食品饮料行业周报：国庆弱复苏不改方向性机会

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国庆弱复苏不改方向性机会 i [Table_IndNameRptType] 食品饮料 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-10-10 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱：yangyuan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.乐观看待消费复苏，积极关注左侧布局机会 2022-09-28 2.至暗时刻已过，静待盈利改善 2022-09-26 3.坚定消费复苏方向，把握底部布局机遇 2022-09-19 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场表现 本周食品饮料板块指数整体上涨为 3.23%，在申万一级子行业排名第 2，分别跑赢沪深 300 指数 4.55%、上证综指 5.30%。子行业中，烘焙食品（+4.76%）、调味发酵品（+4.73%）、零食（+3.87%）、啤酒（+3.85%）、白酒（+3.41%）、保健品（+2.78%）、肉制品（+2.12%）、乳品（+1.24%）、软饮料（+1.00%）、其他酒类（-1.80%），其他酒类板块领跌，烘焙食品和调味发酵品涨势居前。沪深 300 的 PE 值为 10.48，非白酒食品饮料的 PE 值为 33.86，白酒 PE 估值为 36.37。 ⚫ 投资推荐 行业观点： 国庆旅游方面，整体继续弱势恢复，短途+周边成首选。经文化和旅游部数据中心测算，2022 年国庆节假期 7 天，全国国内旅游出游 4.22亿人次，同比减少 18.2%，按可比口径恢复至 2019 年同期的 60.7%；实现国内旅游收入 2872.1 亿元，同比减少 26.2%，恢复至 2019 年同期的 44.2%。本地游、周边游仍是广大居民出行首选，国庆假日期间选择跨省游和省内跨市游的游客比例分别下降了 14.4 和 9.5 个百分点。前往城郊公园、城市周边乡村、城市公园的游客占比居于前三位，分别达23.8%、22.6%和 16.8%，京东全站周边/当地游订单和当地酒店套餐消费的增速较 2021 年同期分别增长 622%和 131%。 餐饮消费恢复较好，多省市实现正增长。消费市场大数据实验室（上海）监测显示，国庆假期上海线下消费金额 407.7 亿元，同比恢复至 8成，其中餐饮较去年同期增长 18.0%；线上消费金额约 254.8 亿元，同比增长 2.9%。南京市商务部门重点监测的 61 家餐饮企业实现营业额2.1 亿元，其中有 37 家企业同比实现了正增长。河南全省重点监测的零售和餐饮企业累计实现销售总额 24.5 亿元，比上年同期增长 0.6%。河北省重点监测的 41 家大型餐饮企业统计显示，10 月 1 日至 7 日实现营业收入 2513.69 万元，同比增长 1.77%，比 2019 年同期增长 9.36%。 我们认为，当前受疫情点状爆发制约，长途旅游等节庆消费依旧保持缓慢恢复，但消费能力得到一定恢复，体现在消费结构有所变化，短途、市内、餐饮消费实现一定正增长。整体来看，我们判断当前消费仍旧是弱复苏态势，长期方向无需担忧。 大众品：1）调味品： Q3 餐饮场景受疫情扰动影响，各省市复苏进程有所分化，整体而言 B 端需求仍然处于修复周期中。龙头海天味业、中炬高新预计 Q3 可以顺利完成目标，天味食品预期全年顺利完成目标，近期行业食品安全添加剂事件备受关注，从国标来看，企业践行国家标准生产，保证食品安全质量。短期而言，应弱化网络发酵影响，长期而言，理解结构升级的路径和节奏，把握产品下沉覆盖率变化。此外，此次大型舆论事件引发消费者食品安全的关注，有望加速结构升级进程。2）乳制品：中秋国庆礼赠场景对短期月度表现有正向积极作用，龙头适度加大促销费用促进动销。Q3 以来，龙头动销逐月改善趋势明显，整体品类趋势延续 Q2 分化的表现，目前库存较为良性。我们认为 Q4 液态奶需求有望延续 Q3 改善趋势，同时明年春节提前带来 Q4 备货前置，收入端仍然具备一定的确定性。建议把握龙头盈利能力提升逻辑，推荐-33%-22%-11%-1%10%21%10/211/224/227/22食品饮料沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 龙头伊利股份。3）啤酒：啤酒 8、9 月仅局部区域动销受到疫情的扰动，但疫情影响已较上半年弱化，受益于线下消费恢复趋势以及高温天气，Q3 整体动销旺盛，同时结构升级进程显著，预计全年头部啤酒公司的销量、吨价及收入均有较好表现，并在啤企主动加强费用控制、下半年成本压力逐步缓解的基础上，全年利润增长有坚实基础。我们建议继续推荐全年业绩有保障、中长期高端化逻辑清晰的啤酒板块，推荐青岛啤酒、华润啤酒，重点关注重庆啤酒、燕京啤酒。4）卤制品：当前疫情成为行业经营的最大扰动因素，参考海外国家走过的防疫路线来看，未来疫情影响逐步弱化、防疫更加精细化的方向值得期待。上半年休闲卤味公司收入、成本、费用端压力已集中释放，下半年随疫情趋势向好以及费用收窄，龙头公司业绩有非常明显的改善空间，静待疫情扰动趋势性弱化后行业经营环境持续回暖。当前估值层面悲观预期已经充分反映，建议布局经营韧性强的卤制品龙头绝味食品、周黑鸭。5）休闲食品：洽洽食品 9 月 27 日发布第七期员工持股计划。股份激励有利于充分激发核心员工的积极性，提升公司经营效率，对公司长期发展有积极作用。行业上半年普遍面临成本高位的压力，短期可关注大宗商品价格下行带来休闲食品公司利润的修复。中长期来看，渠道结构快速变化有望来带休闲食品细分赛道的竞争格局改变。推荐瓜子/坚果动销旺盛、提价传导顺畅，下半年盈利能力有望提振的洽洽食品，重点关注新兴渠道放量快、渠道下沉稳步推进的盐津铺子。 白酒：1）高端/次高端白酒：国庆期间宴席需求强于送礼需求，高端酒整体表现稳定，部分次高端名酒动销尚可。从“茅五泸”的表现来看，经销商层面与终端动销依旧稳健，我们认为高端白酒受益属性特点与疫后修复，全年业绩确定性仍强。次高端白酒方面，短期受益节庆宴席和餐饮刺激，长期仍需按分化不严重、区域经济有优势、发力空间充足、抗风险能力强的逻辑布局优质标的。重点推荐：贵州茅台、五粮液、山西汾酒，建议关注：舍得酒业。2）区域白酒：受疫情反复及就地过节影响，国庆人员流动意愿整体下滑，白酒整体动销较同期略显平淡。我们认为，当前时点应理性看待双节较为平淡的动销表现，后续建议关注库存消化及产品结构优化节奏，静待春节动销复苏。推荐确定性强、升级延续的洋河股份、古井贡酒，建议关注具备弹性空间的迎驾贡酒、今世缘。 ⚫ 行业重点数据 白酒方面：本周茅台最新整箱与散瓶批价分别为 30