投资价值分析报告：立足开关电源优势，蓄势待发迎产业浪潮

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 10 月 10 日 公司研究 立足开关电源优势，蓄势待发迎产业浪潮 ——欧陆通（300870.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 开关电源优质企业，紧抓行业机遇多维度布局业务。公司是我国优质的开关电源企业，电源业务营收规模在国内较为突出。公司 2021 年营收为 25.72 亿元，同比增长 23 %，2022H1 营收为 13.61 亿元，同比增长 12%。公司深耕电源行业，紧抓行业机会多维度发展，2022H1 电源适配器和服务器电源业务营收占比分别为 69%和 17%，产品结构向高毛利产品演进。公司产品通过多国多项认证，2021年境外销售额占比超过 60%，具备广阔的发展空间。 电源适配器：全瓦布局满足精细化需求，高附加价值产品放量带动营收增长。公司全面覆盖 3 瓦-400 瓦电源适配器产品，2021 年在办公电子和安防监控领域两大应用场景营收同比增速为 34%和 60%。随着公司产品结构中中高端产品的占比逐渐增加，GaN 等高附加价值原材料的应用，叠加产品线不断拓宽，电源适配器业务有望实现量价齐升，营收进一步增长。 服务器电源：深度绑定头部客户，乘风国产替代业务高速成长。受益于数据中心不断扩张和多元化应用，2021 年我国服务器出货量为 391 万台，2018-2021 年CAGR 为 5.78%。公司 2014 年布局服务器电源，早年绑定浪潮等头部客户，积极配合客户定制化需求，逐渐成为多家服务器客户的重要供应商。在服务器全产业链国产替代诉求增强、信创和“东数西算”政策的推进以及数据中心 PUE 标准的颁布的背景下，业务迎来高速成长期，2022H1 营收同比增长 150%。 其他电源业务：发展机遇众多，多产品发力。公司立足自身优势，不断开拓动力电池充电器等新业务领域，产品应用领域包括电动工具、家电充电器等，并积极布局应用于纯电交通工具电源、便携式储能产品电源等新能源相关领域的产品及业务。较早导入境内外头部客户产业链，大客户资源丰富是公司的重要特征之一。 盈利预测、估值与评级：公司深耕电源领域，电源适配器业务基本盘稳固，服务器电源业务高速成长。我们预测公司 2022-2024 年营业收入将分别为 31.45、41.90、54.96 亿元，归母净利润分别为 1.04、2.25、3.74 亿元，对应 EPS 为1.02、2.22、3.68 元，剔除股权激励费用的影响后归母净利润 1.70、2.51、3.84亿元，对应 EPS 为 1.68、2.47、3.78 元，参考相对估值以及绝对估值结果，我们给予公司 57 元的目标价（按照剔除股权费用后的 EPS 及对应 22 年 PE 34x计算），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；次新股风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,083 2,572 3,145 4,190 5,496 营业收入增长率 58.73% 23.45% 22.28% 33.22% 31.19% 净利润（百万元） 194 111 104 225 374 净利润增长率 72.48% -42.72% -6.59% 117.13% 66.14% 剔除股权激励影响净利润（百万元） 194 111 170 251 384 剔除股权激励影响净利润增长率 72.48% -42.72% 53.42% 47.45% 52.93% EPS（元） 1.92 1.10 1.02 2.22 3.68 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.94% 7.06% 6.18% 11.91% 16.68% P/E 22 39 42 19 12 P/B 2.9 2.7 2.6 2.3 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-10-10。2020、2021、2022 年及以后总股本分别为101.20/101.20/101.66 百万股。除了剔除股权激励影响净利润及对应增长率之外，其他参数均为包含股权激励影响的数据。 当前价/目标价：42.70/57.00 元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.02 总市值(亿元)： 43.41 一年最低/最高(元)： 30.90/90.59 近 3 月换手率： 68.15% 股价相对走势 -56%-37%-17%3%22%09/2112/2104/2207/22欧陆通沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.74 9.38 -12.59 绝对 -18.23 -5.17 -37.01 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 欧陆通（300870.SZ） 投资聚焦 关键假设 1、电源适配器：公司深耕电源适配器领域，绑定 LG、惠普、联想等多个头部大客户，不断拓展新产品线，随着 GaN 等高产品附加价值原材料的应用，该业务有望实现量价齐升，营收进一步增长。受益于安防市场需求的持续增长和应用场景的多元化，安防方面营收有望稳步提升。我们预测公司电源适配器业务 2022年营业收入同比增速为 10.20%。由于头部客户会对配件供货商的份额进行管理，份额进一步提升难度较大，预计这一业务的营收增长平缓，我们预测 2023-2024年该业务营收同比增速为 16.87%和 17.76%。随着大宗商品的价格回落、半导体的供需紧缺局面缓解，以及公司应对原材料价格波动的能力增强，我们预测公司 2022-2024 年毛利率为 15.10%、15.80%、15.83%。 2、服务器电源：受益于数据中心扩张带来的服务器需求增长，叠加服务器全产业链国产替代诉求增强和信创、“东数西算”等政策的推进和数据中心 PUE 标准的颁布，服务器电源业务有望迎来高速成长期。2021 年该业务营收同比增速为 121.54%，2022H1 营收同比增速为 149.67%。我们预测该业务 2022 年继续维持高增速，营收同比增长 126.56%。我们认为公司服务器电源产品售价会逐步提升至与业内台资公司相近的水平，且公司产品销量市占率仍有较大提升空间，该业务量价齐升的局面仍有望持续。我们预计 2023-2024 年营收同比增速为 81.99%和 52.67%。随生产的规模效应增强以及半导体等原材料价格下降，我们预测 2022-2024 年毛利率为 18%、18.5