海尔智家(6690.HK)稳健致远(评级：买入；目标价：37.70港元)

海尔智家（6690 HK） | 2022 年 9 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 消费行业 海尔智家（6690 HK） 稳健致远 二季度毛利率超预期 海尔智家公布 1H22 实现营收 1,218.6 亿元（人民币，下同），同比增长 9.2%。二季度在经济不景气下实现收入同比增长 8.4%，超预期。上半年国内和海外营收分别同比增长13%和 8%。上半年毛利率带来惊喜，与 1H21 基本持平至 30.2%，其中二季度毛利率为31.8%，在宏观环境充满挑战下，二季度毛利率同比扩张 1.2 个百分点，实属难得。1H22 运营效率持续提升，运营开支占收入比重从 1H21 的 19.4%下降至 18.6%；运营利润率同比提升 0.2 百分点至 8.3%。1H22 净利润 79.5 亿，同比提升 16.0%，净利润率提升 0.4 百分点至 6.5%。 高端化策略抵御市场风险 在国内市场，公司持续进行高端化、场景化策略。1H22 卡萨帝品牌收入同比增长20.8%，卡萨帝成套化销售占比 38.6%，同比提升 1.5 个百分点，彰显卡萨帝在国内疫情冲击下，依然维持强劲韧性。虽然二季度卡萨帝销售环比下滑，但 6 月销售已录得同比增长 20%。1H22 海外市场收入 614.8 亿元，同比提升 8%；在受到汇率贬值的情况下，公司在各个市场依然取得亮眼增长，其中北美/欧洲分别录得同比增长 6.0%/12.7%。在北美市场高端品牌收入增长超过 40%，市场份额持续提升。欧洲的市场份额达到 6.8%，增长0.5 个百分点，市场份额增速排名第一。公司全球布局正进入收获期，全球协同策略助力在主要市场提升品牌地位。 预计毛利率和运营效率将呈逐季改善趋势 1H22 公司有效对应原材料价格的压力，毛利率同比提升 0.2 百分点。期内销售费用率和管理费用率均同比下降，主要得益于公司持续推进数字化变革，提升营销资源投放针对性和效率，提升配送效率，优化库存周转，合理安排生产与储备。第三季度原材料价格下行，预测下半年毛利率和运营效率将呈逐季改善趋势。 维持目标价 37.70 港元和买入评级 我们认为公司全球的化布局，高端产品引领行业发展的综合竞争力明显。我们维持全年公司净利润 157.3 亿元，同比增长 20.4%的预期。公司现时估值为 FY22E/23E 市盈率 12.2倍/10.7 倍。我们维持目标价 37.70 港元，对应 18.0 倍 FY22E 市盈率。重申“买入”评级。 图表 1：主要财务数据（人民币百万元） 年结:12 月 31 日 2020 年实际 2021 年实际 2022 年预测 2023 年预测 2024 年预测 收入 209,726 227,556 249,058 268,886 286,082 增长率 (%) 4.5 8.5 9.4 8.0 6.4 净利润 8,877 13,067 15,730 17,989 20,505 增长率 (%) 8.2 47.2 20.4 14.4 14.0 摊薄后每股盈利 (人民币) 1.306 1.390 1.674 1.914 2.182 净资产回报率 (%) 15.5 17.8 18.4 18.5 18.7 市盈率 (倍) 15.6 14.7 12.2 10.7 9.4 市净率 (倍) 2.8 2.4 2.1 1.8 1.6 股息率 (%) 1.8 2.3 3.4 3.9 4.4 每股股息 (人民币) 0.366 0.460 0.692 0.791 0.902 来源：公司资料，中泰国际研究部 更新报告 评级：买入 目标价：37.70 港元 股票资料 现价 25.50 港元 总市值 255,840 百万港元 流通股比例(H 股) 99.9 % 已发行总股本(H 股) 2,869 百万 52 周价格区间 21.90 – 33.85 港元 3 个月日均成交额 212.5 百万港元 主要股东 海尔集团 （占 19.0%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20210524–首次覆盖：高端化、全球化、物联网化的白电龙头 20210902–更新报告：在逆境中成长 20211102–更新报告：持续数字化转型，费用率优化 20220401 – 更新报告：乘风破浪 维持高增长 20220715 – 更新报告：疫情导致的负面因素可控，维持全年增长目标 分析师 陈怡 (Vivien Chan) +852 3979 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.05.010.015.020.025.030.005.010.015.020.025.030.035.03/224/225/226/227/228/22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传海尔智家（6690 HK） | 2022 年 9 月 5 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 2：季度业绩（中国 GAAP） （人民币百万） 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 收入 52,587 58,684 55,314 54,774 56,845 58,345 57,593 60,251 61,607 同比 2% 17% 9% 27% 8% -1% 4% 10% 8% 成本 (37,633) (42,196.5) (36,344) (39,170) (38,901) (40,552) (37,859) (43,054) (42,007) 毛利润 14,954 16,487 18,970 15,604 17,944 17,793 19,734 17,197 19,599 毛利率 28.4% 28.1% 34.3% 28.5% 31.6% 30.5% 34.3% 28.5% 31.8% 其他收入/（亏损） 465 3,158 349 516 771 790 139 626 400 销售开支 (8,044) (8,835) (10,280) (7,832) (8,899) (9,367) (10,456) (8,396) (9,210) 同比 7% 10% -5% 21% 11% 6% 2% 7% 3% 占收入比 15.3% 15.1% 18.6% 14.3% 15.7% 16.1% 18.2% 13.9% 14.9% 行政开支 (2,673) (2,473) (2,971) (2,125) (2,908) (2,524) (2,887) (2,187) (2,945) 同比 1% 4% -7% 10% 9% 2% -3% 3% 1% 占收入比 5.1% 4.2% 5.4% 3.9% 5.1% 4.3% 5.0% 3.6% 4.8% 研发开支 (1,340) (2,067) (1,853) (2,070) (1,669) (2,466) (2,153) (2,482) (2,114) 占收入比 3% 4% 3% 4% 3% 4% 4% 4% 3% 税