培养基+CDMO双轮驱动业绩高增长

1 Ta公司报告│公司深度研究 Tabl e_First|Tabl e_Summary 奥浦迈（688293）\医药生物 培养基+CDMO 双轮驱动业绩高增长 投资要点： ➢ 国产培养基龙头，业绩高速增长 奥浦迈成立于2013年，是国产高端培养基龙头。公司创始人、董事长肖志华博士和其他核心技术人员行业和研发经验丰富，公司技术和客户资源优势突出。受益下游生物药需求持续旺盛，公司近年来业绩快速增长，2018-2021年营收CAGR为85%，2022年上半年营收同比增长78%，归母净利润同比增长181%。 ➢ 培养基是生物药上游核心原料，国产市占率有望持续提升 细胞培养基是生物药研发和生产中关键原材料之一，市场快速扩容。2021年全球培养基市场规模21亿美元，预计未来五年CAGR为10.7%。中国培养基市场增速远超全球，2021年市场规模26亿元，预计未来五年CAGR为22.0%。国内培养基市场目前以海外品牌为主（CR3=65%），在国内生物药尤其是抗体药医保降价大背景下，培养基国产替代趋势明显，国产培养基市场份额从2017年19.2%增长至2021年33.7%。 ➢ 深耕高端培养基领域，培养基与CDMO协同发展 培养基：公司培养基种类齐全，产品品质不断优化，在中国蛋白及抗体药物培养基市场份额为国产第一（2020年6.2%），培养基业务2018-2021年收入CAGR为86.5%。公司积极扩张产能，2021年6000 m2培养基二期生产基地投产，单批次干粉和液体培养基生产能力突出。随着下游客户研发管线持续推进，培养基有望继续快速放量。 CDMO：公司目前能够提供临床前至临床早期阶段的中试生产服务，已成功为数十个创新药开发细胞株，协助药品进入到临床阶段。依托培养基积累的技术和客户基础，CDMO收入规模不断扩大，2019-2021年收入CAGR为61.6%。CDMO服务早期锁定客户，伴随客户研发项目向后推进，进一步带动公司培养基收入增长并提升长期客户黏性。上市后随着二期CDMO生产基地在未来投产，产能瓶颈有望解除。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2022-2024年收入分别为3.43/5.27/7.32亿元，增速分别为61.3%/53.6%/39.0%，未来三年CAGR为51%；净利润分别为1.10/1.77/2.41亿元，增速分别为82.1%/61.2%/36.0%，未来三年CAGR为59%，对应PE分别为84/52/38X。公司是国产中高端培养基龙头，综合DCF绝对估值和可比公司相对估值，给予公司2023年60倍PE，对应市值106亿元，目标价为129.78元，首次覆盖，给予“增持”评级。 ➢ 风险提示 培养基配方流失或失效、下游客户产品研发失败或无法产业化、进口替代不及预期、行业竞争加剧。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 125 213 343 527 732 增长率（%） 113.55% 70.19% 61.28% 53.62% 38.96% EBITDA（百万元） 31 91 185 292 374 净利润（百万元） 12 60 110 177 241 增长率（%） 195.26% 416.87% 82.12% 61.22% 36.03% EPS（元/股） 0.14 0.74 1.34 2.16 2.94 市盈率（P/E） 786.16 152.10 83.52 51.80 38.08 市净率（P/B） 18.60 16.33 13.66 10.81 8.42 EV/EBITDA 287.78 98.74 48.88 31.04 23.80 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 10 月 13 日收盘价 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 10 月 14 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资评级： 行 业： 生物制品 投资建议： 增持/（首次评级） 当前价格： 112.05 元 目标价格： 129.78 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 82/17 流通 A 股市值（百万元） 1896 每股净资产（元） 10.08 资产负债率（%） 22.74 一年内最高/最低（元） 137.99/96.01 Tabl e_First|Tabl e_C hart 股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师：郑薇 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn 分析师：赵雅韵 执业证书编号：S0590521120001 邮箱：yaoyzhao@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 请务必阅读报告末页的重要声明 -20%-15%-10%-5%0%5%10%奥浦迈上证指数本报告仅供　　　　　ybjieshou@eastmoney.com邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│公司深度研究 投资聚焦 核心逻辑 1. 2021 年全球培养基市场规模 21 亿美元，2017-2021 的 CAGR 为 11.7%。根据沙利文数据，预计未来 5 年将以 10.7%的 CAGR 继续增长。中国生物药尚处于早期阶段，培养基市场增速远超全球，2021 年中国培养基市场规模 26 亿元，2017-2021 年的 CAGR 为 44.0%，预计 2026 年将达到 71 亿人民币，五年 CAGR 为 22.0%。 2. 公司自成立以来专注于抗体和疫苗用培养基的研发和生产，2020 年在中国培养基市场份额国产第二，在高端培养基市场份额国产第一。国内生物药尤其是抗体药医保降价和集采的大背景下，药企对于国产质优价廉培养基需求增加。公司拥有完整的细胞培养基类型，市场份额有望持续扩大。 3. 公司依托培养基积累的技术和客户基础，布局 CDMO 业务，收入规模、客户数量不断扩大。CDMO 服务从早期锁定客户，伴随客户的产品进入到商业化生产阶段，能够进一步带动公司培养基销售收入规模增长并提升长期客户黏性。培养基和 CDMO 业务互相促进，公司有望维持快速发展。 核心假设 公司培养基产品品质良好，销售量有望持续快速增长；通过不断优化培养基配方和工艺，平均单价有望保持相对稳定。预计培养基业务 2022-2024 年收入增速分别为 76.7%/53.7%/39.5%。 随着公司设备投入和技术实力的提升，公司承接大型 CDMO 业务的能力有所增强，加之下游抗体、CGT 研发需求旺盛，公司 CDMO 收入有望保持快速增长，预计2022-2024 年收入增速分别为 38.0%/53.4%/38.0%。 盈利