海底捞(6862.HK)22H1业绩符合盈警；开源节流渐见成效(评级：中性；目标价：18.84港元)

海底捞国际控股有限公司（6862 HK）| 2022 年 9 月 2 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 |餐饮 海底捞（6862 HK） 22H1 业绩符合盈警；开源节流渐见成效 海底捞日前发布 22H1 中期业绩，收入为 167.6 亿元人民币(下同)，同比-16.6%；股东应占溢利为-2.66 亿元(1H21 为 0.95 亿元)，同比盈转亏，扣除一次性减值损失的经调整净利为 0.41 亿元，业绩符合盈警公告。业绩下滑主因：1、今年 3 至 5 月遵照疫情防控措施，内地部分餐厅停止营业或暂停堂食服务；2、疫情下客流量减少；3、“啄木鸟计划”及疫情下处置长期资产的一次性损失、减值损失等合计约 3.08 亿元。 费用率控制得宜，员工薪酬开支大减 公司 22H1 新开 18 家关闭 26 家门店（因啄木鸟计划关闭），全球门店总数为 1,435 家，其中中国内地门店有 1,310 家，大陆以外门店有 125 家。1H22 内地一线/二线/三线/大陆以外城市门店数量分别净开-10/-1/-8/11 家。公司采取开源节流方式应对困难时刻，并有效降低盈亏，提高翻台率水平。今年上半年统一推出两批新菜品，增加了推广力度和频次及提升顾客满意度及用餐体验。另一方面积极控费，门店按照实际的翻台率及业务状况灵活调配员工数量，加大员工分红提升员工努力度及人均绩效。1H22 公司在主要费用率均有积极改善，如毛利率为 58.0%(同比+0.3 个百分点，环比+3.1 个百分点)；员工薪酬同比大幅减少 17.6%至 59.0 亿元，占比为 35.2%(同比-0.4 个百分点，环比-1.5 个百分点)；水电开支占比为 3.3%(同比-0.1 个百分点，环比-0.3 个百分点)。 公司计划择机启动门店重开 公司去年执行“啄木鸟计划”适时止损，打磨门店管理制度、强化职能部门、恢复大小区管理，前期的整合措施开始体现成效。1H22 整体翻台率为 2.9 次/天，同店翻台率达到3.0 次/天，而新开门店的翻台率同比+8.7%至 2.5 次/天。从近月的经营数据看，我们估计 7 月整体门店翻台率恢复至 21 年同期 115%；海外地区则受惠于放宽防疫措施，翻台率明显高于 21 年同期水平，同店店翻台率约为去年同期的 104%。此外，公司计划择机启动“硬骨头”门店计划，考虑重新启动开业可能性的门店为“啄木鸟计划”下关停的部分门店，管理层会基于门店选址、物业条件、人员配置、经营面积、经营提升潜力等因素，循序渐进地选择符合重新开业条件的“硬骨头”门店。 积极探索新发展模式，优化现有生态圈 疫情下公司继续探索不同的业务模式，丰富产品组合，包括在 5 月疫情较严重时期在全国的海底捞门店提供各种小区到家餐饮服务，及上线小龙虾、酸菜鱼等预制菜，带动1H22 的外卖收入同比+37.6%至 4.8 亿元，帮助公司减低了因餐厅暂停营业而可能产生的亏损。此外，公司于 6 月中旬成立“海底捞社区营运事业部”，旨在通过“外卖+社群+直播+在线商城”的模式服务更多小区用户，优化现有海底捞生态圈。 上调目标价至 18.84 港元，维持 “中性”评级 我们维持原有的收入预测，预测 22-24 年收入为 402.9 亿/473.6 亿/549.4 亿元，分别同比-2.0%/+17.6%/16.0%。然而，考虑到公司灵活调配员工的策略有助控制员工薪酬开支水平，因此把 22-24 年股东应占溢利分别上调 40.0%/13.5%/2.7%至 2.3 亿/23.5 亿/37.0亿元，对应每股盈利分别为 0.04 元/0.42 元/0.66 元。采用现金流折现模型，把目标价从 17.58 港元上调至 18.84 港元，维持“中性”评级，对应 23 年 37.2 倍预测 PE，建议投资者继续重点关注同店变化趋势和餐厅利润率水平。 风险提示：(一) 疫情持续反复打击居民外出用餐意欲；(二) 营运效率提升不如预期；(三) 食品安全风险 更新报告 评级：中性 目标价：18.84 港元 股票资料（更新至 2022 年 9 月 1 日） 现价 17.70 港元 总市值 98,659.80 百万港元 流通股比例 27.01% 已发行总股本 5,574.00 百万 52 周价格区间 10.0-34.3 港元 3 个月日均成交额 244.55 百万港元 主要股东 张勇(占 66.21%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220816-更新报告：关店损失及疫情冲击导致上半年亏损（评级：中性；目标价：17.58 港元） 20220328-更新报告：21 年陷业绩低谷，等待积极催化剂（评级：增持；目标价：15.16 港元） 20220222-更新报告：减值损失高于预期，前景仍然不明朗（评级：中性；目标价：20.8 港元） 分析师 颜招骏 (Alvin Ngan), CFA +852 2359 1863 Alvin.ngan@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.09.011.013.015.017.019.021.023.0(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数仅供内部参考，请勿外传海底捞国际控股有限公司（6862 HK）| 2022 年 9 月 2 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 主要财务数据（百万元人民币）（估值更新至 2022 年 9 月 1 日） 图表 1：海底捞(6862 HK)中期财务数据(百万元人民币) 1H21 2H21 1H22 同比 环比 收入 20,094 21,017 16,764 -16.6% -20.2% 海底捞餐厅净收入 19,419 20,045 15,857 -18.3% -20.9% 原材料及消耗品 -8,502 -9,475 -7,043 -17.2% -25.7% 毛利 11,592 11,543 9,721 -16.1% -15.8% 员工薪酬 -7,162 -7,713 -5,903 -17.6% -23.5% 物业租金及相关开支 -199 -140 -206 3.7% 46.7% 水电开支 -693 -764 -560 -19.2% -26.7% 折旧及摊销 -2,169 -2,379 -1,915 -11.7% -19.5% 交通及差旅费用 -119 -127 -96 -18.8% -24.2% 其他支出 -801 -1,053 -811 1.3% -23.0% 主要经营利润 450 -634 230 -49.0% -136.2% 息税前溢利 598 -3,930 126 -78.9% -103.2% 财务费用 -304 -341 -237 -22.1% -30.6% 除税前溢利 295 -4,271 -111 -137.5% -97.4% 净利润 97 -4,258 -267 -376.4% -93.7% 股东应占利润 95 -4,258 -266 -381.7% -93.7% 少数股东损益 2 -0 -1 -