三季度净利润逆势增长30%，库存周转优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年10月18日买 入比音勒芬（002832.SZ）三季度净利润逆势增长 30%，库存周转优化核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004基础数据投资评级买入(维持)合理估值29.20 - 30.60 元收盘价22.32 元总市值/流通市值12745/8682 百万元52 周最高价/最低价26.90/19.70 元近 3 个月日均成交额58.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比音勒芬（002832.SZ）-二季度净利润下滑 13%，品牌力稳步提升》 ——2022-08-30《比音勒芬（002832.SZ）-逆境下增长好于行业，看好业绩韧性》——2022-07-21《比音勒芬（002832.SZ）-2022 年一季度业绩增长 41%，库存优化显著》 ——2022-04-17《比音勒芬-002832-深度报告：新视角看比音勒芬，品牌力突出的高端运动生活服饰》 ——2021-11-11《比音勒芬-002832-深度报告：新视角看比音勒芬，品牌力突出的高端运动生活服饰》 ——2021-11-10三季度收入/净利润增长 20%/30%，业绩增长亮眼，利润率可观。2022 年前三季度公司收入 22.2 亿元，+13.0%，归母净利润 5.7 亿元，+24.9%。单三季度，收入 9.1 亿元，+20.1%，净利润 2.8 亿元，+30.4%，公司零售端从 6月开始反弹，在 8-9 月国内经营环境承压背景下，仍然收获快速的业绩增长，展现良好经营韧性。三季度毛利率+0.1 百分点至 73.8%，品牌势头较好。收入增长促进固定费用率下降，三季度费用率合计减少 0.9 百分点至 34.5%，其中销售/管理费用率-1.4/-0.3 百分点，研发/财务费用率分别提升 0.4 百分点。审慎起见，三季度公司计提资产减值损失 4190 万元，占比 4.6%，预计主要为存货减值，但减值比例已同比减少 2.4 百分点。三季度实现净利率30.6%，+2.4 百分点，利润率水平可观。库存周转优化，净资产利润率 29%。截至三季度末，公司存货周转天数环比二季度和年初分别-38/-35 天至 325 天，优化至近 4 年低位，期末库存金额6.9 亿元，+13%。单三季度公司年化 ROE/ROA 29.4%/21.4%。积极改革，品牌美誉度持续提升，中长期成长空间大。今年以来比音勒芬推出一系列改革措施，产品上开启品类引导品牌战略，打造“T 恤第一联想品牌”；品牌营销上，继续与故宫宫廷文化 IP 跨界联名，同时于 8月携手非遗苏绣传承人张雪，在苏州签下十二年战略合作之约，开展高端国潮营销；渠道上，计划开设 30 家高尔夫运动门店，满足消费者运动功能升级需求，强化品牌高尔夫基因。品牌、产品、渠道相辅相成，提升品牌美誉度，取得良好效果。中长期看，2021 年公司 VIP 会员数仅 70 万，而国内个人可投资产超 1000 万元人数近 300 万且年复合双位数增长，随着品牌影响力持续提升、渠道稳步拓展，未来成长空间广阔。风险提示：疫情反复、存货大幅减值、品牌形象受损、市场系统性风险。投资建议：三季度业绩优异，全年展望乐观，中长期成长可期。公司三季度业绩逆势增长、库存优化，反映了良好的经营韧性，全年继续展望乐观。中长期看，比音勒芬作为运动细分景气赛道的高端品牌，已通过早期精准定位、高质量营销、差异化渠道运营和优秀产品力培育出品牌力，随着品牌影响力持续提升，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计2022-2024 年净利润分别 7.9/9.8/11.6 亿元，同增 27%/23%/19%。考虑到公司一贯以来优秀的成长性以及较高的 ROE 水平，维持合理估值为29.2~30.6 元（对应 2022 年 20~21x PE），维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,3032,7203,1813,7634,367(+/-%)26.2%18.1%16.9%18.3%16.1%净利润(百万元)4996257909761161(+/-%)22.7%25.2%26.5%23.5%19.0%每股收益（元）0.951.131.381.712.03EBITMargin29.5%32.0%29.3%30.4%31.0%净资产收益率（ROE）20.6%19.2%20.8%21.8%21.9%市盈率（PE）23.419.716.113.011.0EV/EBITDA18.415.414.812.310.5市净率（PB）4.83.83.42.82.4资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司分季度营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度净利润和增长（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司分季度利润率（%）图4：公司分季度费用率变动（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司分季度营运资金周转（天）图6：公司分季度盈利能力资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3投资建议：三季度业绩优异，全年展望乐观，中长期成长可期公司三季度业绩逆势增长、库存优化，反映了良好的经营韧性，全年继续展望乐观。中长期看，比音勒芬作为运动细分景气赛道的高端品牌，已通过早期精准定位、高质量营销、差异化渠道运营和优秀产品力培育出品牌力，随着品牌影响力持续提升，未来成长空间广阔。维持盈利预测，预计 2022-2024 年净利润分别7.9/9.8/11.6 亿元，同增 27%/23%/19%。考虑到公司一贯以来优秀的成长性以及较高的 ROE 水平，维持合理估值为 29.2~30.6 元（对应 2022 年 20~21x PE），维持“买入”评级。表1：盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,3032,7203,1813,7634,367(+/-%)26.2%18.1%16.9%18.3%16.1%净利润(百万元)4996257909761161(+/-%)22.7%25.2%26.5%23.5%19.0%每股收益（元）0.951.131.381.712.03EBITMargin29.5%32.0%29.3%30.4%31.0%净资产收益率（ROE）20.6%19.2%20.8%21.8%21.9%市盈率（PE）23.419.716.113.011.0EV/EBITDA18.415.414.812.310.5市净率（PB）4