2022年8月债券市场托管数据点评：广义基金仍为债市增持主力，境外机构减持规模延续下行

东方金诚固收研究1广义基金仍为债市增持主力，境外机构减持规模延续下行————2022 年 8 月债券市场托管数据点评分析师于丽峰 梅佳 冯琳 李晓峰主要观点：2022 年 8 月债券市场托管规模延续增长，增幅环比上升。8 月利率债托管规模环比增加 6226 亿元，较 7 月多增 1688 亿元；信用债净融资减少，信用债托管规模环比增加 944 亿元，较 7 月少增 80 亿元；8 月同业存单净融资延续为负，托管规模环比减少 3878 亿元，降幅较 7 月扩大 946 亿元。从机构行为看，2022 年 8 月商业银行连续第二个月净减持债券，但减持幅度环比收窄；7、8 两月银行配债动能明显不及上半年，地方债发行前置和近期结构性政策工具推动下信贷投放在一定程度上挤占了银行的配债空间；保险机构配债规模环比回落，仅小幅增持利率债，或因保险资金运用规模环比增速下降的同时，地方债供给减少以及信用债性价比下降影响了保险机构的配债动能；证券公司再度增持利率债，今年前 8 月证券公司配置债券规模波动较大，或反映内外经济不确定较大情况下交易盘预期不稳；8 月广义基金仍为债市增持主力，从券种看拉久期现象明显；虽然 8 月中美利差倒挂程度加大，境外机构净减持规模延续收窄。展望后市，供给方面，8 月 24 日国常会决定 3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度、依法用好 5000 多亿元专项债结存限额，地方债和政金债供给将增加，但预计利率债供给压力仍将小于上半年；信用债融资环境整体友好，预计产业债发行量保持平稳，但严禁新增地方政府隐性债务背景下城投债融资监管仍严，预计下半年城投债净融资同比将仍处收缩区间；今年前 8 个月同业存单发行和净融资规模明显低于去年同期、同业存单发行利率大幅低于政策利率，显示流动性整体充裕、信贷需求疲弱下银行负债端压力较轻。展望后续，随着结构性政策工具引导下的信贷投放增加，同业存单净融资将回升。需求方面，同业存单净融资持续数月为负且发行利率保持低位显示银行负债端压力不大，银行配债规模有望随利率债供给增加有所修复；非标压降、权益市场持续调整背景下，保险资金债券投资比例上升，债市配置规模有望保持稳定增长；考虑到下半年经济运行的内外部环境仍面临一系列不确定和不稳定因素，市场风险偏好难以明显回升，理财产品发行规模将保持增长，广义基金配债规模有望保持高位；9 月中美利差倒挂幅度继续走阔，目前已超过 100bps，由于外资流动与中美利差相关性较强，预计外资净流出国内债市的趋势将延续。但在人民币 SDR 权重提升、人民币成为国际第四大支付货币背景下，人民币资产储备需求上升，将对债市的外资流出形成一定对冲。东方金诚固收研究2一、2022 年 8 月债券市场托管规模继续小幅上升，当月利率债、信用债和商业银行债托管规模环比增加，其他券种托管规模均环比下降。8 月债券市场托管规模继续小幅上升。截至 8 月末，银行间市场（中债登+上清所）和交易所（上交所+深交所）债券托管量分别为 125.00 万亿元和 18.88 万亿元，环比均增长 0.43%1。分券种看，当月利率债、非金融企业信用类债券（以下简称“信用债”，统计口径包括短融、超短融、中票、定向工具、企业债和交易所一般公司债、私募债）和商业银行债托管规模环比增加，同业存单和资产支持证券托管规模均环比下降：月末利率债托管规模 78.84 万亿元，较上月末增加 6226 亿元，环比多增 1668 亿元；信用债托管规模 29.42 万亿元，较上月末增加 944 亿元，环比少增 80 亿元；商业银行债托管规模 7.43 万亿元，较上月末增加 525 亿元，环比多增 1261 亿元；同业存单托管量 13.99 万亿元，较上月末减少 3878 亿元，降幅扩大 946 亿元；资产支持证券托管规模 4.31 万亿元，较上月末减少 381 亿元，为连续第五个月减少。图表 1 8 月利率债、信用债和商业银行债托管量上升，其他券种托管量下降数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理注：2020 年 1 月、2021 年 3 月分别有定向工具和金融债的统计口径发生调整，导致数据异常，故此处删除这两个月数据。8 月利率债各券种托管规模环比均增加，其中地方债和政金债增幅较 7 月扩大。8 月末国债、地方债和政金债托管量分别为 23.67 万亿元、34.61 万亿元和 20.56 万亿元，较上月末分别增加 1918 亿元、1427 亿元和2881 亿元，其中国债环比少增 790 亿元，地方债和政金债环比分别多增 137 亿元和 2321 亿元。展望后续，8 月24 日国常会决定新增 3000 亿元以上政策性开发性金融工具额度、依法用好 5000 多亿元专项债结存限额，将在后续几个月增加超 8000 亿元的利率债供给，但整体供给压力仍将小于上半年。1 由于交易所国债、地方政府债、企业债等券种转托管至中债登，两部分托管债券有一定比例重合。东方金诚固收研究3图表 2 2022 年 8 月利率债新增托管规模回升数据来源：wind，东方金诚整理8 月信用债托管规模继续增加，但增量环比下降。当月信用债托管规模共增长 944 亿元，较上月少增 80 亿元。8 月末中票、一般公司债和私募债托管规模最高且托管规模继续增加，月末托管规模分别为 8.71 万亿元、7.01 万亿元和 5.71 万亿元，较 7 月末分别增加 1110 亿元、786 亿元和 143 亿元，增幅环比变化分别为+586 亿元、+418 亿元和-98 亿元；8 月企业债、超短融、短融和定向工具托管规模下降，月末托管规模分别为 2.82 万亿元、2.17 万亿元、0.56 万亿元和 2.43 万亿元，较 7 月末分别减少 4 亿元、637 亿元、377 亿元和 79 亿元。图表 3 2022 年 8 月信用债托管增量环比减少数据来源：wind、上交所网站、深交所网站，东方金诚整理二、2022 年 8 月，利率债方面，广义基金仍是利率债增持主力，地方债发行淡季，商业银行配置利率债动能较弱，保险机构小幅增持利率债，证券公司对于利率债再度转为净增持，境外机构继续减持利率债；8 月信用债净供给减少，仅广义基金增持信用债，其他机构均为减持；8 月同业存单净供给延续为负，发行利率延续东方金诚固收研究4下行，多数机构减持存单，仅保险机构小幅增持。图表 4 2022 年 8 月主要机构利率债、信用债和同业存单月末托管规模及投资占比情况（单位：亿元）利率债信用债同业存单本月环比本月占比上月占比本月环比本月占比上月占比本月环比本月占比上月占比商业银行54086631288.5%88.4%28705(326)4.7%4.7%41567(453)6.8%6.9%保险公司2401919168.5%68.2%10876(94)31.0%31.4%15850.5%0.4%证券公司1305990247.6%44.9%12962(235)47.2%48.8%1425(285)5.2%6.3%广义基金105497541629.4%28.2%171182149847.7%47.8%81891(3427)22.8%24.0%境外机构31385(268)94.0%93