业绩增长表现亮眼，财务稳健融资畅通

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告 ●房地产行业 2022 年 10 月 28 日 [table_main] 业绩增长表现亮眼，财务稳健融资畅 公司点评报告模板 通 滨江集团（002244.SZ） 推荐 维持评级 核心观点：  事件：近日，公司公布 2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入 198.67 亿元，同比减少 18.69%；归母净利润 20.56 亿元，同比增长 55.21%。  营收降幅收窄，业绩大幅增加。2022 年前三季度，公司实现营业收入 198.67 亿元，同比减少 18.69%；归母净利润 20.56 亿元，同比增长 55.21%，毛利率为 16.6%，同比-6.3pct。归母净利润大幅增长主要归因于：未并表的联合营公司投资收益约 15.85 亿元，占利润总额达 56%，去年同期为-0.29 亿元；税金及附加同比下降63.32%至 3.27 亿元。截止 22 年报告期末，公司总资产 2739.81亿元，归属于上市公司股东的净资产 218.81 亿元，分别较上年同期增长 29.40%和 6.33%，财务状况良好。公司合同负债 1312亿元，同比增长约 40%，可结转资源丰富，预计充裕的待结转资源将进一步推动第四季度营收修复，拉动全年业绩增长。  销售彰显韧性，回款强劲增加。2022 年 1-9 月，公司实现全口径销售额 1051 亿元，同比降幅持续收窄至 18%，表现远优于百强房企-45%的平均水平；销售金额位居克而瑞百强房企销售排名第 12 位，较去年同期提升了 9 位。公司持续蝉联杭州房企销售冠军，在杭州本地销售市场地位稳固，展现出较强的销售韧性。公司第三季度全口径销售额达 367.1 亿元，预计第四季度销售表现应优于传统淡季第三季度，因此对公司实现全年1500-1600 亿元销售总额保持信心。前三季度销售回款良好，销售回笼资金 585.7 亿元，较去年同期上涨 27.27%，销售回款强劲增加为公司持续经营奠定资金基础。  持续深耕浙江，强化核心区域布局。据公告显示，2022 年 9 月15 日，公司在杭州竞得三块地，土地面积达 7.5 万平方米，合计价款达 69.11 亿元，均为百分之百权益住宅用地。截至报告期末，公司新增土地储备项目 33 个，其中杭州 31 个，进一步增加公司在杭州市场的销售集中度，推动公司后续销售增长。公司深耕浙江，土地储备中约 84%以上位于杭州及浙江省内包括宁波、嘉兴、温州、金华、湖州、台州等经济基础扎实的二三线城市，优质的土地储备为公司未来可持续发展提供良好保障。  财务稳健，债务结构清晰，融资渠道畅通、成本下行。截至 2022年第三季度报告期末，公司剔除预收款项的资产负债率为 67.6%，净负债率为 66.4%，现金短债比约 1.3 倍，符合“绿档”要求。公司资产负债结构清晰健康，有息负债以银行贷款为主，无信托、美元债等，基本无外债负担。公司分别于 2022 年 7 月 5 日和 8 月 22日，滨江集团发行短期融资 9.7 亿元及无担保中期票据 9.4 亿元。在民营房企普遍融资困难的背景下，滨江公司成功发债且融资成本始终保持低位，展示出了企业良好的财务稳健性及融资能力，领跑民营房企。 分析师 王秋蘅 ：（8610）8092 7618 ：wangqiuheng_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050006 相对上证指数表现图 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%19-0419-0619-0819-1019-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-10上证指数滨江集团 资料来源：wind，中国银河证券研究院 [table_marketdata] 市场数据 时间 2022.10.27 A 股收盘价 9.88 A 股一年内最高价(元) 12.96 A 股一年内最低价(元) 4.57 上证指数 2982.90 市盈率 8.18 总股本（百万股） 3111.44 实际流通 A 股（百万股） 2682.35 限售的流通 A 股（百万股） 429.09 流通 A 股市值(亿元) 265.02 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评报告/房地产行业 投资建议：公司业绩大幅增长，销售显著强于行业平均，待结转资源丰富；公司抓住投资窗口，拿地逆势增长，深耕浙江，强化核心区域布局；财务稳健，融资实力强劲且成本较低。 我们预计公司 2022-2023 年每股收益分别为 1.14 元/股、1.37 元/股，以 10 月 27 日的收盘价 9.88元计算，对应的市盈率分别为 8.7 倍、7.2 倍。我们看好公司长期的表现，给予“推荐”评级。 风险提示：销售去化不及预期、融资环境波动、结算进度不及预期。 图 1：滨江集团营业收入及同比增速 -53.5 88.4 -18.7 29.79 89.4 -18.7 -80.0-60.0-40.0-20.00.020.040.060.080.0100.005,00010,00015,00020,00025,00030,0002017-09 2018-09 2019-09 2020-09 2021-09 2022-09营业收入/百万营收同比(%)/右 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 2：滨江集团归母净利润及同比增速 8.4 -35.8 21.8 3.16 49.1 55.2 -60.0-40.0-20.00.020.040.060.005001,0001,5002,0002,5002017-062018-062019-062020-062021-062022-06归母净利润/百万归母净利润同比(%)/右 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 3：滨江集团销售毛利率、三费率及销售净利率 42.7 31.9 40.2 36.58 22.9 16.6 6.8 6.3 12.3 12.24 6.2 7.4 20.1 13.9 18.5 12.38 9.3 11.6 0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02017-092018-092019-092020-092021-092022-09销售毛利率(%)三费率(%)销售净利率(%) 资料来源：wind，中国银河证券研究院 图 4：滨江集团 ROE、ROA 69.4 77.20 81.2 84.9 83.7 83.4 0.10 0.14 0.05 0.07 0.11 0.05 0.000