光大银行(601818)财富管理、云缴费释放增长潜力，盈利能力提升可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 光大银行（601818）：财富管理、云缴费释放增长潜力，盈利能力提升可期 2022 年 10 月 20 日 强烈推荐/维持 光大银行 公司报告 光大银行基本面扎实稳健，经营管理质效持续优化。财富管理和云缴费两大特色优势业务有望进入业绩持续释放期，驱动盈利能力提升。本篇报告将由两项业务展开，阐释公司未来增长潜力。 财富管理业务：持续创新进取，奠定竞争优势。我国财富管理行业仍在高成长期。在这一赛道上，光大银行战略定位明确，持续优化经营质效，以零售AUM、对公 FPA、同业 GMV 三大北极星指标为牵引，打造一流财富管理银行。光大银行财富管理业务竞争优势不断巩固，突出表现为体制机制优化、产品体系全面、坚持创新驱动、渠道拓展空间大。客群经营能力、产品创新聚合能力、团队专业能力不断提升。展望未来，我们认为，光大银行财富管理客户数和 AUM 增速有望领先行业平均水平，带动中收高增，成为公司亮眼的名片。 云缴费业务：先发优势突出，用户变现潜力很大。光大银行较早涉足缴费业务，历经多年沉淀与发展，已成为中国最大开放便民缴费平台，累计服务缴费用户 5.6 亿。缴费项目种类持续丰富、覆盖地域广。我们认为，云缴费业务先发优势显著，同时坚持持续创新。目前在继续开放运营模式、不断拓宽合作渠道，扩充和夯实客群基础。此外，公司也在加强云缴费自身渠道建设，直联客户转换率不断提升。今年云缴费平台加快“生活+微金融”生态建设，嵌入财富管理、生活服务场景，我们认为，云缴费业务通过客户综合经营实现流量变现的潜力巨大，预计中收、沉淀存款以及代销业务的综合收入增速有望维持 20%以上。 财务分析：结构持续优化，资产质量向好。近年来光大银行盈利能力与同业差距逐步缩小，目前处于股份行中等水平。资负结构持续优化：资产端，贷款占总资产比重、零售贷款占贷款比重双双稳步提升，有望对冲利率下行对资产收益率的影响；负债端，多措并举提升活期存款占比，负债成本有望改善，未来息差收窄压力将有所减小。收入结构优化：随着“打造一流财富管理银行”战略推进，非息收入占比提升，中收结构更加多元，财富管理贡献提升。资产质量向好：近年来公司加大不良核销处置力度，强化智能风控能力，风险大幅出清，目前各项资产质量指标降至近年来最低水平。同时，风险抵补能力提升，信用成本有望实现稳中有降。 盈利预测及投资评级：基于规模稳步增长，息差收窄压力放缓、资产质量平稳向好以及中收增速提升的预判，我们预计 2022-2024 年归母净利润分别同比增长 4.5%、12.4%、13.5%，对应 BVPS 分别为 7.76、8.71、9.79 元/股。近两年光大银行 PB（LF）中枢约为 0.53，当前上市股份制银行平均 PB（LF）为 0.5。2022 年 10 月 19 日收盘价 2.8 元/股，对应 0.36 倍 22 年 PB，短期来看，相比板块，估值修复空间较大。中长期来看，我们认为公司财富管理及云缴费业务将持续释放增长潜力，盈利能力提升有望打开估值上行空间。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 1426 1528 1582 1702 1864 增长率（%） 7.3 7.1 3.5 7.6 9.6 净利润（亿元） 378 434 454 510 579 增长率（%） 1.3 14.7 4.5 12.4 13.5 净资产收益率（%） 11.48 12.09 11.45 11.46 11.58 每股收益(元) 0.70 0.80 0.84 0.94 1.07 PE 4.01 3.50 3.35 2.98 2.62 PB 0.44 0.41 0.36 0.32 0.29 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 中国光大银行成立于 1992 年 8 月，是经国务院批复并经中国人民银行批准设立的全国性股份制商业银行，总部设在北京。中国光大银行于 2010 年 8 月在上交所挂牌上市、2013 年 12 月在香港联交所挂牌上市。中国光大银行聚焦“一流财富管理银行”战略愿景，推进“敏捷、科技、生态”转型，通过综合化、特色化、轻型化、数字化发展，加快产品、渠道和服务模式的创新，在财富管理和金融科技等方面培育了较强的市场竞争优势，形成了各项业务均衡发展、风险管理逐步完善、创新能力日益增强的经营格局，逐步树立了一流财富管理银行的社会形象。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52 周股价区间（元） 3.49-2.8 总市值（亿元） 1,512.89 流通市值（亿元） 1,157.89 总股本/流通 A 股（万股） 5,403,193/4,135,319 流通 B 股/H股（万股） -/1,267,874 52 周日均换手率 0.58 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383 tianxy @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070003 -40.0%-20.0%0.0%20.0%10/20 12/202/204/206/208/20光大银行 沪深300 仅供内部参考，请勿外传P2 东兴证券深度报告 光大银行（601818）：财富管理、云缴费释放增长潜力，盈利能力提升可期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 财富管理业务：持续创新进取，奠定竞争优势 .................................................................................................................................. 4 1.1 我国财富管理行业仍在高成长期 ................................................................................................................................................ 4 1.2 光大财富管理竞争优势不断巩固，渠道空间广阔 .................................................................................................................... 4 2. 光大云缴费：先发优势突出，用户变现潜力巨大 ...............................................................