公司首次覆盖报告：聚焦瓜子坚果主业，渠道扩张稳步成长

食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 洽洽食品（002557.SZ） 2022 年 10 月 12 日 投资评级：增持（首次） 日期 2022/10/11 当前股价(元) 44.00 一年最高最低(元) 66.53/42.60 总市值(亿元) 223.08 流通市值(亿元) 223.08 总股本(亿股) 5.07 流通股本(亿股) 5.07 近 3 个月换手率(%) 46.82 股价走势图 数据来源：聚源 聚焦瓜子坚果主业，渠道扩张稳步成长 ——公司首次覆盖报告 张宇光（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003  核心业务持续成长，加码全渠道战略布局，首次覆盖给予“增持”评级 洽洽食品是瓜子龙头企业，聚焦瓜子坚果两大业务，瓜子业务稳布成长，坚果业务自 2017 年推出后快速增长。公司立志打造线上线下业务资源共享、全渠道协同发展的局面，提出打造百万终端，同时积极拥抱线上渠道及特通和社区团购新渠道。综上所述，我们预计公司 2022-2024 年收入分别为 70.0、81.1、92.6 亿元，同比增长 16.9%、15.9%和 14.1%；归母净利润分别为 10.2、12.0 和 13.7 亿元，同比增长 9.7%、17.6%和 14.3%；对应 EPS 分别为 2.0、2.4、2.7 元，当前股价对应 PE 分别为 21.9、18.6、16.3 倍。首次覆盖给予“增持”评级。  坚果炒货赛道优质，瓜子散装替代逻辑清晰，每日坚果格局尚未固化 坚果炒货发展空间广阔，2020 年行业规模达 1800 亿元，2010-2020 年复合增长率达 9.5%，CR5 约为 18.4%，行业集中度较低。随着消费升级的趋势，未来包装瓜子有望逐步替代散装瓜子，包装瓜子仍有较大下沉市场空间。坚果板块内每日坚果成为行业新宠，目前坚果品类格局仍有集中度提升空间，市场各品牌份额差距不大，龙头公司有望依靠产品品质及品牌影响力突出重围。  聚焦瓜子坚果主业，积极布局上游种植降成本，发力全渠道扩张 洽洽瓜子稳居包装瓜子龙头地位，传统红袋瓜子增长稳定，蓝袋口味创新带来瓜子业务新成长，每日坚果品类拉动公司快速成长。渠道方面，公司线下经销商遍布全国，零售终端达 40 万，公司致力未来打造百万终端，完善数字化访销系统，进一步提升公司对线下终端的管理能力；同时积极拥抱线上、社区团购等新兴渠道。公司积极布局上游坚果种植业，降低坚果原材料成本，伴随着产能扩张公司毛利率有望进一步提升。公司推进员工持股计划，组织持续变革，提升一线经营效率，把握市场机会。  风险提示：原材料涨价风险，食品安全风险，疫情反复风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,289 5,985 6,999 8,112 9,256 YOY(%) 9.3 13.2 16.9 15.9 14.1 归母净利润(百万元) 805 929 1,018 1,198 1,370 YOY(%) 33.4 15.3 9.7 17.6 14.3 毛利率(%) 31.9 32.0 32.7 32.7 32.4 净利率(%) 15.2 15.5 14.6 14.8 14.8 ROE(%) 19.1 19.4 19.0 19.3 19.0 EPS(摊薄/元) 1.59 1.83 2.01 2.36 2.70 P/E(倍) 27.7 24.0 21.9 18.6 16.3 P/B(倍) 5.4 4.8 4.2 3.6 3.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%2021-102022-022022-062022-10洽洽食品沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目 录 1、 瓜子坚果业务双发展，业绩稳健增长 .................................................................................................................................... 4 1.1、 坚果炒货领军企业，二十年稳健成长 .......................................................................................................................... 4 1.2、 优秀民营企业，股权结构清晰 ..................................................................................................................................... 4 1.3、 发力坚果业务，业绩持续增长 ..................................................................................................................................... 5 2、 坚果炒货行业集中度低，未来增长空间广阔 ......................................................................................................................... 6 2.1、 休闲食品行业空间广阔，坚果炒货板块潜力较大 ...................................................................................................... 6 2.2、 瓜子行业超百亿规模，竞争格局稳定 .......................................................................................................................... 7 2.3、 坚果赛道持续增长，竞争格局较好.............................................................................................................................. 8 3、 瓜子坚果两大品类发力，渠道扩张助力未来成长 ...........................................................................................................