互联网电商行业点评报告：挑战中寻找机会，关注拐点前信号

证券研究报告·行业点评报告·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 互联网电商行业点评报告 挑战中寻找机会，关注拐点前信号 2022 年 10 月 26 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 夏路路 执业证书：S0600121070071 xiall@dwzq.com.cn 研究助理 郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《国务院常务会议内容点评：支持平台经济稳就业，扩大服务消费和投资》 2022-09-11 《电商平台-阿里巴巴、京东、拼多多对比研究》 2022-06-14 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：10 月 26 日，国务院办公厅印发《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》，其中提及加大对跨境电商、海外仓等外贸新业态的支持力度，支持平台经济健康持续发展，发挥其吸纳就业等作用。 ◼ 稳就业目标下，互联网平台稳健发展符合政策方向。此次方案中重点提及要加大稳就业政策实施力度，而互联网平台仍是新兴就业的主要稳定器之一。2022 年以来政府已多次强调稳就业目标，二十大上习近平指出要实施就业优先战略，强化就业优先政策，健全就业公共服务体系，加强困难群体就业兜底帮扶，消除影响平等就业的不合理限制和就业歧视，使人人都有通过勤奋劳动实现自身发展的机会。我们认为美团等吸纳大量社会劳动力的平台正是优秀实践之一，有望持续受益于政策大方向；BOSS 直聘和快手等提供在线招聘服务的平台价值亦有望凸显。 ◼ 明确支持跨境电商发展，电商平台迎来出海新阶段。方案中重点提及支持企业到国际市场打拼，在公平竞争中实现互利共赢，并明确指出在2022 年底前再增设一批跨境电子商务综合试验区，加快出台更多支持海外仓发展的政策措施。2021 年以来，国内头部互联网企业在电商领域的出海节奏加快，如拼多多推出 TEMU，字节跳动的 TIKTOK 试水跨境电商，均在海外取得快速发展，美团亦有意在中国香港展开业务，我们看好政策支持下，出海为电商平台打造第二曲线。 ◼ 当前时点，我们重点推荐美团、拼多多、京东、阿里巴巴等政策面多重受益的标的。诚然港股和中概股正处于极具挑战的时点，但我们基于对个股基本面的理解以及投资价值的判断，仍看好互联网板块中长期的投资机会，尤其是经济回暖时弹性较大以及自身业务韧性较强的公司。具体来看： ⚫ 美团：基本盘稳中向好，外卖业务刚刚进入利润上升通道，闪购业务维持高增长，到店业务受抖音影响有限；零售业务运营效率持续优化，公司收入与盈利韧性在行业中最为突出，我们维持 2022-2024年经调整 EPS 1.27/3.85/6.96 元的预测，对应 PE 为 93/31/17 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 拼多多：公司 Q2 收入利润大超市场预期，品类拓展成果初显，海外业务有望成长为第二曲线，我们维持 2022-2024 年 EPS 6.0/7.4 /9.2 元的预测（每 ADR=4 股股票），对应 PE 分别为 14/12/9 倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 京东：虽然行业竞争格局加剧，但公司营收依然保持较强的韧性，降本增效在 2022 年的持续推进超预期。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持 2022-2024 年的 EPS 6.7/9.1/11.1 元的预测，对应 PE 为 20/15/12 倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 阿里巴巴：公司非常注重各个板块业务的效率的提升，短期大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建长期壁垒。我们维持 2023-2025 财年 EPS 为 6.1/7.2/8.6 元的预测，对应 PE 9/8/7 倍。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当前估值水平比同类型公司便宜，具备较强的投资价值，维持公司“买入”评级。 ⚫ 快手：从成长性来看，公司第二增长曲线广告业务受宏观经济影响较大，短期拐点能见度较低；电商货币化率受疫情影响，短期也较难提升。但考虑到公司估值已处于低位，我们认为公司安全边际充足，维持原有盈利预测，预计公司 2022-2024 年经调整 EPS 为-1.4 /1.8 /3.6 元，对应 23-24 年 PE 20/10 倍，维持“买入”评级。 -32%-29%-26%-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2021/10/262022/2/242022/6/252022/10/24互联网电商沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 ⚫ 腾讯：公司具有坚实的业务壁垒，生态强大，视频号和小程序等生态节点也均具有较强的变现潜力，金融科技业务已经展现出明显的业绩弹性，我们维持公司 2022-2024 年经调整 EPS 12.4/14.5/16.6 元的预测，对应 PE15/13/12 倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ BOSS 直聘：我们看好公司的盈利模型韧性、商业模式的效率及难以被复制的竞争力，考虑到付费企业客户恢复良好，我们维持公司 2022-2024 年 EPS 0.2/1.4/2.6 元的预测，对应 2022-2024 PE 353/60/31倍，维持“买入”评级。 ⚫ 哔哩哔哩：用户数增长强劲，社区生态持续繁荣，期待未来商业化效率的提升。我们仍看好公司的稀缺性和独特的竞争力，我们维持公司 2022-2024 年收入 222/294/359 亿元的预测，对应 PS1.2 /0.9/0.8 倍，维持“买入”评级。 ⚫ SEA：虽然短期海外线下经济恢复和通胀给公司带来较大的增长和现金流压力，但长期看东南亚、拉美电商市场仍有较大发展空间，公司强大的本土化运营能力仍在，股价安全边际较高，我们看好公司长期发展，维持公司 2022-2024 年收入 125/168/200 亿美元的预测，对应 PS 2.2/1.7/1.4 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 小米：手机端市场预期已较为悲观，公司高端化持续推进、互联网业务持续发展、造车有望提供远期增长动能，我们维持公司 2022-2024 年 EPS 为 0.5/0.6/0.8 元的预测，对应 PE 16/14/10 倍，维持公司“买入”评级。 ⚫ 百度：我们认为公司广告业务可稳定带来现金流，而十多年对人工智能的投入已经开始进入收获期，智能云和自动驾驶业务的快速成长将为百度带来广阔的市场空间，我们维持公司 2022-2024 EPS 3.88/5.36/6.75 元的预测，对应 PE 19/14/11 倍，维持“买入”评级。 总体来看，当前互联网板块估值具备安全边际，建议系统性加大对互联网板块的配置，短期潜在的催化因素包括海外流动性边际改善、具体支持政策出台、消费恢复超预期等（若无特别说明，货币均为人民币，收盘价和汇率取 2022 /10/26 数据，港币/人民币=0.91，