2022年三季报点评：业绩符合市场预期，Q4需求有望环比高增长

容百科技（688005）证券研究报告·公司研究·电池1 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]2022 年三季报点评：业绩符合市场预期，Q4需求有望环比高增长买入（维持）盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）10,25926,02138,07544,451同比170%154%46%17%归属母公司净利润（百万元）9111,5012,3083,107同比328%65%54%35%每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.023.335.126.89P/E（现价&最新股本摊薄）37.0222.4714.6110.86投资要点 2022 年 Q3 公司实现归母净利润 1.82 亿元，环降 58.92％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022 年前三季度公司营收 192.8 亿元，同增208.41%；归母净利 9.18 亿元，同增 67.32%。22 年 Q3 公司营收 77.27亿元，同增 190.58％，环增 21.02%；归母净利 1.82 亿元，同降 20.01%，环降 58.92％，扣非归母净利 1.88 亿元，同降 7.98%，环降 55.83%。 22 年 Q3 出货环增 30%+，Q4 需求加速恢复，出货有望环增 60%，全年实现高增长。公司 22Q3 出货达 2.3-2.4 万吨，环增 30%+，符合市场预期，其中 9 月三元高镍需求明显恢复，出货量超 1.1 万吨，创历史新高；Q4 欧洲需求恢复，高镍三元供不应求，10 月排产 1.2 万吨，环增近 10%，公司预计 Q4 出货环增约 60%，对应全年出货近 10 万吨，同比接近翻倍，2023 年出货有望达 18 万吨，同增 80%。盈利方面，我们测算公司 Q3 单吨扣非净利约 0.8 万，若不计原材料库存损益，Q3 单吨利润有望达 1.5-1.6 万元；原材料结算价格趋于稳定，我们预计 Q4 单吨利润有望恢复至 1.5-1.6 万元，23 年单吨利润有望维持 1.3 万元左右。 产能加速释放，韩国产能和客户开发进展迅速，海外客户预计开始放量。公司产能规划庞大，当前产能达 15 万吨，22 年底产能有望达 25 万吨，其中韩国基地当前 0.5 万吨，公司预计年底产能达 2 万吨，产品出口欧美市场享受零关税政策，产能稀缺性明显，当前多家欧美日韩客户正在加速认证，公司预计 23 年韩国基地出货量有望超万吨。公司计划 23 年底在韩建成 5 万吨产能，24 年底建成 10 万吨产能。 锰铁锂产能加速扩建，钠电开发处于行业领先，中镍高电压产品有望放量。锰铁锂方面，现有锰铁锂产能 6200 吨，正在建设 5000 吨，23 年底规划 10 万吨，9 月出货量已超 200 吨，我们预计 Q4 继续攀升，23年有望实现大批量出货。钠电材料方面，公司已与几十余家下游客户完成送样验证，9 月份出货超 10 吨，现有产能 1.5 万吨，计划 23 年底建成 3.6 万吨，2024 年底建成 10 万吨，23 年有望实现小批量出货。同时，公司横向布局中镍高电压产品，23 年有望放量。 盈利预测与投资评级：我们维持公司 22-24 年归母净利 15.01/23.08/31.07亿元的预测，同增 65%/54%/35%，对应 PE 为 22x/15x/11x，考虑公司作为三元正极龙头，销量持续提升、盈利恢复，海外布局优势明显，我们给予 2023 年 25xPE，目标价 128 元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动。[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)74.81一年最低/最高价68.33/168.00市净率(倍)5.50流通 A 股市值(百万元)20,978.15总市值(百万元)33,730.58基础数据每股净资产(元,LF)13.61资产负债率(%,LF)67.03总股本(百万股)450.88流通 A 股(百万股)280.42[Table_Report]相关研究《容百科技(688005)： 2022Q3业绩预告点评：Q3 业绩低于市场预期，Q4 盈利水平有望恢复正常》2022-10-14特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢曾朵红、阮巧燕和岳斯瑶的指导。[Table_Author]2022 年 10 月 25 日证券分析师陈睿彬(852) 3982 3212chenrobin@dwzq.com.hk2 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F2022Q3 公司实现归母净利 1.82 亿元，环比降低 58.92％，处于业绩预告中值，符合市场预期。2022Q1-Q3,公司实现营收 192.8 亿元(+208.41% YoY),归母净利润 9.18 亿元(+67.32%YoY)。单季度来看，2022Q3 公司实现营收 77.27 亿元（+190.58%YoY，+21.02%QoQ),归母净利润 1.82 亿元(-20.01%YoY，-58.92%QoQ)，扣非归母净利润 1.88 亿元(-7.98%YoY，-55.83%QoQ)。盈利能力方面，Q3 毛利率为 5.86%(-8.76pctYoY，-6.4pctQoQ),归母净利率 2.36%(-6.21pctYoY，-4.59pctQoQ)。此前公司预告 2022Q3 归母净利润1.44-2.14 亿元，处于业绩预告中值，符合市场预期。图 1：公司分季度经营情况（百万元）数据来源：Wind，东吴证券（香港）图 2：公司分季度盈利情况数据来源：Wind，东吴证券（香港）2022Q3 出货环比增长 30%+，Q4 需求加速恢复，出货有望环增 60%，全年实现高增长。我们预计公司 22Q3 出货达 2.3-2.4 万吨，环比增长 30%+，符合市场预期，其中9 月三元高镍正极需求明显恢复，公司单月出货量超过 1.1 万吨，创历史新高；Q4 欧洲需求恢复，高镍三元行业供不应求，公司 10 月排产 1.2 万吨，环比增长近 10%，公司预计 Q4 出货环比增长约 60%，对应全年出货近 10 万吨，同比接近翻倍增长，2023 年随着海外需求恢复及国内高镍占比进一步提升，公司出货有望达 18 万吨，同比增长 80%。盈利方面，我们测算公司 Q3 单吨扣非净利润约 0.8 万元/吨，较 Q2 的 2.4 万元/吨下降明显，主要受原材料库存跌价+氢氧化锂现货高价采购影响，我们预计若不计原材料库存损益，Q3 单吨利润有望达 1.5-1.6 万元；随着公司原材料结算价格趋于稳定，产能逐步释放，我们预计 Q4 单吨利润有望恢复至 1.5-1.6 万元，23 年单吨利润有望维持 1.3 万元左右。3 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F产能加速释放，韩国产能和客户开发进展迅速，海外客户预计开始放量。公司产能规划庞大，当前产能 15 万吨，22 年底产能有望达 25 万吨，其中韩国基地当前 0.5 万吨，年底产能预计达 2 万吨，为中