食品饮料行业周报：白酒业绩韧性凸显，板块底部边际催化渐现

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 10 月 17 日 行业研究 评级：推荐(维持)研究所 证券分析师： 薛玉虎 S0350521110005 xueyh@ghzq.com.cn 证券分析师： 刘洁铭 S0350521110006 liujm@ghzq.com.cn 证券分析师： 宋英男 S0350522040002 songyn@ghzq.com.cn 联系人 ： 肖依琳 S0350121120033 xiaoyl@ghzq.com.cn [Table_Title] 白酒业绩韧性凸显，板块底部边际催化渐现 ——食品饮料行业周报 最近一年走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 -3.8% -10.3% -19.7% 沪深 300 -5.4% -11.0% -22.0% 《——白酒行业深度研究 ： 次高端东风正盛，由野蛮生长到有序发展 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，宋英男》——2022-08-04 《——白酒行业复盘与展望 ： 船至中流，换挡前行 （推荐）*食品饮料*薛玉虎，刘洁铭，宋英男》——2022-05-14 投资要点： ◼ 1、外部因素扰动板块情绪，消费正逐步走出悲观时刻。上周食品饮料跌幅 4.73%，跑输上证综指（1.57%）6.3 个百分点。上周板块走势前低后高，白酒板块下跌 6.38%，啤酒板块下跌 4.88%，仍主要受外部因素影响：一方面“十一”长假期间出行数据一般，疫情下消费场景受限；另一方面“禁酒令”等消息加剧市场恐慌。板块急跌后震荡，周五则跟随大盘反弹。整体来看，各细分行业中肉制品涨幅最大（上涨 3.84%），其次为其他酒类和零食板块，涨幅分别为 3.72%和 3.19%。个股方面，上周黑芝麻（+21.66%）领涨，皇 氏 集 团 （+19.38%）、 华 统 股 份 （+17.90%）、 百 润 股 份（+11.25%）、妙可蓝多（+10.58%）等涨幅靠前。当前市场信心较弱，但综合考虑疫情边际转好、板块轮动等因素，我们预计消费正在逐步走出悲观时刻，看好板块延续反弹趋势。 ◼ 2、白酒三季度业绩韧性凸显，行业升级逻辑不改，未来仍将保持稳健增长。上周多家酒企公布三季度经营数据，其中我们长期看好的高端酒+区域次高端龙头均表现出色。贵州茅台继续保持稳健增长，单三季度收入/利润增速分别为 15%/16%；泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、老白干酒等收入/利润基本都实现 20%以上、甚至更高增长。在今年酒企经营环境承压的情况下，各龙头酒企继续保持高速增长，连续三年兑现业绩，充分体现白酒行业的韧性，疫情扰动和消费疲软并未破坏行业消费升级的核心逻辑。整体来看，疫情的确对实际动销产生影响，部分酒企库存略高，但相比三四线小酱酒，高端+区域次高端龙头的需求稳定，终端动销正常，库存压力可控。 在消费场景和消费能力受损、白酒基本面调研反馈平淡的情况下，上市公司仍能保持稳健增长，我们认为除了品牌酒企话语权较强，可以通过调节发货和压货完成部分考核任务外，核心原因仍在于：1）近两年三四线次高端和酱酒招商铺货形成的局部泡沫影响了市场对行业的客观认知，打高市场预期。2）行业延续价格升级趋势，较好的对冲了销量下滑带来的负面影响。3）酱酒热退潮，市场份额向头部集中的趋势延续。 当前白酒板块处于基本面、情绪和预期的三重冰点期，后续边际利好均将催化板块行情，看好板块左侧的布局机会；中长期看行业升级+分化的核心逻辑不变，次高端是机会最大的板块，继续看好贵州茅台+区域次高端龙头。 -0.3000-0.2500-0.2000-0.1500-0.1000-0.05000.00000.05000.10000.15000.2000沪深300食品饮料证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 ◼ 3、食品板块短期关注结构性机会，长期复苏方向不变。食品板块即将进入 Q3 业绩密集披露期。三季度以来板块整体仍受到疫情干扰，消费需求弱复苏，细分渠道恢复速度不一，且各企业面临不同程度的成本压力，预计 Q3 业绩表现继续分化，但预计好于 Q2 业绩低点。当前来看，短期板块仍受到消费力疲软、疫情影响等，但现在最差时刻已过，疫后需求复苏方向不变，部分个股估值已回调较多，板块走势更多受外部因素影响。个股选择上，我们推荐：1）随疫情影响减弱后业绩边际改善，长期成长势头较足，估值回归合理区间个股，推荐百润股份、安琪酵母、洽洽食品、绝味食品、立高食品及青岛啤酒；2）成本下降后的利润弹性较大的相关个股，推荐安琪酵母、中炬高新、东鹏饮料、海天味业。3）小食品中建议关注未来有改善和业绩弹性的佳禾食品、甘源食品、国联水产。 ◼ 4、行业和公司观点更新： （1）舍得酒业：公司发布限制性股票激励计划草案。上周舍得酒业发布 2022 年限制性股票激励计划（草案），激励拟向 284 位激励对象授予限制性股票不超过 116.91 万股（占总股本的 0.35%），股票授予价格为 69.04 元/股；公司计划分三年解除限售，三个解除限售期业绩考核目标分别为 2022 年营收不低于 59.4 亿元或归母净利不低于 14.0 亿元；2023 年营收不低于 74.1 亿元或归母净利不低于15.7 亿元；2024 年营收不低于 100.2 亿元或归母净利不低于 20.5亿元。本次激励覆盖范围较广，前两期业绩考核目标较低，预计完成难度不大，2024 年考核目标设定积极。近年来公司顺应次高端扩容红利，通过招商铺货实现外延式高增，未来业绩兑现度仍需紧密跟踪。 （2）海天味业：负面舆情发酵，市场信心短期受挫。近期，有关海天味业的负面舆情在社交媒体上发酵。此次舆论风波并非食品安全事件，实际海天酱油中所含添加剂及剂量均符合我国食品安全规定。我们认为，海天经营面未出现实际问题，但是预计 C 端（家庭端）消费受舆论风波短期影响。风波过后将培育部分零添加的消费人群，而由于消费者口味及价格选择的共同推动，预计含添加剂的酱油仍为市场主流产品。同时，此次事件也有望促进消费者对产品品质认知度的提升，推动酱油等调味品消费升级加速，并反推企业寻找天然添加剂替代，提高对消费者科普的重视度，长期利于行业集中度的进一步提升。 （3）百润股份：强爽热度延续，关注基本面拐点。根据渠道调研反馈，国庆期间强爽继续热销，虽然公司加班加点生产补货，但是部分渠道仍有缺货，甚至出现二次断货现象，多数电商平台仍是预售状态。抖音强爽“不信邪”话题继续火爆，截止国庆结束播放量达到 12 亿次，传播声量继续放大。新代言人肖战带动清爽加速增长。微醺系列三季度开始销售也有明显恢复。公司上半年受疫情影响拖累业绩表现，我们认为当前基本面最差时点已过，继续坚定推荐：1）强爽在社交媒体上的成功营销，打开了真正饮酒群体的市场，延伸了聚饮场景，并且提升了消费频次，打开第二成长曲线；2）Q3 业绩预计环比改善，后续在基数较低+强爽&清爽贡献新增量下，业绩有望实现弹性增长。3）长期来看，预调酒属于新兴低度酒饮，国内发展空间广阔，公司在预调酒行业已积累多年经验，具证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 重点关注