2022年三季报点评：业绩大超市场预期，盈利水平持续向上

派能科技（688063）证券研究报告·公司研究·电池1 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Main]2022 年三季报点评：业绩大超市场预期，盈利水平持续向上买入（维持）盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）2,0635,73413,38719,551同比84%178%133%46%归属母公司净利润（百万元）3161,1312,7563,865同比15%258%144%40%每股收益-最新股本摊薄（元/股）2.047.3017.8024.96P/E（现价&最新股本摊薄）192.2653.7522.0615.73投资要点 Q3 归母净利 3.81 亿元，环比大增 135%，扣非净利 3.8 亿元，环增 129%，超市场预期。前三季度合计归母净利 6.45 亿元，同增 157%，扣非净利润 6.46 亿元，同增 167%；Q3 毛利率 35.6%，环增 5.4pct；归母净利率22.23%，环增 6.62pct。 公司 Q3 出货环增 55%，量利大超预期。22 年 Q1-Q3 合计出货 2.2gwh，同增 128%，其中 Q3 出货 1gwh，同增 110%，环比大增 55%，现有产能满产满销，Q4 新增 4gwh 产能投产，我们预计出货环增 40%左右，对应 22 年出货 3.6gwh，23 年出货 8gwh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司 Q3 单 wh 不含税售价 1.73 元/wh，环增 7%，单位成本 1.11 元/wh，环微降 2%，Q3 单位扣非净利 0.38 元/wh，若加回股权激励费用，则单wh 净利达 0.42 元/wh，环增 35%+，主要系售价环增、成本环比微降、且汇兑损益贡献 0.4 亿左右及规模效应摊薄费用。看全年，我们预计 Q4售价维持，全年单位扣非净利有望达 0.31 元/wh+，且 23 年股权激励费用减少，随着规模效应降本，单位盈利有进一步提升空间。 欧洲电价波动不改户储经济性，22-23 年市场需求预计翻倍以上增长。22 年欧洲能源成本攀升，推动户用光伏高增，尽管近期欧盟出台政策限制非气电价在 180 欧元/MWh 导致电价波动，我们预计终端电价依旧维持 40 欧分+，户储仍具备经济性。我们预计欧洲 22/23 年户储装机达10/23GWh，同增 378%/133%，22/23 年全球户储装机达 15/35GWh，同增 250%/127%，考虑渠道库存，22/23 年全球户储出货预计达 24/55gwh，同增 250%/127%。储能电池具备品牌与渠道优势，壁垒深厚，且 23 年电池供给预计仍维持紧平衡，我们预计公司作为户储龙头将充分受益。 财务处理稳健、现金流亮眼。公司 Q3 期间费用 1.33 亿，环增 40%，期间费用率 7.77%，环降 1.36pct，规模效应降费明显，财务费用-0.43 亿，预计主要为汇兑损益的正向贡献，此外计提信用减值损失 0.2 亿。公司Q3 经营性净现金流 4.13 亿，较 Q2 的 0.07 亿大幅度提升，表现亮眼。 盈利预测与投资评级：考虑到公司 Q3 业绩超预期，我们上修公司 22-24年归母净利润至 11.31/27.56/38.65 亿元（原预测为 8.32/23.01/32.27 亿元），同比增长 258%/144%/40%，对应 PE 分别为 54/22/16x，考虑到欧洲户用储能爆发，公司订单供不应求，给予 23 年 35xPE，对应目标价 623 元，维持“买入”评级。 风险提示：储能政策支持力度下降，竞争加剧导致产品价格下降。[Table_PicQuote]股价走势[Table_Base]市场数据收盘价(元)392.58一年最低/最高价112.41/511.69市净率(倍)16.63流通 A 股市值(百万元)32,133.13总市值(百万元)60,788.87基础数据每股净资产(元,LF)23.60资产负债率(%,LF)46.65总股本(百万股)154.84流通 A 股(百万股)81.85[Table_Report]相关研究《派能科技(688063)：户储需求爆发量利齐升，业绩超市场预期》2022-08-26《派能科技(688063)：欧洲户用储能超预期，涨价顺利预计量利双升》2022-07-04特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢曾朵红、阮巧燕和岳斯瑶的指导。[Table_Author]2022 年 10 月 25 日证券分析师陈睿彬(852) 3982 3212chenrobin@dwzq.com.hk2 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F22Q3 归母净利 3.81 亿元，环比大增 135%，扣非净利 3.8 亿元，环增 129%，超市场预期。2022Q1-Q3，公司实现营收 35.68 亿元，同增 175.62%；归母净利润 6.45 亿元，同增 156.52%；扣非净利润 6.46 亿元，同增 166.86%；毛利率为 32.18%，同降 1.55pct；净利率为 18.07%，同降 1.35pct。单季度来看，2022Q3 公司实现营收 17.15 亿元，同增179.71％，环增 64.98%；归母净利润 3.81 亿元，同增 295.72%，环增 134.89％，扣非归母净利润 3.8 亿元，同增 305.67%，环增 128.9%。盈利能力方面，Q3 毛利率为 35.6%，同比+5.44pct，环比+5.4pct；归母净利率 22.23%，同比+6.52pct，环比+6.62pct；Q3 扣非净利率 22.18%，同比+6.89pct，环比+6.19pct。图 1：公司分季度经营情况（百万元）数据来源：公司公告，东吴证券（香港）图 2：公司季度盈利能力数据来源：公司公告，东吴证券（香港）3 / 6东吴证券（香港）请务必阅读正文之后的免责声明部分[Table_Yemei]公司点评报告F公司 Q3 出货环增 55%，量利大超预期。出货量方面，22 年 Q1-Q3 合计出货 2.2gwh，同增 128%，其中 Q3 出货 1gwh，同增 110%，环比大增 55%，现有产能满产满销，Q4新增 4gwh 产能投产，我们预计出货环增 40%左右，对应 22 年出货 3.6gwh，23 年出货8gwh+，连续翻倍增长。盈利方面，公司 Q3 单 wh 不含税售价 1.73 元/wh，环增 7%，单位成本 1.11 元/wh，环微降 2%，Q3 单位扣非净利 0.38 元/wh（扣除汇兑损益对应 0.34元/wh，环增 36%），若加回股权激励费用，则单 wh 净利达 0.42 元/wh，环增 35%+（扣除汇兑损益对应 0.38 元/wh，环增 23%），主要系售价环增、成本环比微降、且汇兑损益贡献 0.4 亿左右及规模效应摊薄费用（单 wh 股权激励费用下降 0.02 元/wh 至 0.04 元/wh）。看全年，我们预计 Q4 售价维持，全年单位扣非净利有望达 0.31 元/wh+，且 23年股权激励费用减少，随着规模效应降本，单位