宏观专题研究：专项债提前下达的五问五答

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏观专题研究 专项债提前下达的五问五答 2022 年 10 月 19 日 每当年末，专项债提前下达事宜便开始有所推进。专项债提前下达一般蕴含怎样的规律，通过专项债提前下达，我们如何把握来年专项债节奏？本文设置五问五答，梳理专项债提前下达的常见疑惑。 ➢ 问题一，专项债通常在何时提前下达？最早在上一年 11 月 2019 年以后，财政部可以在两会前提前下达未来年度专项债额度，确保来年初地方债及时发行。实际操作中，多数年份选择在上一年末提前下达专项债额度。 2019 年额度在 2018 年 12 月末提前下达。2020 年额度在 2019 年 11 月首次提前下达，而 2020 新冠疫情爆发，国务院随后在 2020 年 1 月、4 月（当年两会于 5 月召开）新增两轮提前下达。由于上一年财政结存资金和存量项目较为丰厚，2021 年初无须紧密发行专项债并驱动项目开工，由此 2021 年专项债直至3 月初才提前下达。也就是说，2021 年是较为罕见年份，没有在上一年（2020年）提前下达专项债额度。2022 年额度于 2021 年 12 月提前下达。 ➢ 问题二，提前下达专项债额度可达多少？不超过 60%，一般在 40%~50% 政策规定，专项债提前下达额度不超过当年新增限额的 60%。实际操作中，每年末提前下达额度占来年总额度的 40%-50%。2020、2021 年提前下达额度占来年限额 48%， 2019、2022 这一比例约 40%。提前下达额度占比与提前下达时间有关，通常提前下达时间越晚，下达额度越大。 ➢ 问题三，提前下达专项债的使用节奏？1-2 个季度内发行使用。 历史经验表明，提前下达额度一般在下达后 1-2 个季度发行完毕。 2020 和 2022 年面临疫情冲击，经济下行压力较大，专项债提前下达额度使用进度较快。提前下达后 4 个月内，对应额度基本使用完毕。2019 和 2021 年，发债需求并不紧迫，提前下达后 6 个月内，额度使用完毕。 ➢ 问题四，上一年提前下达专项债，能否当年使用？不能，规定只能用在来年 根据预算流程与历史经验，提前下达额度应在债务对应年份安排使用。 按照预算流程，地方财政运行体系明确上一年提前下达额度要在第二年使用。 从历史经验上看，2018、2019、2021 年年末提前下达来年专项债，但这些专项债，虽在上一年提前下达，但必须在第二年才发行使用。上一年提前下达专项债额度，在上一年就发行使用，这种情况历史上从未有过。 ➢ 问题五，提前下达专项债时间偏前意味着什么？政府现金流相对紧缺。 来年财政平衡比较依赖专项债，所以提前下达专项债以便尽早布局。以今年为例。今年初经济下行压力大，财政发力靠前，资金相对紧缺，即便去年已有逾万亿专项债结转至今年初使用，去年 12 月仍提前下达了 1.46 万亿专项债，以平衡今年初财政收支。 ➢ 通过未来专项债提前下达时点，观察 2023 年财政收支平衡意图。 若今年提前下达 2023 年专项债的时间较早，如 10 月底或 11 月，或意味着明年初财政平衡较依赖专项债资金。若推迟至来年下达，意味着来年初财政或较为宽裕。 另外，若今年提前下达额度比例较低，可能意味着 2023 年专项债使用节奏大概率后倾。当然也有另一种可能，即仍有较多财政项目及资金结转至 2023 年初。 ➢ 风险提示：预算流程机动调整可能，疫情发展超预期。 [Table_Author] 分析师 周君芝 执业证书： S0100521100008 电话： 15601683648 邮箱： zhoujunzhi@mszq.com 研究助理 周恺悦 执业证书： S0100121120011 电话： 13135690247 邮箱： zhoukaiyue@mszq.com 相关研究 1.二十大报告点评：二十大报告的五个关键词-2022/10/16 2.全球大类资产跟踪周报：国内资产止跌回升-2022/10/16 3.美国 9 月 CPI 数据点评：美国通胀难驯-2022/10/14 4.宏观事件点评：人民币汇率的下一个关键时刻-2022/10/13 5.2022 年 9 月金融数据点评：金融数据老故事：政府加杠杆，居民降杠杆-2022/10/12 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 问题一：专项债通常在何时提前下达？ .................................................................................................................... 3 2 问题二：提前下达专项债额度可达多少？ ................................................................................................................. 4 3 问题三：提前下达专项债的使用节奏？ .................................................................................................................... 4 4 问题四：提前下达专项债能否提前使用？ ................................................................................................................. 5 5 问题五：提前下达专项债时间靠前意味着什么？ ...................................................................................................... 6 6 风险提示 ................................................................................................................................................................. 8 插图目录 ..................................................................................................................................................................... 9 表格目录 ............................................................................................