亚玛顿点评报告：三季报业绩同比增长46%；超薄1.6mm光伏玻璃领军者

证券研究报告 | 点评报告 | 光伏设备 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 亚玛顿(002623) 报告日期：2022 年 10 月 25 日 三季报业绩同比增长 46%；超薄 1.6mm 光伏玻璃领军者 ——亚玛顿点评报告 投资要点 ❑ 2022 年三季报业绩：同比增长 46%；期待 1.6mm 超薄玻璃逐步放量 1）2022 前三季度：营收 23 亿元、同比增长 62%；归母净利润为 0.6 元，同比增长 46%。扣非后归母净利润为 0.4 亿元，同比增长 182%。Q3 单季业绩：营收 8.2 亿元，同比增长 52%，归母净利润预计为 0.16 亿元，同比降低 5.9%。 2）盈利能力：2022 年前三季度毛利率 7.6%、净利率 2.7%。其中 Q3 单季毛利率 8.1%、净利率2.1%，三季度受制于限电+玻璃价格下行，盈利能力有所下滑。 短期：公司深加工产能逐步释放+凤阳硅谷稳定的原片供应,规模效应提升带来盈利能力修复。中期：公司 1.6mm 超薄光伏玻璃已批量供货，我们预计盈利能力将明显好于 2.0mm 产品，占比提升将进一步提升盈利能力。 长期：公司大股东旗下原片资产注入完成、石英砂资源获取落地，“石英砂+原片+深加工”一体化布局，带来公司业绩、盈利能力有望再提升。 ❑ 签天合光能 74 亿 1.6mm 超薄玻璃大单；引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代 1）签 74 亿 1.6 超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签 1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计 3.4 亿平米，预估总金额约 74 亿元（含税，按照当前 2.0mm 玻璃均价计算）。占公司 2021 年营业收入 364%。履约期为 2022 年 6 月 1 日起至 2025 年 12 月 31 日。 2）需求端：分布式需求超预期、推升 1.6 超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用 1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。据IEA 统计，2021 年全球分布式光伏装机约为 75GW,占比超过 40%。分布式需求超预期。 3）供给端：公司 1.6 超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于 1.6 mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。 4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 薄 20%，在重量和成本上具明显优势，更符合 BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产 1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。 ❑ 电子玻璃：设亚玛顿高清显示子公司，一体化布局、为客户提供“一站式” 解决方案 公司拟 1 亿元在湖北十堰投设全资子公司亚玛顿高清显示，实施高端电子玻璃产品及原材料的研发生产与销售、为客户提供“一站式” 解决方案,提升公司在消费电子领域核心竞争力。 ❑ 投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间 下调公司 2022-2024 年归母净利润至 2.4/5.5/8.6 亿元（假设 25 亿原片资产 2022 年注入成功。注：凤阳硅谷承诺 2022-2024 年扣非净利润不低于 1.51 亿元），同比增长 343%/127%/57%，对应 PE 为 34/15/10 倍（考虑 25 亿资产注入摊薄）。维持“买入”评级。 ❑ 风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。 投资评级: 买入(维持) 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李思扬 执业证书号：S1230522020001 lisiyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥30.27 总市值(百万元) 6,025.62 总股本(百万股) 199.06 股票走势图 相关报告 1 《中报业绩同比增长 85%；垂直产业一体化布局电子玻璃──亚玛顿点评报告》 2022.08.15 2 《【亚玛顿】特斯拉太阳瓦核心供应商；引领光伏玻璃迈向1.6mm 时代-浙商大制造-20220805》 2022.08.05 3 《【亚玛顿】业绩同比增长106%-136%；超薄 1.6mm 光伏玻璃开始批量供应-浙商大制造-20220714》 2022.07.15 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 2032 2808 3382 5053 (+/-) (%) 13% 38% 20% 49% 归母净利润 54 239 545 855 (+/-) (%) -61% 343% 127% 57% 每股收益(元) 0.3 0.9 2.0 3.2 P/E 112 34 15 10 资料来源：浙商证券研究所 -53%-34%-16%2%20%38%21/1021/1121/1222/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/10亚玛顿深证成指亚玛顿(002623)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ◼ 可比公司盈利预测与估值。 表 1：可比公司盈利预测与估值 2022/10/25 EPS/元 PE 2021 年 公司 代码 股价(元) 总市值(亿元) 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB ROE% 亚玛顿 002623 30.3 60 0.3 0.9 2.0 3.2 112 34 15 10 1.8 2 福莱特 601865 32.8 625 1.0 1.2 1.8 2.3 33 26 19 14 6 20 信义光能 0968.hk 7.9 704 0.0 0.5 0.8 1.0 - 15 10 8 3 0 南玻 A 000012 7.0 169 0.5 0.7 0.8 1.0 14 10 8 7 2 14 洛阳玻璃 600876 22.0 106 0.4 0.5 1.0 1.6 54 40 23 14 4 11 行业平均（不包括亚玛顿） 34 23 15 11 4 11 资料来源：Wind，浙商证券研究所整理（除亚玛顿外，各家 2022-2024 年 EPS 为 Wind 一致预期）  签单统计：公司与天合光能签 1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，迈向 1.6mm 薄玻璃龙头。同时与隆基、晶澳、特斯拉合作紧密。 表 2：公司与天合光能签 1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，迈向 1.6mm 薄玻璃龙头 客户 合作内容 金额（含税） 时间 天合光能 签 1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销