高镍出货量大幅增长，原材料波动影响业绩

电力设备|证券研究报告 — 调整预测 2022 年 10 月 25 日 [Table_Stock] 688005.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 78.94 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (32%)(17%)(1%)14%30%45%Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22Aug-22Sep-22容百科技上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (35.7) (15.2) (47.7) (32.7) 相对上证指数 (19.3) (12.7) (40.6) (17.2) 发行股数 (百万) 451 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 35,034 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 844 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 上海容百新能源投资企业(有限合伙) 29 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 10 月 24 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《容百科技：中报业绩符合预期，产品多元化布局》20220903 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电力设备 : 电池 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 联系人：武佳雄 jiaxiong.wu@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121070028 [Table_Titl e] 容百科技 高镍出货量大幅增长，原材料波动影响业绩 [Table_Summar y] 公司发布 2022 年三季度业绩公告，盈利同比增长 67.32%，公司高镍材料出货量创历史新高，持续推进磷酸锰铁锂等新型正极材料布局；维持增持评级。 支撑评级的要点  公司 2022 年前三季度盈利同比增长 67.32%，符合预期：公司发布 2022年三季报，前三季度实现盈利 9.18 亿元，同比增长 67.32%；实现扣非盈利 9.11 亿元，同比增长 94.26%。其中 2022 年第三季度实现盈利 1.82 亿元，同/环比分别减少 20.01%/58.92%；实现扣非盈利 1.88 亿元，同/环比分别减少 7.98%/55.83%。公司此前发布业绩预告，预计前三季度实现盈利8.80-9.50 亿元，同比增长 60.37%-73.12%，公司业绩符合预期。  单月出货量创历史新高，全年出货量有望高速增长：公司受益于新能源汽车行业的快速发展，正极产品出货量呈季度环比持续增长的态势。根据我们测算，公司 2022Q3 实现出货量约 2.4 万吨，其中 9 月份货量超过1.1 万吨，创历史新高，成为全球首家高镍三元正极材料单月销量超万吨的企业。此外，磷酸锰铁锂产品在第三季度出货量增速明显，公司披露目前月出货量在 200 吨以上；钠电产品的综合开发能力处于行业领先水平。我们预计公司 2022 年前三季度实现出货量接近 6 万吨，全年出货量有望达到约 9 万吨，同比增长约 70%。  原材料价格波动影响业绩释放，年底产能逐步释放：受镍、钴、锂等金属价格的变化与公司出货节奏时间错配的影响，公司三季度业绩波动较大，排除该影响因素后，公司盈利水平仍保持在正常水平。随着公司湖北鄂州、贵州遵义、湖北仙桃、韩国忠州的正极四大基地将完成建设，预计年底将具备 25 万吨产能，进一步提升竞争力。 估值  在当前股本下，结合公司 2022 年中报与行业变化，我们将公司 2022-2024年预测每股盈利调整至 3.03/5.09/6.96 元（原 2022-2024 年预测摊薄每股收益为 4.34/6.57/8.39），对应市盈率 25.7/15.3/11.2 倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险  价格竞争超预期；新能源汽车需求不达预期；新建产能释放不达预期；新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,795 10,259 28,847 36,570 44,007 变动 (%) (9) 170 181 27 20 净利润 (人民币 百万) 213 911 1,365 2,297 3,136 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.473 2.021 3.027 5.094 6.955 变动 (%) 139.6 327.6 49.8 68.2 36.6 原先预测摊薄每股收益 (人民币) 4.336 6.571 8.392 变动 (%) (30.2) (22.5) (17.1) 全面摊薄市盈率(倍) 164.4 38.5 25.7 15.3 11.2 价格/每股现金流量(倍) 49.5 (182.6) 17.5 79.6 9.7 每股现金流量 (人民币) 1.57 (0.43) 4.45 0.98 7.97 企业价值/息税折旧前利润(倍) 126.5 29.5 17.5 11.5 8.0 每股股息 (人民币) 0.089 0.204 0.454 0.764 1.043 股息率(%) 0.1 0.3 0.6 1.0 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 10 月 25 日 容百科技 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2021 年前三季度 2022 年前三季度 同比(%) 营业收入 6,251.32 19,279.94 208.41 营业成本 5,345.27 17,341.63 224.43 毛利润 906.05 1,938.31 113.93 营业税金及附加 15.53 37.86 143.79 管理费用 169.12 312.11 84.54 销售费用 14.02 26.48 88.85 营业利润 626.24 1,047.17 67.21 资产减值 2.70 (17.80) / 财务费用 (23.20) (0.65) / 投资收益 (10.24) (72.34) / 营业外收入 4.76 5.29 11.06 营业外支出 3.62 6.35 75.30 利润总额 627.38 1,046.11 66.74 所得税 79.82 126.59 58.60 少数股东损益 (1.18) 1.36 / 归属于母公司的净利润 548.74 918.15 67.32 基本每股收益(元) 1.23 2.05 66.67 毛利率(%) 14.49 10.05 (4.44 个百分点) 净利率(%) 8.76 4.77 (3.99 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2022 年 10 月 25 日