电子行业深度-电子测量仪器：政策东风，拉开国产化序幕

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2022 年 10 月 24 日 电子 电子测量仪器：政策东风，拉开国产化序幕 时域、频域产品测量信号不同。根据测量信号的性质，我们可以将测量仪器分为时域和频域，其主要区别在自变量分别为时间和频率。示波器为时域类的主要产品，预计 2024 年全球市场规模将接近 22 亿美元，年复合增速 5.5%。频域类仪器中，信号源、频谱仪、矢量网络分析仪较为常见，预计 2024 年三个产品合计规模接近 49 亿美金；无线信道仿真仪由于同时具备信号发射与接收，制造难度较大，全球范围内只有少数公司能够实现量产。 海外巨头主导市场（主要来自美国），国产化空间广阔。全球龙头是德科技超 300亿美金市值，2021 财年营收达到 49.41 亿美金，动态 pe 接近 30 倍。据 Frost & Sullivan 的数据统计，是德科技、罗德与施瓦茨、安立、泰克、力科为全球电子测量仪器的头部公司，主要来自美国，CR5 高达 48.7%。我国电子测量仪器行业受国外隐形技术壁垒等因素制约，高端产品依赖进口。2019 年，国产仪器为电子测量测试仪器市场仅贡献不到 30%收入，国产化空间巨大。 “组合拳”出击，万亿政策强驱动。近两年，对于科学仪器相关的政策密集出台，2021 年底通过的《中华人民共和国科学技术进步法》中明确规定：对于科技创新型产品，在功能、质量等指标满足政府采购的需求条件下，政府采购应当购买。2022 年 9 月，国务院、中国人民银行分别出台和宣布总金额 1.7 万亿和 2000 亿的设备仪器更新贴息政策与再贷款细则：中央财政贴息 2.5 个百分点，期限 2 年，同时规定在政策执行期间，金融机构以不高于 3.2%的利率向清单内的项目发放贷款，结合中央财政补贴的 2.5%，补贴后利息小于等于 0.7%。 响应政策，各地区、多领域订单接踵而至。根据仪器信息网统计数据，截止 10 月11 日，北京、天津、重庆等 23 个省、直辖市已有相关的贷款项目进展，已披露的合同金额超 536 亿，金额前三地区分别为北京市、湖北省、重庆市，合同金额分为为 124 亿、72 亿和 61 亿。鼓励的领域中，高校端响应迅速，大单接踵而至：中国高校 22Q4 采购意向纷纷出炉，根据中国政府采购网相关信息统计，我们发现高校采购金额普遍过亿，其中不乏数十亿大单。中南大学、清华大学和山东大学目前披露出的采购金额分别约为 40 亿、8 亿和 7 亿。 行业盈利能力较强，业绩韧性十足。目前上市的电子测量仪器公司中，我们选择坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技、优利德作为核心公司。2018~2021 年坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技、优利德营收 CAGR 18%~41%；无股权激励费用影响的公司在利润方面 2018~2021 归母净利润 CAGR 41%~50%。同时行业的毛利率维持在较高水平，科学仪器为主营的公司综合毛利率常年维持在 50%以上。我们认为过去三年，在消费市场需求反复、原材料价格波动以及中美科技竞争等诸多不确定因素下，整个行业依旧能够保持较高的业绩增速，可见行业整体受外界干扰因素较小，韧性十足。 推荐标的：坤恒顺维、普源精电、鼎阳科技、优利德、永新光学、麦克奥迪。 风险提示：自研芯片进展不及预期，零部件及芯片供应紧张，市场竞争加剧。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 相关研究 1、《电子：台积电 Q3 再创佳绩，国产化迎战略良机》2022-10-17 2、《电子：电子雷管：政策强驱动，核心芯片环节深度受益》2022-10-12 3、《电子：BIS 出台新管制，国产替代需求迫切》2022-10-09 -48%-32%-16%0%16%2021-102022-022022-062022-10电子沪深300仅供内部参考，请勿外传 2022 年 10 月 24 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、电子测量仪器：基础性工具，科学的“基石” ....................................................................................................... 5 1.2 巨头垄断，国产化率较低 ........................................................................................................................... 9 1.3 Keysight：全球仪器仪表绝对龙头 .............................................................................................................. 11 二、万亿政策驱动，采购订单接踵而至 ................................................................................................................... 14 三、行业盈利能力强，业绩韧性十足 ...................................................................................................................... 18 四、推荐标的 ....................................................................................................................................................... 22 4.1 坤恒顺维：聚焦高端、国产频域仪器之王 .................................................................................................. 22 4.2 普源精电：自研芯片加持，国产示波器王者 ............................................................................................... 26 4.3 鼎阳科技：中高端产品占比持续提升 ............................................................................................