越秀交通基建(1052.HK)收购兰尉高速，“中部战略”再下一城

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 越秀交通基建（1052.HK）：收购兰尉高速，“中部战略”再下一城 2022 年 10 月 19 日 强烈推荐/维持 越秀交通基建 公司报告 事件：公司公告拟从母公司处收购河南省兰尉高速 100%股权，交易对价为10.98 亿元。标的路产全长 61 公里，双向 4 车道，剩余年限约 13 年，今年1-7 月实现营收 1.98 亿元，除税前盈利约 3430 万元。 项目收购即盈利，且内部回报率高：兰尉高速已运营 17 年，是成熟路产，购入后即能实现盈利。2021 年兰尉高速公路全年收入约 3.09 亿元，除税前净利润约 3600 万。今年路产盈利能力进一步提升，1-7 月实现营收 1.98 亿元，除税前盈利约 3430 万元。 截止 7 月末，兰尉公司总资产 24.57 亿元，净资产 10.1 亿元，作价 10.98 亿元，收购的溢价率不高。收购后，公司承接兰尉高速的负债约 14.5 亿元，预计收购完成后公司资产负债率从 48.4%上升至 52.5%，财务稳定性基本不受影响。公司披露本次收购的内部回报率预期达 9.5%，超出市场类似交易的平均回报率水平。我们预计公司今年年末或明年年初能够实现对该路产的并表。 公司“中部战略”持续推进：公司持续在中部地区挖掘优质项目，至今已在河南、湖北、湖南成功并购 7 个项目，形成“立足大湾区，深耕中部地区”的发展格局。兰尉高速是国家规划的 28 条重点公路之一日南高速的一段，是中西部地区、中原腹地通往山东省沿海地区的重要经济通道的组成部分，地理位置上符合公司区域发展策略，对夯实收费高速公路主业的发展有积极的作用。 本项目也是越秀交通“母公司孵化”模式的又一次实践，即母公司收购优质资产并孵化培育，在具备上市条件后注入上市公司，由上市公司做大做强资产，最后通过公募 Reits 等方式实现退出的闭环链条。 盈利预测与投资建议：公司采用计划车流量折旧法，与实际车流量折旧法相比，计划车流量折旧法下道路车流量减少时并不会相应较少折旧，因而公司业绩对车流量的变化较为敏感。今年受疫情影响，上半年公司道路车流量有所下滑，叠加今年第四季度出台了收费公路货车通行费减免 10%的政策，预计公司盈利会低于此前预期，故我们相应下调公司的盈利预测。 预计公司 2022-2024 年净利润分别为 7.60、9.20 和 10.31 亿元，对应 EPS分别为 0.45、0.55 和 0.62 元。当前股价对应 2022-2024 年 PE 值分别为 6.5、5.4 和 4.8 倍。 公司业绩受疫情和行业政策影响出现阶段性下滑，股价近一年来大幅下挫。但高速公路公司的价值主要通过路产质量和创收能力衡量，且更加依赖绝对估值法。在公司存量路产运营平稳，且持续购入优质路产的情况下，我们认为市场目前对于公司的预期过于悲观。我们维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策重大变化，经济增速下滑、疫情影响、收购路产营收不及预期。 公司简介： 公司主要从事投资、经营及管理位于中国广东省及其他经济发展高增长省份的高速公路及桥梁，包括位于广东省的广州北二环高速、广州西二环高速、广州北环高速、虎门大桥、汕头海湾大桥和清连高速；位于湖北省内的汉孝高速、随岳南高速、汉蔡高速、汉鄂高速、大广南高速；位于广西壮族自治区的苍郁高速；还包括天津市津雄高速、湖南省长株高速、河南省尉许高速。 资料来源：公司公告、WIND 交易数据 52 周股价区间（港元） 5.42-2.96 总市值（亿港元） 51.7 流通市值（亿港元） 51.7 总股本/流通股数（万股） 167,316/167,316 A 股/B 股（万股） -/- 52 周日均换手率 0.12 52 周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoy f_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050005 -36.3%13.7%10/18 12/182/184/186/188/18越秀交通基建 恒生指数 仅供内部参考，请勿外传财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,919.84 3,702.28 3,381.45 3,625.25 3,831.04 增长率（%） -3.42% 26.80% -8.67% 7.21% 5.68% 归母净利润（百万元） 160.49 1,464.98 760.17 920.37 1,031.00 增长率（%） -85.89% 812.81% -48.11% 21.07% 12.02% 净资产收益率（%） 1.54% 12.73% 6.30% 7.23% 7.76% 每股收益(元) 0.10 0.88 0.45 0.55 0.62 PE 29.51 3.35 6.50 5.36 4.79 PB 0.47 0.43 0.41 0.39 0.37 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 仅供内部参考，请勿外传仅供内部参考，请勿外传P2 东兴证券公司报告 越秀交通基建（01052）：收购兰尉高速，“中部战略”再下一城 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 公司收购兰尉高速，继续推进“中部战略” 2020 年 12 月 19 日，广州越秀集团股份有限公司（公司的母公司）透过其全资附属公司河南越秀兰尉高速公路有限公司（越秀兰尉公司），以司法竞拍的方式竞得河南兰尉高速公路的收费权，成交价格为人民币 24.83亿元。2022 年 10 月 17 日，公司公告拟从母公司处收购兰尉公司 100%股权。 2010 年以来，公司持续在中部地区挖掘优质项目，至今已在河南、湖北、湖南成功并购 7 个项目，形成“立足大湾区，深耕中部地区”的发展格局，本次收购是公司进军中部的又一次资产拓展行动。此外，本项目也是越秀交通“母公司孵化”模式的又一次实践，即母公司收购优质资产并孵化培育，在具备上市条件后注入上市公司，由上市公司做大做强资产，最后通过公募 Reits 等方式实现退出的闭环链条。 图1：兰尉高速地处郑州都市圈，与公司的尉许高速直接相连 资料来源：WIND，东兴证券研究所 兰尉高速起于河南开封市兰考县，途经通许县，终于尉氏县，与连霍高速、郑民高速、大广高速相交，且直接相连本集团的全资附属项目河南尉许高速。标的路产全长 61.03 公里，设计时速 120 公里╱小时，按双向4 车道高速公路标准建设，经营期至 2034 年 7 月 1 日为止，目前剩余年限约 13 年。 兰尉高速是国家规划的 28 条重点公路之一日照至南阳高速（日南高速）的一段，亦为河南省规划的公路骨架网「五纵、四横、四通道」中的重要组成部分，是中西部地区、中原腹地通往山东省沿海地区的重要经济通道的组成部分。公司近年积极在中部核心区域推进落实优质项目的并购，而兰尉高速从地理位置上考虑符合公司区域发展策略，对夯实收费高速公路主业的发展有积极的作用