商贸零售行业深度研究报告：美国消费市场验证后，如何看待培育钻C端成长空间

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究 商贸零售 2022 年 10 月 11 日 商贸零售行业深度研究报告 推荐 （维持） 美国消费市场验证后，如何看待培育钻 C 端成长空间  美国珠宝消费景气度高，培育钻人群画像逐步清晰。美国珠宝终端消费增速高于其他可选消费，原材料涨价 15%驱动上半年美国珠宝消费额总体增长11%，天然钻价格快速增长后回落近 10%。高奢珠宝增速较高，受培育钻渗透率提升影响，大众珠宝客单价略有下滑。美国钻石消费在婚庆场景渗透率达 80%，礼物型钻戒购买占比较高，更利于定位高性价比、更高 4C 品质的培育钻石快速渗透。Tenoris 披露 22 年 1-9 月培育钻/天然钻婚戒单价分别为3916 /4512 美元，分别对应 1.38/0.84cts。根据 MVeye 数据，购买培育钻人群主要为 25-38 岁已婚人士，印证培育钻作为 bridal 礼物，接受度更高。  美国官方组织与品牌巨头入场，铺货+明星效应推动培育钻认知度提升。美国经历 4 年培育钻消费者教育，官方组织与钻石巨头入场加速普及。2018 年美国联邦贸易委员会（FTC）修订了钻石的定义，去掉了天然的限定，培育钻石正式独立统计。18-19 年 De beers 推出培育钻品牌 Light box、Signet 旗下4 大品牌陆续推出培育钻系列产品、DF 主打 ESG 理念与明星投资带货，消费需求快速增长，20-21 年稳住培育钻降价趋势，21-22 年培育钻供给优化。  培育钻的出现对原有镶嵌宝石短期替代、长期扩容，中短期替代逻辑下，我们通过美国钻石消费对培育钻毛坯需求规模进行假设匡算：美国天然钻零售规模约 400 亿美元，其中婚庆场景/时尚配饰约 211/185 亿美元，CAGR5%，培育钻在婚庆/时尚配饰场景分别渗透 30%/20%，通过分场景替代，中期假设美国培育钻零售规模 120 亿美元，美国培育钻毛坯需求总量近 3000 万克拉（与目前天然钻需求总量接近），则全球培育钻毛坯需求总量近 5000 万克拉，相对于 21 年扩容 5-6X。假设出厂毛坯均价逐步降至 50-80 美元/ct，则全球毛坯市场规模 25-40 亿美元（约 170-270 亿人民币）。  中国培育钻石品牌初露锋芒：中国作为天然钻消费第二大市场，钻石渗透率偏低，叠加培育钻石品牌启动较迟、缺乏大面积铺货与消费者教育，故现阶段培育钻石零售规模较小，我们预估 22 年培育钻石零售规模约 4~5 亿人民币。入场品牌现有 3 种差异化定位：1）主打时尚配饰，比如 own shine 慕璨（曼卡龙旗下，主力价格带 3000-5000 元）、VENTI 梵迪（潮宏基旗下，主力价格带 8000-10000 元）；2）主打性价比婚庆钻戒，比如 VRAI、CARAXY、Light Mark 等（主力价格带 20000 元/ct）；3）主打彩钻与异形切割，如LUSANT 露璨（豫园旗下）。对比现有珠宝品牌，婚戒是同样 4C 标准品牌产品的 2 折以内；但对比主流时尚配饰，由于培育钻需要人工切割镶嵌，较锆石、仿水晶等产品定价仍偏高。根据现有一二线核心商圈日均客流 12000 人*进店率 0.18%*假设转化率 10%*客单价 10000 元，门店可达到 800 万元的单店效益，中国培育钻市场教育还处于较初级阶段。  培育钻石短期对天然钻略有冲击，长期拓宽钻石利用场景实现市场扩容。培育钻石与天然钻，类似养殖珍珠与天然珍珠，虽然短期会造成一定程度的替代，但我们认为长期对钻石消费市场是一种“扩容”。在跌价逐步企稳的过程中，什么样的培育钻品牌相对能跑出？我们认为 1）在 C 端做出差异化定位；2）持续创新设计，满足消费者对时尚产品的审美变化；3）通过整合供应链解决库存降价风险，在高线城市实现快速铺货。  风险提示：钻石珠宝消费整体下滑，美国旺季培育钻销售不及预期等。 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 证券分析师：姚婧 邮箱：yaojing@hcyjs.com 执业编号：S0360522090001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 110 0.01 总市值(亿元) 7,131.96 0.86 流通市值(亿元) 6,121.83 0.98 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -11.2% -14.0% -20.9% 相对表现 -2.1% -2.0% 3.6% 相关研究报告 《2022 年 8 月培育钻石数据点评：印度开工率下降叠加需求淡季，进口额环比下滑 》 2022-09-20 《2022 年 8 月社零数据点评：必选坚挺，餐饮消费回暖 》 2022-09-16 《奢侈品集团 Q2 业绩跟踪：欧美亚太分化，涨价趋势持续》 2022-09-14 -25%-15%-6%3%21/1021/1222/0322/0522/0722/102021-10-11~2022-10-10商贸零售沪深300华创证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 商贸零售行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本篇报告着重分析培育钻石消费，着重从三个方面解释培育钻零售看点：1）美国珠宝消费特点与培育钻人群画像；2）培育钻入局品牌、定位、理念、定价差异；3）中短期培育钻替代与扩容空间测算。 投资逻辑 我们认为培育钻中短期在婚庆市场有快速渗透空间，看好美国旺季培育钻石消费，根据我们估算预计 22 年美国培育钻零售规模超 70 亿美元，在钻石消费中渗透率为 16%，在珠宝消费中渗透率为 10%。中短期替代，长期扩容钻石消费市场。替代逻辑下预计美国中期培育钻石消费规模 120 亿美元，对应婚庆钻石渗透率 30%、时尚配饰渗透率为 20%；预计全球培育钻零售规模达 200 亿美元，对应上游毛坯需求量达 5000 万克拉。 我们认为中国培育钻市场正处于萌芽走向快速增长阶段，看好 C 端消费品牌：1）在 C 端做出差异化定位；2）持续创新设计，满足消费者对时尚产品的审美变化；3）通过整合供应链解决库存降价风险，在高线城市实现快速铺货。现有培育钻石品牌主力价格带（首饰 3000 元、钻戒 2 万元），现有珠宝零售品牌门店不同定位分别对应 400/1000/1500 万元年销售额，假设培育钻门店在成熟阶段单店收入 800 万元，则对培育钻有购买意愿人群至少需要占据 0.2%（进店率）。我们预估培育钻销售毛利率为 50-60%，门店 OPM大约为 20-30%。现阶段培育钻认知度较低，我们看好巨头铺货入场后消费者认知度快速提升。 仅供内部参考，请勿外传 商贸零售行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、美国珠宝消费经历复苏后，培育钻异军突起 .....