业绩持续向好，定增助力成长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●军工 2022 年 10 月 27 日 [table_main] 公司点评报告模板 业绩持续向好，定增助力成长 振华科技（000733.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司发布三季报，公司前三季度收入 57.01 亿元（YoY+34.19%）；归母净利润 18.64 亿元（YoY+95.0%）；扣非净利润 18.27 亿元（YoY+98.36%）。 ⚫ 业绩持续向好，盈利能力提升明显。高可靠新型电子元器件景气度持续向好，公司加大研制和生产交付，22 年前三季度营收 57.01 亿元（YoY+34.19%），归母净利润 18.64 亿元（YoY+95.0%），业绩持续向好。利润增长大超营收增长，主因上年一次性计提 2.33 亿统筹外费用，22 年不再有此费用，管理费用率降至 10.2%，同比减少 7.6pct。剔除此费用影响，依然同比减少 2.1pct，盈利能力提升明显。公司综合毛利率 62.1%，较上年提高 3.9pct，我们认为产品结构优化和规模效应是主因。 单季来看，公司在 21Q3 高景气度的情形下依然维持业绩高速增长，22Q3 营收 18.65 亿元（YoY+30.3%，QoQ-4.34%），另受益于产品结构优化，高附加值产品销售同比增加，归母净利润 5.91亿元（YoY+34.15%，QoQ-11.25%）。环比来看，Q3 较 Q2 业绩小幅回落，或与不同订单交付节奏有关，不改全年亮眼业绩预期。 ⚫ 存货处于高位，应收账款高企。公司期末存货 22.0 亿元，较年初增长 19.4%，积极备货态势明显。合同负债 0.99 亿，较年初减少 53.5%，呈逐季减少态势，或与合同逐步交付转为收入有关。此外，应收账款较年初增长 172.5%，且经营现金流同比下降 53.2%，主要因销售规模快速增长，税费和人员绩效上涨，而受行业特点影响，回款集中年底，导致现金流承压，不影响全年现金流表现。 ⚫ 募投项目获批，产能放量在即。公司 22 年 4 月末发布定增预案，拟募集 25.18 亿元扩充半导体功率器件、混合集成电路等核心产品产能，缩短供应周期，并加大前沿领域的研发投入和现有产线升级改造。截止 10 月，募投方案已获国资委和科工局批复，并已经股东大会审议，后续仅需证监会核准后方可实施。项目预计建设期 2-3 年，建成后公司将有效扩大新型元器件产能，获得更多市场份额。 ⚫ 接连增资子公司，彰显公司经营信心。公司 22 年 10 月拟向子公司振华微和华联电子增资，增资完成后，子公司注册资本分别提升至8120 万元和 2.03 亿元。此外，公司此前已增资振华群英和振华富，接连增资优质资产，助力子公司资金实力和经营能力的有效提升，有助于公司优化业务布局，形成新的经济增长点。 ⚫ 投资建议：公司三季度业绩亮眼，作为军用高可靠电子元器件龙头，产品线齐全并逐步向组件和模块级拓展，未来有望受益于军品放量和国产替代加速。我们调高盈利预测，预计公司 2022 年至 2024 年归母净利分别为 24.12/31.48/39.87 亿元，EPS 为 4.66/6.08/7.70 元，当前股价对应 PE 为 29X、22X 和 18X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：公司产能扩张不及预期的风险；毛利率下滑的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2022/10/27 A 股收盘价(元) 135.00 A 股一年内最高价(元) 142.49 A 股一年内最低价(元) 85.30 上证指数 2915.93 市盈率（2022） 28.97 总股本（万股） 51813.36 实际流通 A 股(万股) 51792.96 限售的流通 A 股(万股) 20.40 流通 A 股市值(亿元) 699.20 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 表 1 主要财务指标预测 2021A 2022A 2023E 2024E 营收(单位:百万元) 5,655.97 7,537.12 9,404.53 11,408.05 同比 43.20% 33.26% 24.78% 21.30% 净利润(单位:百万元) 1,490.96 2,412.24 3,148.68 3,987.35 同比 146.21% 61.79% 30.53% 26.64% EPS(单位:元) 2.89 4.66 6.08 7.70 P/E 46.6 29.0 22.2 17.5 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表 2 可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2021A 2022A 2023E 2024E 2021A 2022A 2023E 2024E 603267.SH 鸿远电子 104.38 3.57 4.15 5.21 6.50 29.24 25.16 20.05 16.06 300726.SZ 宏达电子 42.64 2.04 2.38 2.94 3.64 20.91 17.92 14.51 11.71 603678.SH 火炬电子 42.29 2.08 2.28 2.81 3.44 20.33 18.52 15.08 12.31 000733.SZ 振华科技 135.00 2.89 4.66 6.08 7.70 46.64 28.97 22.19 17.53 平均值(剔除公司) 23.49 20.53 16.55 13.36 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 李良 制造组组长&军工行业首席分析师 证券从业 9 年，清华大学工商管理硕士，曾供职于中航证券，2015 年加入银河证券。曾获 2021EMIS&CEIC 卓越影响力分析师，2019 年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名，2019 年金融界《慧眼》国防军工行业第一名，2015 年新财富军工团队第四名等荣誉。 胡浩淼 军工行业分析师 证券从业 4 年，曾供职于长城证券和东兴证券，2021 年加入银河证券