Q3业绩符合预期，期待空气储能业务放量

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：13.26 元 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke03@zts.com.cn 分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 Email：xiexh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1727.75 流通股本(百万股) 1662.91 市价(元) 13.26 市值(百万元) 22910.02 流通市值(百万元) 22050.19 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,065 10,361 12,131 15,179 19,940 增长率 yoy% 10% 28% 17% 25% 31% 净利润（百万元） 685 858 1,010 1,387 1,946 增长率 yoy% 14% 25% 18% 37% 40% 每股收益（元） 0.40 0.50 0.58 0.80 1.13 每股现金流量 0.68 0.72 1.59 0.02 0.73 净资产收益率 9.30% 10.74% 11.67% 14.14% 16.80% P/E 33.5 26.7 22.7 16.5 11.8 P/B 3.3 3.1 2.8 2.5 2.1 备注：股价取自 2022 年 10 月 25 日 投资要点  事件：10 月 25 日，公司发布 2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营收 84.48亿元，同比增长 4.83%；实现归母净利润 8.13 亿元，同比增长 8.93%；实现扣非后归母净利润 7.20 亿元，同比增长 16.58%。  2022 年前三季度业绩符合预期，盈利能力稳步提升。 （1）成长性：2022 年前三季度，公司营收同比增长 4.83%，归母净利润同比增长8.93%，扣非后归母净利润同比增长 16.58%，符合预期。公司业绩增长的主要原因是运营业务增长较快，2022 年前三季度，秦风气体加大市场开拓力度，营业收入同比增长 19.38%，创历史之最，液体产量同比增长 9.89%，创历史之最。 （2）盈利能力：2022 年前三季度，公司销售毛利率和销售净利率分别为 23.00%、10.33%，同比分别+3.20pct、+0.19pct，盈利提升明显。 （3）期间费用：2022 年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 1.90%、4.76%、-1.96%、3.70%，同比分别-0.10pct、+0.52pct、-0.66pct、+0.51pct。公司期间费用率整体同比+0.27pct，其中研发费用率显著提升，主要是由于公司加大研发力度，研发费用同比增长 21.45%，2022 年前三季度公司提升轴流压缩机、离心压缩机及能量回收装置技术水平，累计获得专利 356 件，巩固核心竞争力。  政策催化+技术进步，压缩空气储能有望迎来快速发展。①政策方面，山东省已经出台全国首个省级电力现货市场储能支持政策，支持新建新型储能项目转为独立储能项目，鼓励发展大型独立储能电站，给予优惠电价政策，补偿费用按照 2 倍执行。我们认为，后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策，即电价体系向抽水蓄能的两部制电价靠拢，投资方回报率将得到显著提升，项目投资意愿有望明显增强。②进度方面，目前压缩空气储能商业化项目（百 MW 级以上）正在大规模上马，主要大型项目包括湖北应城 300MW 级示范工程、山东泰安 600MW 级示范工程、江西瑞昌 1GW/6GWh 项目等。根据我们测算，到 2025 年空气储能设备市场空间或达360 亿元，长期市场空间约为千亿量级，市场空间广阔。  公司在空气储能领域优势明显，有望受益于行业高景气。2022 年前三季度，公司采用成熟的、技术最先进的轴流压缩机产品完成了 300MW 等级压缩空气储能系统及压缩机组的全部技术方案，压缩系统多缸整体效率达到 90%，技术方案获得业内专家的认可。同时，公司针对液化空气储能项目开展机组方案研究，可靠性及效率指标行业领先。公司在空气储能领域优势显著，有望充分受益于空气储能商业化进程。  维持“增持”评级。目前公司技术领先、订单充沛，同时我们预计公司压缩空气储能业务在未来有望放量，上调公司 2023-2024 年的归母净利润为 13.87 亿元、19.46 亿元（前值为 12.35 亿元、18.71 亿元），预计 2022 年公司归母净利润为 10.10 亿元，公司 2022-2024 年对应 PE 分别为 23/17/12 倍，维持“增持”评级。 Q3 业绩符合预期，期待空气储能业务放量 陕鼓动力（601369） /机械设备 证券研究报告/公司点评 2022 年 10 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：压缩空气储能产业化进度不及预期、公司订单获取不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：陕鼓动力盈利预测模型 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金9,07710,12310,08811,299营业收入10,36112,13115,17919,940应收票据1,8852,7963,4804,265营业成本8,4059,65312,16815,433应收账款3,2053,7534,6966,169税金及附加6283100132预付账款1,6171,8572,3412,969销售费用212267349538存货2,6747,2159,09411,535管理费用501594607957合同资产1,1373648621,415研发费用327400486798其他流动资产3,8023,7584,6625,927财务费用-151-79-105-121流动资产合计22,26129,50234,36242,163信用减值损失84000其他长期投资7468731,0921,435资产减值损失-87000长期股权投资39393939公允价值变动收益37000固定资产1,7161,4721,2661,092投资收益37096在建工程904884864844其他收益43080122无形资产173161150142营业利润1,1811,2121,6632,330其他非流动资产1,4381,4381,4381,438营业外收入5000非流动资产合计5,0154,8674,8494,989营业外支出10666资产合计27,27634,36939,21147,1