2022年中报点评：养殖板块短期承压，后周期业务增长可期

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 畜牧业 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com 13681931564 养殖板块短期承压，后周期业务增长可期 ——天康生物(002100)2022 年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(首次) 市场数据(2022-10-14) 收盘价(元) 10.11 一年内最高/最低(元) 12.75/8.38 沪深 300 指数 3,842.47 市净率(倍) 1.95 流通市值(亿元) 136.92 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元) 5.19 每股经营现金流(元) 0.29 毛利率(%) 6.82 净资产收益率_摊薄(%) -1.39 资产负债率(%) 52.96 总股本/流通股(万股) 135,433.89/135,429.19 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 10 月 17 日 事件：公司发布 2022 年半年度报告。 投资要点： ⚫ 公司业绩符合预告，养殖板块拖累利润下滑。2022 年上半年，公司实现营收 80.09 亿元，同比增长 1.16%；归母净利润亏损 0.97亿元，同比下降 140.38%；扣非后归母净利润亏损 1.01 亿元，同比下降 138.37%；公司经营活动产生的现金流净额为 3.90 亿元，同比下降 86.59%。2022 年上半年市场生猪价格持续低位运行，直到 5 月份才逐步企稳回升，导致公司生猪养殖业务处于亏损状态，拖累公司整体业绩受损。 ⚫ 行业景气度回升，猪价进入上行周期。2022 年 5 月下旬，猪价在二次触底后迎来反弹，三季度维持高位震荡，并在近期创下年内新高，上涨至 26-27 元/公斤。2022 年三季度，市场上生猪出栏量减少，叠加秋冬季节来临消费端回暖，推动猪价加速上行。根据博亚和讯测算，三季度商品猪出栏量环比减少 17.10%，同比减少1.89%；商品猪肉产量环比减少 13.33%，同比减少 4.42%。2022年四季度进入猪肉消费需求旺季，预计市场上生猪继续处于供需偏紧状态，生猪价格有望维持高位震荡，养殖户出栏仍持续较高盈利。 ⚫ 公司养殖成本明显改善，后周期业务增长可期。2022 年上半年，公司饲料业务实现营收 27.52 亿元，同比增长 6.35%，占营收比例34.36%；屠宰板块实现营收 15.01 亿元，同比增长 114.59%，占营收比例 18.74%；生猪养殖板块营收为 7.03 亿元，同比下滑29.64%，占比 8.78%；兽药业务营收为 4.5 亿元，同比下降 6.66%，占比 5.62%。2022 年上半年，公司共出栏生猪 93.15 万头，同比增长 26.53%，在猪价低迷和成本高涨的双重挤压下养殖板块盈利能力大幅下滑，公司生猪养殖板块毛利率为-21.38%，较上年同期下降 27.65 个百分点，养殖板块的亏损严重拖累公司整体业绩。从另一方面看，2022 年上半年公司完全养殖成本平均为 17.4 元/公斤，而且 7 月份已降至 17 元/公斤左右。养殖成本端公司已得到明显改善，随着行业景气度回升，猪价持续高位运行，公司将受益于行业利润剪刀差扩大，2022 年下半年养殖板块盈利能力有望较大程度提升。根据博亚和讯监测，三季度末能繁母猪存栏环比增加 2.24%，同比增加 1.88%；全国生猪存栏量环比增加 5.25%，同比增加6.07%。随着生猪产能的回升，公司饲料、动保养殖后周期板块业绩有望打开增长空间。 -24%-14%-4%6%16%26%36%46%2021.102022.022022.062022.10天康生物沪深30011932 畜牧业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 首次覆盖给予公司“增持”评级。考虑到行业的周期性变化，预计2022-2024 年公司 EPS 分别为 0.27/1.51/1.68 元，对应市盈率为36.94/6.71/6.01 倍。根据行业可比上市公司 2023 年平均市盈率约11.75 倍来看，公司在产业链多环节布局，随着行业步入上行周期仍有较大估值回归空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：猪价大幅波动，原料价格上涨，疫苗签发不及预期的风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11987 15744 17712 24619 27741 增长比率（%） 60.33% 31.35% 12.50% 39.00% 12.68% 净利润（百万元） 1720 -686 371 2040 2278 增长比率（%） 166.94% -139.87% 154.03% 450.51% 11.62% 每股收益(元) 1.27 -0.51 0.27 1.51 1.68 市盈率(倍) 7.96 — 36.94 6.71 6.01 资料来源：聚源数据，中原证券 畜牧业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2018-2022 年公司单季度营收及增速 图 2：2018-2022 年公司单季度净利润及增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：2022 年上半年公司业务结构 图 4：2018-2022 年公司利润率变化 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：2022 年下半年猪价持续走强 资料来源：Wind，中原证券 畜牧业 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10697 10618 10296 12895 13761 营业收入 11987 15744 17712 24619 27741 现金 2067 3424 784 2314 1022 营业成本 8590 14207 15030 19676 22306 应收票据及应收账款 327 332 481 679 568 营业税金及附加 35 38 51 67 75 其他应收款 88 329 -103 52