保险Ⅱ行业点评报告：上市险企9月保费数据点评暨2022年三季报前瞻：静待寿险价值拐点，奏响财险业绩强音

证券研究报告·行业点评报告·保险Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 保险Ⅱ行业点评报告 上市险企9月保费数据点评暨2022年三季报前瞻：静待寿险价值拐点，奏响财险业绩强音 2022 年 10 月 20 日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证书：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 方一宇 执业证书：S0600121060043 fangyy@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《个人养老金箭在弦上，险企细则谋篇蓝海市场》 2022-10-17 《优限额，降税费，个人参与积极性有望提升——国常会个人养老金个人所得税优惠政策点评》 2022-09-28 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 事件：上市险企披露 2022 年前 9 月保费数据，累计原保费同比增速及对应收入排序如下：中国人保(+10%至 4,997 亿元)、中国太保(+8%至 3,225亿元)、中国平安(+2%至 6,043 亿元)、新华保险(+1%至 1,378 亿元)、中国人寿(+0.1%至 5,541 亿元)。 点评：  寿险：新单降幅边际收窄，价值型业务增长延续承压。2022 年 9 月，寿险当月原保费同比增速排序如下：太保寿险(9%)、中国人寿(-1%)、平安寿险及健康险(-1%)、人保寿险及健康(-3%)和新华保险(-5%)。平安持续深耕寿险改革，虽然受到疫情蔓延和行业下行期的叠加影响，但队伍产能与收入均有不同程度的提升。3Q22 平安累计个险新单同比增速为-11.5%，前三季度新单同比增速为-15.7%、-3.2%和-10.2%。太保于 9月针对老客户推出的“长泰·合家欢”保险产品计划，升级保障+领回保费助推 9 月单月保费同比增速回升至 9.4%。2022 年以来随着以增额终身寿险为代表的储蓄型业务的托底，代理人产能收入均回升，队伍新增入口似有打开迹象，三季度以来上市寿险公司价值增长仍旧延续承压。我们预计前三季度上市险企 NBV 同比增速排序为国寿（-15%）、平安（-29%）、太保（-36%）和新华（-43%）。  财险：保费延续强劲复苏态势，承保利润量价齐升。2022 年 9 月，财险当月原保费同比增速排序如下：太保财险(15%)、人保财险(13%)、平安财险(10%)，保持强劲两位数复苏态势。9M22 人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为 7.1%和 13.6%，非车业务占比同比提升 1.5 个百分点至 48.6%。平安车险 3Q22 单季同比增速达 8.0%，环比 2Q22 提升3.6pct。城市流量恢复滞后性将压制赔付率，全国 29 座城市 9 月当月地铁客运量同比增速为-13.5%，网约车单月订单同比下降 14.6%，疫情防控“动态清零”政策不动摇指引下，我们预计 4Q22 车险出险率同比将继续改善。中国财险率先披露前三季度预增公告，预计累计净利润同比增加约 25%到 30%。整体而言，我们预计上市险企整体综合成本率延续同比改善趋势，人保财险综合成本率 96.6%（去年同期 98.9%）。  资产端：权益市场动荡，利润端继续承压。3Q22 单季沪深 300 指数下跌 15.8%（去年同期跌幅为 6.8%），权益市场在二季度回暖后延续下行态势。权益市场表现低迷或影响上市险企可供兑现浮盈承压，我们预计利润端仍将面临增长压力。期末十年期国债到期收益率较年初下行 2.5 bps 至 2.76%，静态测算下 750 曲线 22 年内将下行 14 bps。我们预计前三季度中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险归母净利润同比增速分别为-0.1%、-33%、-19%和-45%，对应 3Q22 归母净利润同比增速分别为-10%、-5%、-5%和-5%。  投资建议：寿险静待拐点，2023 年开门红无需过度悲观，财险高景气度延续。当前寿险板块赔率性价比突出，估值进一步下行空间有限，开门红节奏表现是胜负手关键。财险持续奏响业绩强音，四季度或将延续承保业绩量价齐升改善趋势。截至 2022 年 10 月 19 日收盘，A 股上市险企平均 P/EV 仅 0.48 倍，平均 PB 仅 0.92 倍，板块推荐中国财险、中国人寿、中国平安。  风险提示：1）经济复苏不及预期抑制保险需求；2）长端利率下行与权益市场震荡影响投资端；3）险企转型成效不及预期。 -24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%3%6%2021/10/202022/2/182022/6/192022/10/18保险Ⅱ 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 5 表1：上市险企 2022 年 9 月原保费收入汇总 公司名称 累计原保费（亿元） 累计同比 当月原保费（亿元） 当月同比 寿险业务 中国人寿 5,541.0 0% 487.0 -1% 太保寿险 1,897.4 4% 167.8 9% 平安寿险及健康险 3,822.5 -2% 348.5 -1% 中国平安-人寿 3,552.9 -3% 315.4 -3% 中国平安-养老 160.8 -12% 20.6 27% 中国平安-健康 108.7 17% 12.5 2% 新华保险 1,377.9 1% 167.0 -5% 人保寿险及健康 1,186.8 9% 64.6 -3% 人民人寿 824.7 6% 41.8 -16% 人保健康 362.1 18% 22.8 34% 财险业务务 人保财险 3,810.2 10% 407.8 13% 太保财险 1,327.3 13% 147.5 15% 平安财险 2,220.2 11% 266.8 10% 上市集团 中国人寿 5,541.0 0% 487.0 -1% 中国平安 6,042.7 2% 615.2 3% 中国太保 3,224.7 8% 315.3 12% 新华保险 1,377.9 1% 167.0 -5% 中国人保 4,997.0 10% 472.4 11% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 表2：上市险企 2022 年三季报前瞻 归母净利润 （百万元） 归母净利润同比 营业收入 （百万元） 营业收入同比 公司名称 3Q22E 9M22E 3Q22E 9M22E 3Q22E 9M22E 3Q22E 9M22E 中国平安 21,291 81,720 -10% 0% 277,049 889,151 3% -2% 中国人寿 7,208 32,655 -5% -33% 178,612 706,910 2% -3% 中国太保 5,118 18,378 -5% -19% 103,343 358,457 5% 2% 新华