华发股份2022年三季度业绩点评报告：经营韧性显现，布局战略清晰

证券研究报告 | 点评报告 | 房地产开发 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华发股份(600325) 报告日期：2022 年 10 月 28 日 经营韧性显现，布局战略清晰 ——华发股份 2022 年三季度业绩点评报告 事件 2022 年 10 月 28 日公司公布 2022 年三季度业绩公告。 投资要点 ❑ 前三季度业绩保持增长，经营韧性显现 2022Q1-3 公司营业收入 328.1 亿元，同比+14.44%，归母净利润 21.1 亿元，同比+2.87%。2022Q1-3 基本每股收益 0.92 元，同比+5.75%。单季度来看，2022Q3 营业收入 78.0 亿元，同比-1.18%，归母净利润 2.7 亿元，同比-27.42%。截止 2022Q3，公司账面合同负债 786.5 亿元，同比+25.2%，合同负债/营业收入比为 2.4 倍。我们认为，公司前三季度整体业绩保持增长，在行业基本面持续筑底阶段，展现出良好的经营韧性，全年业绩增长可期。 ❑ 逆势布局核心城市，抢占市场修复先机 2022 年 1-9 月，公司共获取 14 宗土地项目，用地面积共计 57.35 万平方米。公司积极在长三角核心城市进行战略布局，1-9 月在上海、杭州共获取 10 宗优质地块，用地面积 42.29 万平方米，占新增土储用地面积比重超 70%。我们认为，公司布局贴合市场变化需求，借力核心城市较为优质的基本面，发展战略清晰，能够为后续市场修复阶段抢占销售先机做好蓄力。 ❑ 9 月销售额同比大涨，有望率先迎来销售复苏 根据公司公布的经营简报，公司 9 月单月销售金额 82.6 亿元，同比+45.4%，环比+24.6%；销售面积 26.9 万平方米，同比+32.5%，环比+13.5%。 2022 年 1-9 月，公司实现销售金额 729.5 亿元，销售面积 252.6 万平方米。公司销售回款保持稳健态势，前三季度回款总额约 500 亿元，回款率约 69%。根据克尔瑞销售榜单，公司销售操盘金额排名较 2021 年底上升 11 位，位列榜单第 18 名；百强房企 1-9 月累计销售操盘金额同比降幅为-45.4%，公司销售表现显著好于百强房企平均值。我们认为，公司销售逆势上涨，良好的销售情况与公司较高的拿地力度形成了良好的正向循环，在拿地力度较大的情况下，公司可售货值能够得到及时补充，良好的销售状态有望继续保持，未来销售排名上升可期。 ❑ 财务稳健，融资渠道多样化 根据公司公布的经营简报，2022 年 9 月末公司有息债务规模保持稳定，“三道红线”指标持续保持绿档。截至 2022 年 9 月 30 日，公司在交易所市场存续境内公司债及资产支持证券余额 222.35 亿元，一年内到期的公司债与资产支持证券规模为 0 元。截止 2022Q3，公司先后在公开市场成功发起融资储备额度 189 亿元，完成市场首单类 REITs 15.48 亿元转售续期，成功发行 CMBS 累计 47.3 亿元。我们认为，在当前行业未见显著拐点的情形下，常规融资通道保持通畅的公司已经具备竞争优势，公司多样化的融资渠道，为公司的稳健经营再填保障。 ❑ 投资建议 我们认为，公司经营业绩韧性较强，销售有望继续保持增长趋势，积极布局高能级城市，土储布局符合当前市场变化趋势，多样化的融资能力为其带来较强的稳定性。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润为 36.3、39.9、42.6 亿元，对应EPS 为 1.72、1.88、2.01 元每股。我们认为公司销售逆势增长，有望在行业下行周期中率先恢复，给予公司 2022 年 7.5 倍 PE 估值，对应目标价 12.9 元，维持“买入评级”。 ❑ 风险提示：调控政策放松程度和落地执行情况不及预期、疫情反复影响购房情绪。 投资评级: 买入(维持) 分析师：杨凡 执业证书号：S1230521120001 yangfan02@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥9.40 总市值(百万元) 19,901.31 总股本(百万股) 2,117.16 股票走势图 相关报告 1 《战略重仓上海，抢占市场修复先机》 2022.10.12 2 《Q2 后土拍显著发力，销售表现有韧性》 2022.08.08 3 《2022.4.20 - 华发股份：稳行致远，“中而美”国企典范》 2022.04.20 -18%10%39%67%95%124%21-1021-1122-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-10华发股份上证指数华发股份(600325)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 2017-2022Q3 华发股份营业收入 图2： 2017-2022Q3 华发股份归母净利润 资料来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所 资料来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所 图3： 2017-2022Q3 华发股份毛利润及毛利率 图4： 2017-2022Q3 华发股份合约销售金额 资料来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所 资料来源：Wind，公司年报，浙商证券研究所 19,917 23,699 33,149 51,006 51,241 28,670 32,808 -10%0%10%20%30%40%50%60%010,00020,00030,00040,00050,00060,000营业收入（百万元，左轴）yoy（%，右轴）16202284278529023195205321110%5%10%15%20%25%30%35%40%45%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500归母净利润（百万元，左轴）yoy（%，右轴）28%27%30%24%26%28%21%0%5%10%15%20%25%30%35%02000400060008000100001200014000毛利润（百万元，左轴）毛利率（%，右轴）310 528 923 1205 1219 818 730 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200400600800100012001400合约销售金额（亿元，左轴）yoy（%，右轴）财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 51241 58594 66273 73661 (+/-) (%) 0.46% 14.35% 13.10% 11.15% 归母净利润 3195 3633 3986 4258 (+/-) (%) 1.31% 13.72% 9.72% 6.83% 每股收益(元) 1.51 1.72 1.88 2.01 P/E 6.23 5.48 4.99 4.67 资料来源：Wind，浙商证券研究所 华发股份(600325)点评报告 http://www.stocke.com.cn 3/