Q3业绩符合预期，出货高增干法占比提升

星源材质（300568）证券研究报告·公司研究·电池1 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]Q3 业绩符合预期，出货高增干法占比提升买入（维持）盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）1,8613,2195,1277,114同比92%73%59%39%归属母公司净利润（百万元）2838531,4192,043同比133%202%66%44%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.220.671.111.60P/E（现价&最新股本摊薄）96.6232.0319.2613.38投资要点 2022Q3 归母净利润 2.20 亿元，环比增长 10%，符合市场预期。2022年前三季度公司营收 20.93 亿元，同比增长 59.19%；归母净利润 5.88亿元，同比增长 176.89%；扣非净利润 5.73 亿元，同比增长 188.77%；毛利率为 45.02%，同比增加 9.02pct；净利率为 29.32%，同比增加12.74pct。其中 2022 年 Q3 实现营收 7.58 亿元，同比增加 56.74％，环比增长 13.22%；归母净利润 2.2 亿元，同比增长 118.33%，环比增长9.7％，扣非归母净利润 2.11 亿元，同比增长 133.56%，环比增长 3.36%。盈利能力方面，Q3 毛利率为 41.07%，同比+3.02pct，环比-9pct；归母净利率 28.99%，同比+8.18pct，环比-0.93pct；Q3 扣非净利率 27.82%，同比+9.15pct，环比-2.65pct 。 Q3 出货环比高增、受产品结构影响单平盈利环比略降。我们预计公司22Q3 出货约 4.5 亿平，环比增长 25%，符合市场预期，我们预计 Q4 出货环比增 25%-30%，全年出货约 17 亿平，同比增长 50%+。盈利来看，我们测算 Q3 单平盈利约 0.47 元/平，环比下降 15%，主要系 Q3 公司干法隔膜产能释放，出货占比提升至 50%左右所致，Q4 湿法新增产能释放，我们预计全年公司隔膜单平盈利仍可维持 0.5 元/平左右，同增近80%。看 2023 年，公司湿法产品价格维持稳定，干法产品已降价 0.1-0.2元/平左右，但下游比亚迪、LG 等厂商需求旺盛，成本下降对冲部分降价影响，随着公司客户结构进一步优化，海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，单平盈利有进一步提升空间。 下游需求旺盛、23 年出货预计持续高增。2022 年 Q3 常州基地干法 2亿平产能投产，贡献增量，常州基地 2 亿平、南通基地 6 亿平湿法产能我们预计 Q4 投产，合肥现有 1 亿平湿法产能，我们预计 2022Q4 新增 2亿平产能，22 年底公司隔膜产能有望达 30 亿平（干法 20+湿法 10），全年看隔膜出货预计 17 亿平以上，同比增长 50%左右。后公司每年维持 15 亿平新增产能规划，2023 年预计新增 10 亿平湿法+5 亿平干法产能，随着新增产能释放，我们预计 2023 年公司出货 27 亿平+，同比增长 60%左右。 盈利预测与投资评级：考虑公司产能扩张加速，我们维持 2022-2024 年归母净利润为 8.53/14.19/20.43 亿元，同增 202%/66%/44%，对应 PE 为32x/19/13x，给予 2023 年 30xPE，对应目标价 33.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，市场竞争超预期，政策不及预期等。[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)21.34一年最低/最高价16.53/56.43市净率(倍)3.28流通 A 股市值(百万元)21,785.78总市值(百万元)27,332.67基础数据每股净资产(元,LF)6.51资产负债率(%,LF)33.38总股本(百万股)1,280.82流通 A 股(百万股)1,020.89[Table_Report]相关研究《星源材质(300568)：2022 年半年报点评：单平盈利环比提升，客户结构改善助力量利双升》2022-08-16《星源材质(300568)：客户结构改善，单平盈利环比提升超预期》2022-07-06特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢曾朵红、阮巧燕和刘晓恬的指导。[Table_Author]2022 年 10 月 25 日证券分析师陈睿彬(852) 3982 3212chenrobin@dwzq.com.hk2 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F2022Q3 归母净利润 2.20 亿元，环比增长 10%，符合市场预期。2022 年前三季度公司营收 20.93 亿元，同比增长 59.19%；归母净利润 5.88 亿元，同比增长 176.89%；扣非净利润 5.73 亿元，同比增长 188.77%；毛利率为 45.02%，同比增加 9.02pct；净利率为 29.32%，同比增加 12.74pct。其中 2022 年 Q3 实现营收 7.58 亿元，同比增加 56.74％，环比增长 13.22%；归母净利润 2.2 亿元，同比增长 118.33%，环比增长 9.7％，扣非归母净利润 2.11 亿元，同比增长 133.56%，环比增长 3.36%。盈利能力方面，Q3 毛利率为 41.07%，同比+3.02pct，环比-9pct；归母净利率 28.99%，同比+8.18pct，环比-0.93pct；Q3 扣非净利率 27.82%，同比+9.15pct，环比-2.65pct。表 1：公司分季度经营情况（百万元）数据来源：公司公告，东吴证券（香港）图 1：季度盈利能力数据来源：公司公告，东吴证券（香港）Q3 出货环比高增，干法占比提升，受产品结构影响单平盈利环比略降。我们预计公司 22Q3 出货约 4.5 亿平，环比增长 25%，符合市场预期，我们预计 Q4 出货环比增25%-30%，全年出货约 17 亿平，同比增长 50%+。盈利来看，我们测算 Q3 单平盈利约0.47 元/平，环比下降 15%，主要系 Q3 公司干法隔膜产能释放，出货占比提升至 50%左右所致，Q4 湿法新增产能释放，我们预计全年公司隔膜单平盈利仍可维持 0.5 元/平左右，同增近 80%。看 2023 年，公司湿法产品价格维持稳定，干法产品已降价 0.1-0.2 元/平左右，但下游比亚迪、LG 等厂商需求旺盛，成本下降对冲部分降价影响，随着公司客户结构进一步优化，海外客户、涂覆膜占比仍有较大提升空间，单平盈利有进一步提升空间。3 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F下游需求旺盛，2023 年出货预计 27 亿平+，同增近 60%。2022 年 Q3 常州基地干法 2 亿平产能投产，贡献增量，常州基地 2 亿平、南通基地 6 亿平湿法产能我们预计Q4 投产，合肥现有 1 亿平湿法产能，我们预计 2022Q4 新增 2 亿平产能，22 年底公司隔膜产能有望达 30