三季度业绩环比提升，光引擎加速成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月25日买 入天孚通信（300394.SZ）三季度业绩环比提升，光引擎加速成长核心观点公司研究·财报点评通信·通信设备证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.90 元总市值/流通市值10965/9932 百万元52 周最高价/最低价38.65/18.45 元近 3 个月日均成交额164.97 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天孚通信（300394.SZ）-收入和利润同步增长，新业务处于规模量产前夕》 ——2022-08-26《天孚通信（300394.SZ）-稀缺的光器件平台型厂商，迈入崭新发展阶段》 ——2022-05-09《天孚通信（300394.SZ）-一季度承压下持续稳健，高速光引擎驱动未来新成长》 ——2022-04-27《天孚通信（300394.SZ）-市场景气度回升，新品量产和新市场开拓是主旋律》 ——2022-04-19《天孚通信-300394-2021 年年度业绩快报点评：业绩大幅改善，受益于行业回暖和业务突破》 ——2022-02-112022 年三季度业绩同比稳健增长。公司发布 2022 年三季度报告，前三季度实现营业收入8.9 亿元，同比+16.2%；实现归母净利润2.8 亿元，同比+30.1%。从单季度来看，22Q3 公司实现营业收入 3.1 亿元，同比+13.0%；实现归母净利润 1.0 亿元，同比+38.7%。三季度公司收入和利润均实现稳健增长。核心主业稳定增长，业绩环比提升。由于全球数据中心建设对光器件产品需求的持续稳定增长以及公司高速光引擎带来的收入较上年同期增加，收入侧公司实现稳健增长。同时，由于汇率波动等因素，22Q3 公司毛利率同比+4.3pct，环比+4.7pct，达 52.3%；并带动整体净利率的提升，22Q3 公司净利率达 33.5%，同比+6.2pct，环比+2.8pct。费用侧，22Q3 公司三大费用率合计约 18.4%，同环比略增 0.6pct，展现较强的费用管控能力。由于美元汇率影响带来汇兑收益增加以及利息收入同比增加，前三季度公司财务费用为-0.24 亿元，贡献正向收益。受益于此，公司三季度净利润环比+16%，光引擎有望加速增长。公司“5G 及数据中心的高速光引擎建设项目”已成功实现规模量产，同时高速光引擎二期扩产稳步推进，推动今年下半年进一步放量。随着光模块速率升级、CPO 交换机等下游应用落地，光引擎需求侧市场空间广阔。公司提前卡位，在高速光引擎上具备技术领先优势，与大客户合作有望持续深入，后续新客户订单亦值得期待。而随着产能利用率的提升，公司光引擎业务有望实现加速增长。研发投入持续增长，激光雷达布局渐入收获期。三季度公司研发费用同比增长 16%，持续加大研发投入，投向光引擎、激光雷达用光器件等领域，奠基长期成长。其中，激光雷达业务方面，据公司公告，公司预计 22Q4 开始批量交付产品，同时积极送样开发新客户。2022 年以来激光雷达定点车型持续增加，行业需求提升迅速，如据禾赛科技官微，其 AT128 产品月交付已突破万台，公司跨领域拓展有望受益汽车智能化红利。风险提示：新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。维持公司盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 4.3/5.5/6.9亿元，对应 PE 分别为 25/20/16 倍。公司有望受益数通市场需求的稳健增长及光引擎业务放量，并跨界拓展激光雷达等领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)8731,0321,4261,8372,318(+/-%)67.0%18.2%38.1%28.9%26.2%净利润(百万元)279306433546688(+/-%)67.5%9.8%41.3%26.1%26.0%每股收益（元）1.410.781.101.391.75EBITMargin35.8%31.2%31.4%31.4%31.2%净资产收益率（ROE）20.4%13.1%16.7%18.7%20.6%市盈率（PE）19.835.725.320.115.9EV/EBITDA16.028.621.117.114.1市净率（PB）4.044.684.233.753.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：天孚通信营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：天孚通信单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图3：天孚通信归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：天孚通信单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图5：天孚通信单季度毛利率、净利率变化情况图6：天孚通信单季度三项费用率变化情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：天孚通信现金流量情况（百万元）图8：天孚通信存货及季度变动情况（百万元）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：维持公司盈利预测，预计公司 22-24 年归母净利润分别为 4.3/5.5/6.9亿元，对应 PE 分别为 25/20/16 倍。公司有望受益数通市场需求的稳健增长及光引擎业务放量，并跨界拓展激光雷达等领域，看好公司增长潜力，维持“买入”评级。表1：同类公司估值比较证券证券投资股价EPS（元）PEPB总市值代码简称评级（10 月 24 日）20212022E2023E20212022E2023E（亿元）300394.SZ天孚通信买入27.900.781.101.3935.725.320.14.7110300620.SZ光库科技增持34.730.800.891.1964.639.229.23.557300570.SZ太辰光无评级16.830.310.750.9557.522.517.73.239688195.SH腾景科技无评级26.170.400.550.8480.447.331.33.934300548.SZ博创科技无评级20.850.930.811.0635.425.719.73.555平均59.533.724.53.5资料来源: 光库科技、太辰光、腾景科技、博创科技采用 Wind 一致预期数据，国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附