理性看待食品添加剂，舆论风波不改龙头长期竞争力

证券研究报告·公司点评报告·调味发酵品Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海天味业（603288） 理性看待食品添加剂，舆论风波不改龙头长期竞争力 2022 年 10 月 15 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 74.90 一年最低/最高价 69.42/124.40 市净率(倍) 14.71 流通 A 股市值(百万元) 347,074.15 总市值(百万元) 347,074.15 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.09 资产负债率(%,LF) 24.88 总股本(百万股) 4,633.83 流通 A 股(百万股) 4,633.83 相关研究 《海天味业(603288)：2022H1 业绩点评：龙头稳健增长，业绩符合预期》 2022-08-30 《海天味业(603288)：2021 年三季报点评：Q3 改善领先，危机瞻显实力》 2021-11-05 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 25,004 28,002 31,955 36,065 同比 10% 12% 14% 13% 归属母公司净利润（百万元） 6,671 7,215 8,598 10,062 同比 4% 8% 19% 17% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.44 1.56 1.86 2.17 P/E（现价&最新股本摊薄） 52.03 48.10 40.37 34.49 [Table_Tag] #消费升级 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 海天味业发布公告澄清近期添加剂事件：近期海天酱油加入食品添加剂、国内外产品双标等话题引起广泛关注。公司于 9 月 30 日和 10 月 5日分别发表声明澄清，并于 10 月 9 日晚发布澄清公告。公司表示无论是国内市场还是国际市场，公司均有高中低不同档次的产品，均销售含食品添加剂的产品及不含食品添加剂的产品；国内作为公司最大的消费市场，为了满足广大消费者的多元化需求，在确保产品质量和安全的同时，国内的产品线种类更为丰富。调味品行业协会亦发文支持公司。 ◼ 公司产品线丰富，满足消费者多元化需求：我国酱油可使用的食品添加剂包含防腐剂、着色剂、甜味剂等，食品添加剂并不等于非法添加物。海天味业酱油产品线丰富，既有零添加产品，也有普通产品。对比不同品牌的零添加产品，海天零添加酱油同样不含食品添加剂，且性价比较高。而对比海天的味极鲜大单品和零添加产品，味极鲜特级生抽虽然含有符合标准的食品添加剂，但单价比零添加产品低了 26%，且鲜度更高。 ◼ 各国标准不一，海天同一产品国内外内控标准一致：各国食品法规标准不一，对应的产品标识也有所不同，片面比较各国产品配料表容易造成误差。对比中日购物网站上海天的味极鲜产品数据可以发现，日版海天味极鲜特级生抽同样含有符合标准的食品添加剂，价格上看国内味极鲜价格更低，性价比更高，同类产品中日版本并无本质区别。 ◼ 调味品龙头稳健增长，舆论风波不改龙头长期发展实力：2021 年中国调味品市场规模达到 4594 亿元，龙头海天味业市占率领先行业。22H1 海天渠道、产品稳步拓展，疫情之下韧性较强。22 年 7-9 月部分原材料期货价环比回落，原材料压力有望缓解。本次事件更多是舆论风波，不涉及实质性食品安全问题。目前公司 B 端渠道占比约为 40%，B 端注重性价比和口味稳定，预计受舆论影响较小。短期内 C 端可能受到冲击，但大众对食品添加剂的讨论强化了优质产品认知，中低端品牌可能会加速出清，龙头海天有望受益于行业格局改善和产品结构升级。 ◼ 盈利预测与投资评级：海天味业作为调味品龙头，渠道力领先、产品布局完善，短期舆论风波不改长期竞争力。预计 2022-2024 年公司收入280/320/361 亿元，同比+12%/14%/13%，归母净利润 72.2/86/101 亿元，同比+8%/19%/17%，对应 PE 分别为 48/40/34x，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧，食品安全风险、原材料成本大幅上涨 -30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2021/10/152022/2/132022/6/142022/10/13海天味业沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 10 内容目录 1. 海天味业发布公告澄清近期添加剂事件 .......................................................................................... 4 2. 公司产品线丰富，满足消费者多元化需求 ...................................................................................... 4 3. 各国标准不一，海天同一产品国内外内控标准一致 ...................................................................... 5 4. 调味品龙头稳健增长，舆论风波不改龙头长期发展实力 .............................................................. 6 5. 盈利预测与投资评级 .......................................................................................................................... 8 6. 风险提示 .............................................................................................................................................. 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 10 图表目录 图 1： 2016-2025E 我国调味品市场规模（亿元）及同比增速 .......................................................... 7 图 2： 2021 年我国酱料及调味品行业市场格局（按零售额计算）.................................................. 7 图 3： 2021