新股覆盖研究：云中马

http://www.huajinsc.cn/1 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分2022 年 10 月 11 日公司研究●证券研究报告云中马（603130.SH）新股覆盖研究投资要点 本周四（10 月 13 日）有一家主板上市公司“云中马”询价。 云中马（603130）：公司专注于革基布的研发、生产和销售，主要销往人造革合成革生产商，最终应用于鞋、箱包、家具、装饰材料等消费品。公司 2019-2021年 分 别 实 现 营 业 收 入 16.51 亿 元 /11.30 亿 元 /17.10 亿 元 ， YOY 依 次 为8.41%/-31.55%/51.36%,三年营业收入的年复合增速 3.95%；实现归母净利润 0.92亿元/1.07 亿元/1.20 亿元，YOY 依次为 62.99%/15.47%/12.65%，三年归母净利润的年复合增速 28.47%。最新报告期，2022H1 公司实现营业收入 9.62 亿元，同比增长 29.21%；实现归母净利润 0.62 亿元，同比增长 11.61%。公司预计 2022年 1-9 月净利润约 8,947.85 万元至 9,947.85 万元，较去年同期变动-11.69%至-1.82%。投资亮点：1、公司是国内针织革基布行业龙头企业。公司高度重视研发创新，自主研发了湿拉毛革基布生产技术、纬编色丝直拉毛技术等生产技术，使得公司在积累了良好的技术优势的同时，也进一步丰富了细分产品种类以满足下游客户的多样化需求。凭借稳定的产品质量和丰富的产品矩阵，公司产品畅销浙江、福建、安徽、广东、江苏等地，2019 年和 2020 年公司针织革基布销量分别为 114,278.88 吨和 96,477.14 吨，占行业针织革基布销量的16.68%和 15.97%。纺织工业是我国传统支柱产业，目前我国从事相关纺织工业的企业高达 18000 家以上，竞争格局较为分散；公司作为国内少数具有较大生产规模的革基布生产商，未来有望持续受益于日益扩张的下游市场规模以及因经营压力导致的行业集中化趋势。2、公司新建高性能革基布坯布织造生产线，向产业链上游延伸，有利于公司革基布产品的质量稳定性及盈利能力的提升。公司拟募集 4.5 亿元新建“年产 50000 吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目”，将主营业务向上游坯布织造环节延伸。通过自产自用坯布降低原材料采购成本，预计有利于公司革基布产品的盈利水平；同时，从坯布源头实现自主控制，能够有效促进公司把控革基布产品供应链的稳定性和产品质量的可靠性；从研发角度而言，公司上下游产业链联动的发展模式更是将研发活动深入覆盖坯布织造阶段，有利于加快新产品研发速度，快速响应客户要求、满足市场需求。2019 年至 2021 年，公司采购坯布数量分别为119,631.90 吨、99,446.02 吨和 129,381.89 吨，募投项目生产的 50,000 吨坯布占公司近三年平均采购数量的 43.05%；预期新增产能将完全实现内部消化，推动公司业绩预期向好。截至 2022 年 6 月末，新建坯布项目已提前建设，投入金额约 7000 万元。同行业上市公司对比：目前国内 A 股上市公司中无与公司主营业务完全可比的上市公司；从主营业务、工艺流程的相似性考虑，选取同为纺织行业的凤竹纺织和宏达高科为云中马的可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为 9.51 亿元、PE-TTM 为 38.31X、销售毛利率为 20.11%；公司的营收规模处于同业的高位区间，而销售毛利率则低于同业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）105.00流通股本（百万股）12 个月价格区间/一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益1.071.05-3.07绝对收益-10.01-19.71-31.35分析师李蕙SAC 执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn相关报告新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/2 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近 3 年收入和利润情况会计年度2019A2020A2021A主营收入(百万元)1,650.71,129.91,710.3同比增长(%)8.41-31.5551.36营业利润(百万元)106.7121.8144.3同比增长(%)70.9914.1618.44净利润(百万元)92.3106.6120.1同比增长(%)62.9915.4712.65每股收益(元)0.881.021.14数据来源：聚源、华金证券研究所新股覆盖研究/http://www.huajinsc.cn/3 / 11请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录一、云中马..........................................................................................................................................................4（一）基本财务状况.................................................................................................................................... 4（二）行业情况........................................................................................................................................... 5（三）公司亮点........................................................................................................................................... 7（四）募投项目投入.................................................................................................................................... 7（五）同行业上市公司指标对比.................................................................................................................. 8（六）风险提示........................