2022年10月公募港股通及QDII基金投资策略：晓夜凛风起，御寒待反击

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 杨舒 分析师 SAC 执业编号：S1130515090002 (8610)66216852 yangshu＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 晓夜凛风起，御寒待反击 基本结论  港股市场分析及港股通基金&港股 QDII 投资策略：短期来看，全球流动性紧张局面难改，港股市场预期仍将处于持续震荡中。后市行情或以结构性主导，趋势性机会还需等待海外紧缩周期退出、国内经济增速触底回升及中美关系转机。投资者可积极捕捉港股确定性相对较高的投资机会：1）受益于高通胀、稳增长政策红利、具备防御价值的高股息领域，一方面是以煤炭、能源、有色金属等为代表的周期板块具备产能优势与成本优势，是通胀推升价格的受益者，可关注低估值高分红的国企央企能源周期股，数字化转型驱动业绩增长的高股息电信运营商也值得关注；另一方面，房地产作为稳增长联动领域，正处于边际改善政策持续发力、等待销售复苏的阶段，预计在今年剩余时段及明年期间，系统性风险会逐步解除，届时优质地产公司将受益于市场复苏，行业具备一定弹性。2）港股的金融股和国企指数有望随内地经济基本面企稳回升。  港股通基金&港股 QDII 基金精选：本期精选高股息指数基金汇添富中证港股通高股息(501305)，擅于选股、持仓以食品饮料及房地产为主的富国沪港深业绩驱动(005847)，金融及国企方向的易方达恒生 H 股 ETF(510900)。  海外市场分析及 QDII 投资策略：美联储 11 月加息的预期再被强化，叠加OPEC+宣布原油减产不利于控制通胀，全球风险资产价格重新进入下行通道。在“通胀高企、利率攀升、经济衰退”三重围剿下，海外企业盈利空间还将受到挤压，直至通胀回落趋势确立，股市方有望震荡筑底。考虑到通胀黏性较强的现实情况，预计至少在今年四季度以美国为代表的全球成熟市场仍存一定下行风险。商品方面，OPEC+会议减产超出市场预期，叠加俄罗斯原油禁运，可预见四季度原油供给收紧，同时冬季欧美取暖用油需求提升，则国际油气价格有望维持景气。风险承受能力较强的投资者可把握阶段能源价格中枢抬升的投资机会。黄金方面，联储货币政策对于有效控制通胀和经济着陆之间的博弈还将深化，黄金价格短期仍有可能遭遇考验。但考虑到美国经济衰退的隐忧难解，美联储紧缩周期或将在 2023 上半年逐渐转松，届时将利多贵金属，当前已进入可逐渐逢低配置的区间。  QDII 基金精选：10 月 QDII 投资建议具备一定风险承受能力的投资者可适当关注能源品种，可将华宝标普油气(162411)纳入观察范围；中长期资产配置可关注长线投资价值上升的黄金 QDII 及黄金 ETF（非 QDII）品种。 风险提示：美联储货币政策进程、全球疫情变化、地缘政治事件升级等。 2022 年 10 月 12 日 2022 年 10 月公募港股通及 QDII 基金投资策略 基金投资策略报告 证券研究报告 金融产品研究中心 2022 年 10 月公募港股通及 QDII 基金投资策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、2022 年 10 月港股通&港股 QDII 基金投资策略 1、历史底部区域，港股静待转机  近期海外流动性趋紧预期再度升温，10 年期美债收益率大幅上升，美元指数一度突破 114，引发全球范围内资产价格波动、非美货币集体走弱，投资者风险偏好进一步下行，全球发达市场及新兴市场股市皆显著回调。而港股还面临着内地经济增速放缓、中美关系紧张引发外资抛售等的冲击，9月表现在全球主要市场中垫底，恒生指数一度触及 2011 年来的历史低点、恒生中国企业指数一度跌至 2008 年来最低。  未来短期来看，全球流动性紧张局面难改，则港股市场恐仍将处于持续震荡中。后市行情或以结构性主导，趋势性机会还需等待海外紧缩周期退出、国内经济增速触底回升及中美关系转机等预期升温。  由于香港股市的开放性和自由流动性，其受外盘影响的程度比 A 股更深也更为直接，而由于美国劳动力市场工资价格螺旋效应等因素导致核心通胀黏性较强，美联储阶段仍将维持鹰派立场，9 月发布的美联储议息会议声明点阵图显示终点利率目标大幅超出市场预期，意味着今年剩余的两次会议恐将把强势加息进行到底；为应对货币贬值，欧央行行长也表示将在后续议息会议中继续提高利率。则港股在今年四季度仍将面临全球货币加速紧缩环境下的流动性风险。境内流动性环境则仍有望保持合理充裕，鉴于现阶段宏观经济复苏恐态势不稳，我国宽松政策大概率不会轻言退出。  境内基本面对港股市场有较强影响，9 月内地景气指标有所回暖，但还需后续更多数据明确证实。由于港股的内资企业占比超过七成，其收入和利润主要来自境内，更多受内地经济增长情况左右。近期国内稳增长政策接连出台，而 7~8 月经济数据在持续高温及房地产销售遇冷等事件打击下走低，但 9 月经济先行指标显示景气度有所回暖：9 月中国制造业 PMI 录得50.1，比前月上升 0.7 个百分点，重返扩张区间，意味着稳经济一揽子政策发挥功效、中国经济开始展现恢复态势。近期促进房地产市场平稳健康发展的政策合力正在形成，且接下来“二十大”会议即将召开，制度建设与政策操作的方向和力度还将对市场产生进一步助益。不过，考虑到当前疫情仍是国内经济发展的掣肘因素，尤其秋冬季节临近更不利于抑制病毒，未来防控形势难言乐观，四季度经济复苏程度仍存在不确定性。  资金面来看，南下资金 9 月放量增长，或意味着港股市场情绪即将回暖。由于对港股公司更为熟悉，南下资金往往在基本面见底之时开始流入，而海外资金倾向于在业绩开始兑现的时点买入。鉴于现阶段正处于港股公司业绩底部区间，预计南下资金将基于业绩改善预期而持续买入。从资金来源看，历史数据显示新增社融与南向资金之间具有较强相关性，那么后续若内地稳增长政策持续发力、国内信贷保持放松，则新增社融有望回升、南下资金亦有望持续流入。 mNqNqNrPrOpNmNoPxOnPrN6MbP7NsQpPnPsQiNrQnNfQqRpRaQpOsMMYoNtOvPnPmR2022 年 10 月公募港股通及 QDII 基金投资策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：月度新增社融同比 VS 月度南向成交净买入 图表 2：国内制造业&非制造业&综合 PMI 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所  大国关系方面，四季度美国中期选举等政治事件亦有可能对市场造成扰动，且中美之间现阶段内实质性改善经贸关系的可能性不大，美方对中概企业的监管态度大概率不会有本质松动。  港股的一大支撑因素来自于其估值处在历史底部。自 2021 年 2 月中旬开始本轮回撤以来，港股主要指数目前的 PE-TTM 基本均位于近十年中位数以下，甚至接近历史最小值，当前所处位臵的上行空间大于下跌风险，存在长期配臵的机会。 图表 3：近十年港股指数 PE-TTM(恒生科技 20.7 以来) 图表 4：