%，环比+30.82%，归母净利润 10.42 亿元，同比-17.47%，环比-21.12%；销售毛利率 21.30%，同比+4.09pct，环比-1.06pct，销售净利率 3.57%，同比-2.06pct，环比-2.37pct，三费合计 8.39%，同比+1.72pct，环比-1.70pct，研发费用率 5.25%，同比+2.52pct，环比+0.83pct。业绩承压主要系：（1）子公司阿维塔科技、长安新能源科技处于发展初期，投入较多，Q3 计提了 3.3 亿元的投资损失；（2）受重庆地区高温限电影响，公司 8 月产销受压制；（3）继续加大研发投入，费用相应增加。 ➢ 四季度销量目标 77 万辆，同比有望实现超 30%的增长。根据乘联会数据，9 月全国狭义乘用车批发销量 229.3 万辆，同比+32%，环比+9%，零售销量192.2 万辆，同比+22%，环比+3%。公司 9 月销售 21.5 万辆，同比+14%，环比+55%，同比低于行业平均水平，环比远高于行业平均水平。8 月受重庆地区限电影响，当期产销量出现下滑，低基数导致 9 月环比大幅提升；国庆期间长安在两江工厂召开“决战四季度，全力保交付”誓师大会，全年销售目标定为 245 万辆，以此推算 Q4 销量目标为 77 万辆，同比+35%。 ➢ 智能电动发力大年，阿维塔 11+深蓝 03+LUMIN 全面覆盖高中低端市场。1）阿维塔 11：8 月 8 日阿维塔 11 正式发布了三款纯电车型，售价分别为 35、37、41 万元，阿维塔 11 作为长安、华为、宁德时代共同打造的 CHN 平台旗下首款轿跑，智能化配置丰富，能让消费者感受到独特的情感化体验，此外阿维塔 11 将通过自建高端独立门店+华为智选销售，公司预计 12 月正式开始交付，长安新能源有望凭借阿维塔实现品牌向上。2）深蓝 SL03：7 月25 日深蓝 SL03 正式发布四个版本车型，分别是 1200 增程版、515 纯电版、705 纯电版、730 氢电版，售价从 16.89 到 69.99 万元，凭借着炫酷科技外形+高性价比配置+增程式缓解里程焦虑，深蓝 SL03 赢得了广大消费者的喜爱，8、9 月份的销量分别为 1256、5825 辆，随着产能逐渐爬坡，我们预计SL03 稳态年销量在 15-20 万台。长安深蓝品牌目前共规划 5 款产品，公司预计到 2025 年深蓝品牌销量达 60 万辆。3）LUMIN：作为国民级精品纯电微车，上市伊始就受到强烈追捧，根据车主之家数据，5-9 月的销量分别为160、1707、7412、10783、11267 辆，随着产量逐渐增加，对标五菱宏光mini，销量有望持续爬坡。 ➢ 盈利预测与投资评级：作为汽车领域的核心标的，长安将持续受益于①品牌向上带来的销量与盈利能力提升，②电动化转型带来的估值提升，盈利能力+估值共振，长安汽车有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 96.27、100.28、121.12 亿元，对应 PE 分 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 别为 12、11、9 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：原材料价格波动、产能释放不及预期、客户开拓不及预期、疫情缓解不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 84,566 105,142 138,787 154,387 170,212 增长率 YoY 19.8% 24.3% 32.0% 11.2% 10.3% 归属母公司净利润(百万元) 3,324 3,552 9,627 10,028 12,112 增长率 YoY 225.6% 6.9% 171.0% 4.2% 20.8% 毛利率 14.7% 16.6% 18.5% 19.0% 19.6% 净资产收益率ROE 6.2% 6.4% 15.6% 15.0% 16.5% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.36 0.97 1.01 1.22 市盈率 P/E(倍) 65.30 42.42 11.64 11.17 9.25 市净率 P/B(倍) 4.06 2.70 1.82 1.67 1.53 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 10 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年收入&同比增速 图 2：公司历年归母净利润&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 3：公司分季度营收&同比增速 图 4：公司分季度归母净利润(亿元)&同比增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率 图 6：公司季度费用率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 资料来源：Wind，信达证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%-800-40004008001,200201720182019