培养基+CDMO双轮驱动业绩高增长
1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 奥浦迈(688293)\医药生物 培养基+CDMO 双轮驱动业绩高增长 投资要点: ➢ 国产培养基龙头,业绩高速增长 奥浦迈成立于2013年,是国产高端培养基龙头。公司创始人、董事长肖志华博士和其他核心技术人员行业和研发经验丰富,公司技术和客户资源优势突出。受益下游生物药需求持续旺盛,公司近年来业绩快速增长,2018-2021年营收CAGR为85%,2022年上半年营收同比增长78%,归母净利润同比增长181%。 ➢ 培养基是生物药上游核心原料,国产市占率有望持续提升 细胞培养基是生物药研发和生产中关键原材料之一,市场快速扩容。2021年全球培养基市场规模21亿美元,预计未来五年CAGR为10.7%。中国培养基市场增速远超全球,2021年市场规模26亿元,预计未来五年CAGR为22.0%。国内培养基市场目前以海外品牌为主(CR3=65%),在国内生物药尤其是抗体药医保降价大背景下,培养基国产替代趋势明显,国产培养基市场份额从2017年19.2%增长至2021年33.7%。 ➢ 深耕高端培养基领域,培养基与CDMO协同发展 培养基:公司培养基种类齐全,产品品质不断优化,在中国蛋白及抗体药物培养基市场份额为国产第一(2020年6.2%),培养基业务2018-2021年收入CAGR为86.5%。公司积极扩张产能,2021年6000 m2培养基二期生产基地投产,单批次干粉和液体培养基生产能力突出。随着下游客户研发管线持续推进,培养基有望继续快速放量。 CDMO:公司目前能够提供临床前至临床早期阶段的中试生产服务,已成功为数十个创新药开发细胞株,协助药品进入到临床阶段。依托培养基积累的技术和客户基础,CDMO收入规模不断扩大,2019-2021年收入CAGR为61.6%。CDMO服务早期锁定客户,伴随客户研发项目向后推进,进一步带动公司培养基收入增长并提升长期客户黏性。上市后随着二期CDMO生产基地在未来投产,产能瓶颈有望解除。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为3.43/5.27/7.32亿元,增速分别为61.3%/53.6%/39.0%,未来三年CAGR为51%;净利润分别为1.10/1.77/2.41亿元,增速分别为82.1%/61.2%/36.0%,未来三年CAGR为59%,对应PE分别为84/52/38X。公司是国产中高端培养基龙头,综合DCF绝对估值和可比公司相对估值,给予公司2023年60倍PE,对应市值106亿元,目标价为129.78元,首次覆盖,给予“增持”评级。 ➢ 风险提示 培养基配方流失或失效、下游客户产品研发失败或无法产业化、进口替代不及预期、行业竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 125 213 343 527 732 增长率(%) 113.55% 70.19% 61.28% 53.62% 38.96% EBITDA(百万元) 31 91 185 292 374 净利润(百万元) 12 60 110 177 241 增长率(%) 195.26% 416.87% 82.12% 61.22% 36.03% EPS(元/股) 0.14 0.74 1.34 2.16 2.94 市盈率(P/E) 786.16 152.10 83.52 51.80 38.08 市净率(P/B) 18.60 16.33 13.66 10.81 8.42 EV/EBITDA 287.78 98.74 48.88 31.04 23.80 数据来源:公司公告、iFinD,国联证券研究所预测;股价为 2022 年 10 月 13 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 10 月 14 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级: 行 业: 生物制品 投资建议: 增持/(首次评级) 当前价格: 112.05 元 目标价格: 129.78 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 82/17 流通 A 股市值(百万元) 1896 每股净资产(元) 10.08 资产负债率(%) 22.74 一年内最高/最低(元) 137.99/96.01 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师:郑薇 执业证书编号:S0590521070002 邮箱:zhengwei@glsc.com.cn 分析师:赵雅韵 执业证书编号:S0590521120001 邮箱:yaoyzhao@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-15%-10%-5%0%5%10%奥浦迈上证指数本报告仅供 ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用,未经许可,不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 1. 2021 年全球培养基市场规模 21 亿美元,2017-2021 的 CAGR 为 11.7%。根据沙利文数据,预计未来 5 年将以 10.7%的 CAGR 继续增长。中国生物药尚处于早期阶段,培养基市场增速远超全球,2021 年中国培养基市场规模 26 亿元,2017-2021 年的 CAGR 为 44.0%,预计 2026 年将达到 71 亿人民币,五年 CAGR 为 22.0%。 2. 公司自成立以来专注于抗体和疫苗用培养基的研发和生产,2020 年在中国培养基市场份额国产第二,在高端培养基市场份额国产第一。国内生物药尤其是抗体药医保降价和集采的大背景下,药企对于国产质优价廉培养基需求增加。公司拥有完整的细胞培养基类型,市场份额有望持续扩大。 3. 公司依托培养基积累的技术和客户基础,布局 CDMO 业务,收入规模、客户数量不断扩大。CDMO 服务从早期锁定客户,伴随客户的产品进入到商业化生产阶段,能够进一步带动公司培养基销售收入规模增长并提升长期客户黏性。培养基和 CDMO 业务互相促进,公司有望维持快速发展。 核心假设 公司培养基产品品质良好,销售量有望持续快速增长;通过不断优化培养基配方和工艺,平均单价有望保持相对稳定。预计培养基业务 2022-2024 年收入增速分别为 76.7%/53.7%/39.5%。 随着公司设备投入和技术实力的提升,公司承接大型 CDMO 业务的能力有所增强,加之下游抗体、CGT 研发需求旺盛,公司 CDMO 收入有望保持快速增长,预计2022-2024 年收入增速分别为 38.0%/53.4%/38.0%。 盈利
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